“一号文件”引市场猜测 14受益股井喷在即（9）

登海种业：登海超试将支撑公司成长

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研究机构：华泰证券分析师：蒋小东，裴雷撰写日期：2012-11-15

公司1-9月份实现营业收入3.62亿元，同比下降16.1%，归属上市公司净利润为5709.20万元，同比下降34.07%，实现每股收益0.1622元，同比下降34.07%，这主要是由于登海先锋销售季提前导致。

公司三季度预收账款1.71亿元，经经销商草根调研了解，我们预计母公司和登海先锋的预收账款规模均大幅增长，公司发布的三季报，也预计全年归属于母公司所有者净利润增长0-30%，这也反应了公司对于四季度销售的信心。

先玉11/12销售季销售增长21%，预计未来销售仍可保持平稳增长。登海先锋公司11/12销售季实现7.08亿元，我们假设先玉335保持15%增 速，则12/13年销售季仍有望实现8.14亿的收入，按照85%结算在12年四季度，则大致有7.1亿元收入，加上半年实现的销售收入0.975亿元， 全年可以实现7.90亿销售收入，按照40%的净利润率测算，则登海先锋全年可以实现净利润3.15亿元净利润，全年为母公司贡献1.475亿净利润。

母公司三季度未预收账款有1.05亿，经经销商了解目前销售情况良好，我们预期四季度可以实现1.95亿销售收入，加上半年1.97亿元，全年有望实现 3.92亿元销售收入，实现净利润0.627元。登海良玉继续保持快速扩张期，我们预期12年可以为母公司贡献利润1900万元。我们预期公司12-14 年实现主营收入分别为13.8亿元、16.31亿元和19.41亿元，实现净利润分别为2.62亿元、3.17亿元和3.76亿元，2013年动态估值为 23.93倍，虽然登海先锋业务面临增长趋缓，考虑到母公司各项业务良好的增长前景，给予公司增持评级。

敦煌种业：主导品种下滑，短期业绩难改善

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研究机构：航天证券分析师：何筱微撰写日期：2012-09-03

净利润大幅下滑。敦煌种业2012年1~6月实现营业收入6.53亿元，同比增长14%；实现营业利润0.93亿元，同比下降38%；归属于母公司股东的净利润为-1.46亿元，同比出现亏损。业绩变化超出我们的预期。

先玉销量减少拖累业绩。上半年，玉米市场依旧表现出供应过剩的局面，公司主导品种先玉335在2008-2010年经历快速增长(销量复合增速达 85%)后，市场竞争地位逐步下降，价格较同类其他品种偏高加上套牌品种混入市场，销售表现出颓势。从我们的草根调研来看，今年的整个销售依然不乐观，降 价销售将成为趋势。报告期内公司业绩大幅度下滑，我们认为主要有几个原因：1)子公司敦煌先锋销量减少，利润同比出现大幅度下降，种子产业整体利润同比下 降4433万元；2)受纺织行业不景气影响，棉花销售市场低迷，无法实现棉花顺价销售，棉花产业同比下降4185万元；3)受油脂、番茄酱市场低迷影响， 食品业同比下降2370万元。

毛利率下滑，存货上升。上半年，营业成本上升较快，加上销售费用上升，期间费用率同比上升5.53个百分 点，导致综合毛利率同比下降1.7个百分点，分项来看，种子行业由于成本上升，毛利率下滑8.79%；棉花及食品行业受下游需求影响，毛利率分别下滑了 13.02%和14.65%。从存货上来看，上半年存货比去年同期增长了36%，存货异于往年的主要原因是先玉335制种面积同比上升，而销量下降所致。

品种单一，未来重点拓展“吉祥一号”。公司玉米业务下滑的主要原因是由于产品过于单一，对于先玉335过于依赖。管理层已认识到这一点，因此于去年购买 了武威市农科院玉米杂交品种“吉祥1号”的独家生产经营权。从规划来看，未来将建设3.2万吨产能玉米种的生产线。我们预计12-14年吉祥1号产能将分 别达到0.8万吨、1.6万吨和3.2万吨，预计未来三年将贡献eps分别为0.08元、0.16元和0.33元。

盈利预测与估值。我们预测2012至2014年归属于母公司的净利润分别为0.18亿元、0.22亿元和0.31亿元，eps分别为0.04元、0.05元和0.07元，考虑到公司未来的业绩增速不及此前预期，我们将股票评级下调至“中性”。

股价催化剂：行业整合政策利好出台；新品种市场表现良好风险提示：制种成本增长

[责任编辑：往事如枫]