“一号文件”引市场猜测 14受益股井喷在即（6）

东方海洋：前三季度净利增长20%，四季度海参秋捕量价齐升

东方海洋002086

研究机构：安信证券分析师：李江，吴莉撰写日期：2012-10-30

前三季度业绩增长20%，基本符合市场预期。1-3季度公司实现营业收入48,573万元，同比下降6%；营业利润6,634万元，同比增长19%；归属母公司所有者净利润6,692万元，同比增长20%；每股收益0.27元。

其中，3季度实现营业收入16,460万元，同比下降12%；营业利润2,996万元，同比增长26%；归属母公司所有者净利2,934万元，同比增长27%；每股收益0.12元。

4季度海参秋捕量价齐升。十一之后公司下辖的莱州、海洋、担子岛等海域海参秋捕陆续开始，目前销售价格与去年同期基本持平(测算去年秋捕平均售价216 元/公斤)，较上半年170元/公斤的价格显著回升。公司2012上半年捕捞海参560吨，同比增长65%，由于下半年捕捞量通常多于上半年，预计全年有 望增长40%达到1200吨左右。随着现有海域逐步达产，2013年开始海参业务将从高速增长期过渡至平稳增长期，预计2013-2014年海参销量增速 分别为20%和10%。

由于上半年亏损严重。目前福建养殖户北上购苗热情不高，预期2013年海参价格继续下跌的概率不大。近两年每年 10月份开始福建养殖户即开始北上山东、辽宁一带采购海参苗进行越冬养殖，养成后来年的3、4月集中销售。由于今年上半年福建90%以上的海参养殖户亏损 严重，使得北参南养出现大幅降温，10月份至今仍未出现福建养殖户大规模北上购苗现象，预期今年冬天北参南养量将较去年有所下降。此外，由于福建短期难以 突破育苗瓶颈、南参养殖成本短期难以出现系统性下降，预计2013年海参价格继续下跌的概率不大。

三文鱼养殖业务处于开拓阶段，销量待 观察。公司2010年4月从挪威引进首批三文鱼卵，孵化后约为20万尾，目前平均规格2公斤/条(总重400吨左右)，已具备鲜销规格，养殖成本为60元 /公斤，目前出厂价120元/公斤，经销商终端售价200元/公斤左右。由于终端销售价格偏高和经销商普遍缺乏暂养设施，目前三文鱼业务销售进展低于市场 预期。未来一个阶段三文鱼业务的重心在于市场推广，公司将与高档酒店举办东方海洋三文鱼品鉴大会等活动打开知名度。谨慎预测2012年三文鱼销量100吨 左右，实际销量取决于销售渠道的开拓进展。

维持增持-B评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.50、0.63和0.74元，维持“增持-B”评级。公司短期投资亮点在于四季度海参秋捕量价齐升，长期投资价值取决于三文鱼业务的销售进展。

风险提示：海参价格波动风险，台风等不可抗力带来的自然灾害。

雏鹰农牧：三门峡项目稳步推进，逾三成专卖店已实现盈利

雏鹰农牧002477

研究机构：民生证券分析师：王莺撰写日期：2012-11-21

一、事件概述

我们于近日调研了三门峡生态猪项目、参观了雏牧香冷鲜肉专卖店，并与管理层就公司经营状况进行了交流。

二、分析与判断

三门峡生态猪养殖基地建设稳步推进

三门峡生态猪养殖基地分为陕县、渑池和卢氏，根据项目规划，建成后陕县生态猪年出栏量50万头，渑池30万头，卢氏县20万头。目前公司在陕县生态猪存 栏量已达到5万头，在渑池存栏量达到3000头，卢氏县尚无存栏。养殖场包括种植区和放养区两块，种植区是农户种植苜蓿草、胡萝卜、蔬菜等青绿饲料的地 方，放养区则是生态猪活动场所，我们参观的养殖场占地面积40亩，生态猪养殖规模200头，农户年均盈利3-5万元。

生态猪养殖成本仅略高于普通育肥猪生态猪

从出生到出栏的养殖周期约1年，出栏平均体重150公斤，主要喂养玉米、豆粕和小麦为原料的普通饲料，以苜蓿草、胡萝卜、蔬菜等青绿饲料为辅，普通饲料的使用量取决于农户的种菜能力。生态猪养殖成本仅略高于普通育肥猪，原因如下：

生态猪饲料消耗量与体重相关，与生长周期无关，生态猪与普通猪料肉比差异不大；

生态猪喂养过程中普通饲料用量占比为2/3，农户种植的蔬菜占比为1/3；

一般情况下，地方猪种产仔率偏高；

地方猪种的母猪偏小，饲料消耗量少，摊到仔猪上的折旧也少。

逾1/3雏牧香专卖店已实现盈利雏牧香冷鲜肉专卖店收入主要来自于

销售肉卡；

配送；

大宗交易。9月8日开业至今，50家专卖店中已有14家实现盈利，盈利门店占比超过1/3。据我们估算，郑州地区雏牧香冷鲜肉专卖店日均销售额盈 亏平衡点在6000元左右，年销售额盈亏平衡点约200万元。2013年公司计划出栏生态猪15万头，随着生态猪出栏量的提升，专卖店开店量也将迅速推 进，今年年内公司计划在河南省开设300家门店，年前有望进入上海等一线城市。

三、盈利预测与投资建议

雏鹰农牧正扮演着行业规则改变者的角色，尝试打造全国猪肉中高端品牌，如若成功，他们将跳出同质化的泥淖，定价能力有望大幅提升。我们预计 2012-2014年公司实现净利润4.0亿元、6.5亿元和11.7亿元，对应EPS0.75元、1.22元和2.19元，维持目标价25元和“强烈推 荐”评级不变。

四、风险提示

猪价大幅下跌；销售环节“雏鹰模式”失败

[责任编辑：往事如枫]