揭秘128家业绩超预期公司真相 83家猫腻多（6）

       2011年，稀土价格尽管有所回落，但相比2010年仍有较大涨幅。上演过山车行情，不管是作为冶炼分离企业的广晟有色，还是下游钕铁硼生产商的宁波韵升和中科三环，都受益于稀土价格上涨，利润远超出市场预期。然而，价格回落之后，能否持续增长就要各显神通了。

宁波韵升钕铁硼业务毛利增375%

稀土价格大幅波动，去年三季度，宁波韵升的业绩已经见好，但业绩增幅仍然超出市场预料。

时有申银万国的分析师预计其全年营收将实现3个多亿，并和民生证券、国泰君安研究员皆上调每股收益，但最高的也只给出1.01元，海通证券只预测0.7元，如今看来还是保守了些。

实际上，2011年宁波韵升的净利润达到了6.61亿元，同比增长224.8%，营收39.41亿元同比翻番，基本每股收益1.29元。据理财周报统计，宁波韵升净利润超出市场平均预期79%。

稀土原材料占宁波韵升总成本的60%左右，稀土价格上涨快速，致使公司综合毛利率高达42.63%，产品毛利率为47.12%，创历史最高。而对利润有主要贡献的钕铁硼业务，毛利同比竟大幅增长375%。

中科三环得益产品提价

类似于宁波韵升的是，在稀土价格飙升的拉动下，中科三环也同样得益于钕铁硼产品价格提升，毛利率由10年的25.19%小幅上升至29.47%。2011年归属母公司所有者净利润7.67亿元，同比增长271.08%。

而此前广发证券、中原证券等分析师也一致看好中科三环，分别预计每股收益为1.4元和1.44元，而中科三环2011年的每股收益是1.51元超出预期。

与宁波韵升不同的是，作为行业龙头的中科三环本来就有颇多亮点：具备规模、技术优势；产业链一体化更完善；融资扩建烧结钕铁硼。

主营产品稀土钕铁硼总产能为13500吨，烧结钕铁硼为12000吨，规模居国内第一，并且中高端产品营收占比达60%。加上中科三环还参股两 家上游稀土公司，且与五矿有色签署了战略合作协议，有着产业链一体化优势。同时还拟募资5.48亿元，意将烧结钕铁硼总产能增至18000吨。

南方稀土龙头广晟净利超预期38%

南方稀土霸主广晟有色，2011年净利润暴增3.5倍，净利润超出预期38%。

广晟有色地处南方稀土主产区广东，2011年稀土价格疯狂上涨，为稀土冶炼分离企业带来了丰厚的利润。而南方的离子型稀土矿，由于其富含中重稀 土、开采难度小、价值含量高，尤其受到市场的关注，产品价格上涨幅度也普遍高于轻稀土产品。这些都为广晟有色2011年超预期的利润垫定了坚实基础。

同时，作为地方大型国企，广晟有色基本垄断了当地稀土资源，有广东省内仅有的4张稀土采矿证中的2张，是省内唯一合法的稀土采矿权人。

目前其探矿权区域内共有稀土矿石权益保有储量611万吨（折合稀土氧化物约近1万吨），稀土氧化物产能1200吨。并控制广东韶关石人、梅子窝等5座钨矿，共有钨矿石权益保有储量100万吨，年钨矿产量1600吨。

不过其稀土矿业务仍停留在稀土筛选、分离和销售阶段，毛利率仅有14.74%。

银行业最风光时刻：16行净利8750亿占A股45.34% 一季度开始减速

随着“银行暴利”话题的深入，2011年年报公布时，各银行高管都逐个经受了一番拷问。尽管各家银行都找各种借口或毫无理由地否认“银行暴利”，但是数字不会说谎。

2011年，A股所有的2381家上市公司2011年净利润之和为1.93万亿，其中16家上市银行实现净利润8750.06亿，占比45.34%；银行业实现净利润更是高达1.04万亿，16家上市银行加权净资产收益率为20.71%。

银行暴利主要有三个原因：一是规模协同效应，截至2011年底16家上市银行总资产为74.5万亿，较上年增长16.7%，银行业总资产为 113.28万亿，而六年前该数字仅为37.47万亿；二是净息差达到峰值，经历加息周期后2011年16家上市银行平均净息差达2.7%，招行、民生、 宁波银行甚至超过3%；三是中间收入增长，银行手续费佣金收入每年保持40%以上的增长。

总体来说，无论是息差收入还是规模效应，银行暴利的根源是政策红利。而利率管制和银行强势收费早已有之，在意料之中的“银行暴利”中，哪些银行业绩超预期“更暴利”？银行业的趋势又将如何？

商贷通增46%助力民生净利增58.81%

看好民生银行的大有人在：史玉柱各种场合豪不避讳地谈增持，刘永好 、张宏伟、卢志强 等富豪时而明争暗斗时而统一战线。不过民生银行年报公布的业绩还是出乎了市场的预期。

