“一号文件”引市场猜测 14受益股井喷在即（4）

好当家：参涨蛰跌，预期不改

好当家600467

研究机构：信达证券分析师：康敬东撰写日期：2012-10-25

事件：报告期内实现营业收入6.93亿元，比去年同期增长15.54%；实现利润总额1.26亿元，比去年同期增长14.85%；实现归属于母公司所有者净利润1.31亿元，比去年同期增长22.06%，每股收益0.18元。

点评：海参价涨抵销海蜇跌价。当前山东海参价格已经超过190元/公斤，走了长达五个月维持在160元/公斤附近的底部区域。我们预计公司全年海参平均价格为176元，销售3036吨，毛利率53%。

较上次预测调高了海参价格。海蜇价格由此次预测的20.6元/公斤下调至12.4元/公斤。海蜇价格下跌主要是今年夏季降雨不大，且未受台风影响，从而丰产所致。

食品安全形 势利于海参消费扩大。在当前全社会对于食品消费安全感极度脆弱的背景下，追求安全和健康类食品消费的空间将十分巨大。同时也将是真正可以持续的良性消费， 和为数不多的理性消费领域。随着大众对海参保健功效认识的深入和普及，我们判断海参消费的前景要远胜于白酒等奢侈品。南参的冲击从另一个角度来看，起到了 扩大了海参消费市场，加速海参消费进程的作用，因此完全不宜过于悲观。

主营产品产量有望继续增加。受今年新建大坝内投放海蜇苗及天气配 合，我们预计公司海蜇产量将由3100吨提高至4200吨。海参产量预计也将增长三成。随着公司养殖区域的扩大，加之品牌建设和深化，未来几年，公司海产 品无论数量还是价格都将朝着有利于公司业绩的提升的方向发展，对此我们充满信心。

非主营业务稳步发展。公司在海洋捕捞业务上不断提高作 业船只马力，增强航行能力，走出近海，开拓新海域资源。冷冻食品业务方面逐步增加产品品种，并从各方面降低生产成本，扩大利润空间。中报数据显示冷冻食品 收入增长超过三成，占公司主业收入的比重也从去年中期的29.65%增长至33.38%。

u盈利预测：我们略微下调公司盈利预测，预计2012~2014年EPS分别从0.30/0.40/0.52元下调至0.29/0.39/0.51元，对应10月22日收盘价计算的PE分别为31/23/18倍。维持“增持”评级。

风险因素：海参、海蜇价格下跌、污染及不利气象条件以及公司未能外购到较大参苗或深海海参养殖失败。

大北农：坚持科技型高档料，三个1000万发展规划

大北农002385

研究机构：民生证券分析师：王莺撰写日期：2012-11-22

一、事件概述

我们于近期调研了大北农东北事业部，并与管理层进行交流。

二、分析与判断

东北饲料行业年增速3-5%，每轮周期都以散户退出腾挪空间

东北三省年出栏生猪5000万头，其中，黑龙江1500-1600万头，吉林1200多万头，辽宁2100多万头，东北地区生猪养殖规模不大，年出栏 30-50头占比偏高。辽宁是东北三省中饲料产业最为发达的地区，外资和国内大企业的基地都设在辽宁，目前公司主要的竞争对手还是本土企业。东北饲料行业 年均增速3-5%，平均5年一个周期，每轮周期都是散户退出腾挪空间。

大北农在东北三省高速成长

大北农在黑龙江发展经历了三个阶段：第一阶段，以销售预混料为主，2000-2002年销售综合性预混料，2003-2005 年开始聚焦生猪预混料，盈利由2000年10万元大涨至2005年700多万元；第二阶段，重点销售高档浓缩料，2010年盈利 已达到5500-5600万元；第三阶段，大规模推广教槽料，盈利能力实现新的飞跃。此外，08年至今公司在吉林省的饲料销量增 长10倍，09年至今公司在辽宁省的饲料销量涨幅高达8倍。

坚持科技型高档料，三个1000万发展规划

养殖行业的发展趋势是：生猪品种不断提高，原材料供需矛盾不断加大，规模化将成为行业主力军。大北农东北事业部将把握养殖业发展趋势，坚持做给养殖户带 来经济效益的科技型高档饲料，目前行业平均料肉比为2.5-3.0，而大北农80%-90%产品的料肉比已下降至2.2-2.3。东北事业部未来发展规划 包括：服务1000万头猪；养控1000万头猪；收储1000万吨玉米，由于美国玉米不适合做教槽料，抓住东北玉米就等于抓住了高档猪 饲料命脉。

三、盈利预测与投资建议

预计2012-2013年公司将分别实现归属于母公司股东的净利润6.7亿元和9.2亿元，同比增长33.6%和36.2%，对应每股收益0.84元和1.14元，目标价24元，维持强烈推荐评级不变。

四、风险提示

销售不达预期；

[责任编辑：往事如枫]