“一号文件”引市场猜测 14受益股井喷在即（3）

华英农业：业绩加速下滑，四季度仍不容乐观

华英农业002321

研究机构：天相投资分析师：仇彦英撰写日期：2012-10-22

2012年1-9月，公司实现营业收入13.4亿元，同比增长4.8%；营业利润亏损0.36亿元，而2011年同期盈利0.64亿元；归属母公司所有者净利润亏损0.30亿元，而2011年同期盈利0.70亿元；摊薄每股收益-0.10元。

2012年7-9月，公司实现营业收入4.7亿元，同比下降11.8%，归属母公司所有者净利润亏损0.51亿元，而2011年同期盈利0.37亿元；摊薄每股收益-0.17元。

三季度单季业绩加速下滑，四季度仍不容乐观。公司是中国最大的樱桃谷鸭一条龙服务企业，其集育种、养殖、屠宰、加工于一身。报告期内，受国内外经济增速 下滑、CPI下行以及养殖行业产能过剩的影响，行业整体仍处于不利失衡态势，供应有余而需求疲软，肉鸭、肉鸡产业链呈现自2006年禽流感以来盈利艰难之 现状，业绩逐季下滑，三季度单季表现尤甚，呈加速下滑态势，一方面是2011年同期基数高的缘故，另一方面则为行业景气恶化，具体表现在公司主要利润来源 鸭苗价格按季加速下滑(一季度同比下降45%，二季度同比下降49%，三季度同比下降70%)，而原材料玉米、豆粕、小麦价格报告期内逐季连续上涨。成本 上升及主要产品售价下降，毛利率三季度单季降至-0.8%，为上市以来单季低点。四季度，理论上来讲，节日较多，消费旺季，对肉禽产品的需求会有一定提 振，肉禽价格或许会有一定的反弹，但其反弹行为主要是受季节性因素驱动而非基本面反转，行业整体仍处于下行周期，四季度行业形势依然不容乐观。

2013年行业形势或许较2012年乐观，公司将受益于行业改善。

周期内公司，需要注意和观察的是行业景气变化，对于养殖行业景气判断，我们认为2013年要好于2012年，判断的理由主要是基于以往养殖行情的周期性规律，2013年下半年景气将有所反转；公司将受益于行业景气改善，受益程度取决于行业改善程度。

盈利预测与 投资评级。行业景气低迷继续超预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2012、2013、2014年的每股收益分别为0.02元、0.05元、0.29 元，按2012年10月18日收盘价格5.74元测算，对应动态市盈率分别为239倍、116倍、20倍。维持公司“中性”投资评级。

风险提示：畜禽疫情爆发；政策调控引发周期规律失效。

新希望：经营压力仍有待进一步释放

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研究机构：东方证券分析师：陈振志撰写日期：2012-11-01

事件

公司公布3季报，公司前3季度实现营业收入55664.14百万元，同比增长9.65%，前3季度归属于上市公司股 东的净利润1473.62百万元，同比下滑29.27%，摊薄每股收益0.85元。其中，第3季度单季实现营业收入19797.46百万元，同比下滑 10.28%，单季净利润476.96百万元，同比下滑50.96%，单季度摊薄每股收益0.27元。(已追溯调整2011年数据，为可比口径)投资要点

民生银行股权投资收益占公司前3季度净利润的68.91%。民生银行今年前3季度的净利润为28810百万元，根据新希望目前的持股比例，我们推算出民生银行股权投资收益(不需要重复缴纳所得税)给新希望贡献了大约1015.55百万元净利润，占比为68.91%。

3季度农牧业务仍未见明显起色。从同比的角来看，公司3季报净利润负增长幅度比中报(-10.29%)进一步扩大的原因在于：去年3季度畜禽肉价 格和鸡鸭苗价格大幅上涨并达到本轮周期的景气高点，从而使得去年3季度是业绩基数最高的一个季度；从环比的趋势来看，3季度的畜禽产品和鸡鸭苗价格 环比持续低迷，其中鸡鸭苗价格同比仍有70%多的跌幅，从而导致公司的屠宰肉制品业务和养殖业务难见明显起色。我们预期本轮行业周期下行对公司带来的经营 压力可能要到明年上半年才有望得到充分的释放。

3季度毛利率环比大致保持稳定。公司前3季度的综合毛利率为5.33%，其中3季度单季度的毛利率为5.12%。由屠宰肉制品和鸡鸭苗等农牧业务运行情况未见明显起色，公司3季度的毛利率环比2季度大致持平。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.31元、1.55元和1.93元。参考农牧可比公司和银行股的估值水平，我们分别给予公司农牧业务和银行股权投资收益2013年17倍PE和4倍PE的估值，目标价16.06元，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示

11月的限售股解禁风险。上游原料价格波动风险和下游养殖业风险。

[责任编辑：往事如枫]