2011年，民生银行实现净利润284.43亿，同比增长58.81%。“业绩超出预期”，大部分分析师研报均以这句话开头，而民生银行的“超预期”已经持续好几年。

过去三年，民生银行净利润复合增长率高达52.42%，除深发展外，其该项数据在所有上市银行中最高，位列其后的光大也仅有35.17%，招行甚至不到20%。

民生银行的高利润来自2009年开始的小微金融战略。2009年初，民生银行开始推出商贷通。简单来说，商贷通是面向小微企业、个体户工商户、私营业主的小微贷款，金额从几十万到几百万不等，最高不超过500万。小微贷款相比传统贷款利润高很多。

尽管小微贷款的市场需求很大，但其风险同样大，而且成本比较高，民生银行在2009年便开始推出商贷通，并集全行之力把小微金融当成未来战略业务来做，为此甚至放弃了包括房贷在内的很多传统贷款业务。

2011年的中小企业融资困难和民间借贷风险爆发，国家政策开始重视小微金融，而民生银行因先发优势占得先机。截至2011年末，民生银行商贷 通贷款余额达2324.95亿，较上年末增长46.24%；商贷通客户数约15万户，其中贵宾客户超过30%，新发贷款利率较上年提高2.2个百分点。

与此同时，为了持续对小微金融的投入，民生银行首期300亿小微贷款转向金融债已于2012年年初发行，剩下200亿也将于年内择机发行。

除小微金融之外，民生银行业绩增长的另一个源头则是中间收入的提高。2011年，民生银行手续费佣金收入为151.01亿，同比增长82.18%。手续费及佣金净收入占营业收入比率为18.33%，比上年提高3.20个百分点。

深发展手续费佣金收入大增124.88% 平深恋见效

2011年7月，深发展完成与中国平安的整合，成为中国平安集团的控股子公司，深发展的下一步是吸收合并平安银行。而在此之前，深发展已经开始对平安集团的7000万客户进行交叉销售，2011年下半年仅深发展平安人寿联名信用卡的发行量便超过80万张。

此外，深发展通过交叉销售，基金、保险等代理业务规模明显扩大。近年，在基金市场份额整体下降的情况下，其市场份额却逆势提高58%，其中仅代 销平安大华行业先锋基金销售量就高达11亿；保险代理业务新增规模保费同比增长近25%，其中平安保险产品规模保费13.22亿元。

深发展交叉销售更多的利润则来自理财收入，2011年，有了客户基础，深发展理财产品累计发行规模为4200亿，同比增长463%。

在上述中间业务的带动下，2011年深发展实现手续费佣金收入41.3亿元，同比增长124.88%；实现手续费佣金净收入36.65亿元，同比增长131.23%，增长率均列所有银行之首。

重组之后，深发展确立了以信用卡、小微金融、贸易融资三大业务为战略业务，信用卡作为交叉销售引进平安集团的保险客户初战告捷后，深发展也开始发力其他两大业务。

以产业链现金管理业务为主的贸易融资是深发展的传统优势业务，2011年，深发展贸易融资客户数达9921 户，全年增长2309户，增幅30.3%；年末授信余额达2246 元，较年初增长491元，增幅28.0%。

同时，深发展也开始发力小微金融，2011年末小微贷款余额409亿元，较年初增长90.07%，其中个人经营性贷款余额已逾324亿元，较年初增加170亿元，占小微整体业务增长规模的88%。

2011年第三季度，深发展与平安银行开始合并报表。2011年，深发展净利润首次突破百亿，合并报表净利润为102.79亿，同比增长64.55%；其中深发展本行净利润为91.81亿，同比增长46.98%。

息差下降不良率上升 银行暴利放缓

值得注意的是，2012年一季度，净息差开始下降，不良率上升，同时受银监会规范检查银行收费影响，手续费佣金收入增长仅为17.3%，增长速度明显放缓。

截至2012年一季度末，深发展不良贷款余额为44.48亿，比年初增幅高达34.99％；不良率为0.68％，比年初增加0.15个百分点； 民生银行不良贷款比年初增加8.46亿，不良贷款率为0.67%，较上年末上升0.04个百分点；兴业银行不良贷款增加3.2亿，不良率为0.4%，较上 年末上升0.02个百分点。

“在经济整体增速下降的情况下，企业不良贷款增加的可能性提高，预计未来银行不良贷款率还会略有上升。“中央财经大学教授郭田勇(微博)表示，”但无论从地方政府融资平台的化解情况，还是从房地产压力测试的结果看，今年银行业风险都在可控的范围内。”

不良率上升的同时，银行净息差却各有不同程度下降。2012年一季度，16家上市银行净息差环比下降0.08个百分点。同比来看，净息差尽管总体上升0.09个百分点，但南京银行、建行、中信、中行分别下降4、2、2、1个百分点。

安信证券分析师杨建海认为，一季度净息差下降，主要受到负债成本上升影响，银行揽存压力较大，贷款重定价也使得存款成本上升。

存款成本上升，这也许是打破利率行政化，开始利率市场化的开始。

[责任编辑：往事如枫]