“一号文件”引市场猜测 14受益股井喷在即（5）

顺鑫农业：PE角度吸引有限，市值角度空间仍广

顺鑫农业000860

研究机构：海通证券分析师：丁频，夏木撰写日期：2012-10-31

内容：

公司2012年前三季度实现主营业务收入63.93亿元，同比增长14.02%；实现净利润1.11亿元，同比下滑61.78%(剔除去年出售顺鑫茂峰 股权的1.5亿投资收益后--以下简称“扣除茂峰投资收益”，净利润同比下滑约20.67%)。盈利能力方面，综合毛利率26.54%，同比下滑0.08 个百分点。其中三季度单季实现营业收入18.52亿元，同比下滑2.96%，净利润124.7万元，同比下滑91.84%。公司同时预告2012年全年归 属母公司净利润同比增长区间为-80%至-50%。

点评：

在上半年业绩增速本就不甚理想的背景下(扣除茂峰投资收益后，净利润同比小幅下滑11.91%)，公司Q3较为低迷的表现对整个前三季度的业绩形成拖累。

总体上，我们维持此前的观点，即两个角度看：1)市值角度，目前公司市值约55个亿，但其白酒业务若按25倍的市盈率计算，市值即可达到约60个亿，而 公司地产业务的资产价值至少也有小几十亿元，因此我们认为从市值的角度来看，有提升空间；2)估值角度，公司目前2013年PE即接近30倍，且释放业绩 的动力不算强劲，因此从P/E估值的角度来看，吸引力有限。我们预计公司2012和2013年EPS分别为0.29和0.36元，维持“增持”评级，目标 价13.00元，对应2013年35倍的PE估值。

唐人神：产业链加码转型加速，弱市演绎成功保利战

唐人神002567

研究机构：招商证券分析师：黄珺撰写日期：2012-10-22

公司公布三季报，主业实现大幅增长，我们认为在原料上涨、生猪行情低迷的环境下实属难得，公司产品升级、生产管理效率提升、产业链协同等是原动力。未来 公司就内生性改善仍有较大提升空间，种猪产业链优势的打造和产品客户向大猪场升级则是有望大幅提升竞争力和取得超行业的盈利增速。

前三 季度业绩增长45%，符合我们预期。公司1-9月份年实现销售收入49.66亿元，营业利润1.39亿元，净利润1.16亿元，同比分别增长24%、 47%、45%，EPS0.42元，预计全年业绩增长30-60%，对应EPS0.57-0.7元。三季度单季销售收入及净利润增速为9.48%和 6.69%，剔除投资收益，主业毛利同比增长22%，净利润同比增长70%。

三季度成功上演保利大战，猪料领衔，盈利能力超预期。二季 度肉价走低，三季度仅有微弱反弹，而与此同时原料价格急速反弹，饲料企业面临较大挑战，许多公司为保量的增长饲料价格不随原料涨价，公司则是采取多项措施 保证量利齐升：第一，没有参与价格战，及时随原料价格调整饲料价格，同等料的单吨毛利较二季度继续提升，第二，调整产品结构，大力推广猪场料、适度加强猪 浓缩料、大幅缩减禽料；第三，增强种猪业务和饲料业务产业链的系统效应，进一步增加及绑定大客户销量的增长，第四，加强内控，例如重整考核体系、减少特殊 政，单吨费用持续降低。多管齐下，使得猪料销量增速仍有近20%，盈利增速约50%，是公司业绩增长的主要动力，带动公司综合毛利率同比提升一个百分点至 8.7%，净利润率提升0.9个百分点至2.52%。预计四季度猪价平稳，原料价格回落，全年猪料销量在25%-30%，盈利超过50%，饲料整体盈利增 速约45%。

种猪业务受猪价低迷影响销售进度略低于预期。公司种猪推广卓有成效，在业内形成较强的品牌力，正大集团等大型养殖企业逐年 增加订单，但受猪价影响，下游客户引进原种猪的种速度有所减缓，预计全年仍可销售近1.2万头；父母代种猪的销售则高于预期，经过上半年推广期，下半年出 现供不应求的局面，取消内部客户折扣价并提升市场价，取得实质性盈利。预计全年种猪业务盈利仍可达到2000万以上。

[责任编辑：往事如枫]