揭秘128家业绩超预期公司真相 83家猫腻多（2）

上市公司业绩增长率常常会撒谎。对股东们而言，他们更关心的是，这个增长率是怎么来的。

业绩增长与成长性是两个不同概念。不要被当下漂亮的增长数据迷惑。因为，它很可能是明年甚至未来几年的一个大坑。

本期财务机要，理财周报综合考核净利润增长率、扣除非经常性损益后净利润增长率、营业利润增长三个利润增长指标，挖掘出业绩增长最快的100家公司，并解开其业绩暴增背后的秘密。

230公司净利暴增超100%

2011年，2381家上市公司营业总收入224619亿，增长23.27%；营业利润25273亿，增长14.34%；归属于母公司净利润19267亿，增长13.13%。其中，230家公司净利润增长率超过100%。其中，42家为保壳心切的ST公司。

从板块划分看，创业板业绩增速略高于主板和中小板公司。创业板净利润增长率达到15.25%，高于主板的13.36%，中小板的10.31%。但是，剔除非经常性损益后，创业板的业绩增速只有13%。

但主板公司的增长数据显然更实在。剔除偶然性因素和ST公司，综合净利润增长率、营业利润增长率、扣非后净利润增长率三大指标看，100家上榜公司中48家为主板公司。

从行业表现看，有色、食品、农业、电子、建筑建材、商业、家电、金融8个行业公司的整体增速都在20%以上。这些行业中，既有高弹性的有色金属、建筑建材，也有消费类的食品、家电、农业、商业，还有金融，行业特征并不清晰。

近五年各行业公司业绩波动显示，采掘、机械设备、商业贸易等行业的净利润波动较小，而钢铁、电子、交通运输、有色金属、信息服务等行业的净利润波动较大。

上榜公司最多的化工类、有色金属类公司特别抢眼，两者均属于周期性行业，受制于行业因素。三爱富、红星发展、氯碱化工这三家化工公司是典型的受行业景气驱动的公司，业绩如同过山车。

三爱富（600636.SH），这个做制冷剂的公司，2011年净利润7.31亿、增长14倍。原因在于2011年上半年，制冷剂产品需求旺盛，产品价格大涨。但到当年下半年，风云突变，欧洲市场恶化，出口萎缩严重。公司也一再提醒2012年存在业绩下滑风险。

对这类外部环境瞬息万变的公司，一时的业绩增速并非关键，关键是保持增长曲线平滑向上。

83公司非经常性损益猫腻多

对上市公司而言，业绩增长速度并非最重要的，重要的是增长“含金量”。对任何一个公司而言，持续的、稳健的、可预期的增长才是王道。

理财周报统计发现，业绩增速前100位的公司中，83家公司靠着不同程度的非经常性损益“撑门面”，占比83%。这100家公司非经常性损益共48.3亿，占350亿净利润总额的14%。

所谓非经常性损益，即与公司经营无直接关系的收支。根据现行会计准则，非经常性损益包括21类项目。常见的非经常性损益包括，处置资产利得、债务重组、税收返还减免、政府补贴、短期投资损益、各项资产减值准备等。每一项都大有文章可以做。

榜单中兴业矿业（000426.SZ）最为典型。其2011年净利润暴增469%，但事实上，其营业利润仅增长1.28%，扣除非经常性损益后 净利润增长只有25.65%。落差如此之大，在于其2.89亿的非经常性损益（主要为合并子公司当期净损益和处置固定资产损益）。

对ST公司而言，最常用的手法是用非常性损益“断臂求生”，靠变卖资产和债务重组续命。理财周报统计，A股165家ST公司，48家靠着非经常性损益，扭亏为盈。如ST东盛，2011年当年亏损5232万，但当年非经常性损益为3.5亿，顺利扭亏为盈。

对主流公司而言，非经常性损益是“锦上添花”。以伊利股份为例，2011年，其净利润18亿，其中近5亿为非经常性损益。耐人寻味的是，这5亿非经常性损益，政府补贴占3.7亿。伊利在与蒙牛对峙的格局中获得了更多主动权。

而对于新上市公司而言，非经常损益则是必要的“助燃剂”。近期上市的奥康国际（603001.SH）2011年净利润4.57亿，非经常性损益 5187万，占比11.34%，将其EPS从1.27元增厚到1.43元，为其25.5元发行价、25.25倍的首发市盈率铺路。

创业板水分多：超募利息占比13.3%

高增长一直是创业板公司的标签。从2011年财报数据看，创业板净利润增长率达15.25%，确实略高于主板和中小板公司。但2010年，创业板整体净利润增长率为40.89%，时隔一年，业绩增长速度大幅滑落。

尽管如此，创业板公司的业绩水分仍然存在。

申银万国策略分析师赵隆隆认为，募集资金利息收入对于创业板公司的业绩有着明显影响，创业板公司业绩有一定的水分。

据理财周报统计，截至目前，311家创业板公司共超募1204亿资金，平均每家公司超募3.87亿。这些体量非常大的超募资金，产生的利息收入大幅提升了公司的业绩。

在当前资金偏紧、资金成本处于高位的情况下，一般公司的财务费用在上升，创业板公司却能因超募资金获得更多的利息收入，此时创业板业绩水分显得更大。

2011年，311家创业板公司净利润总额为235亿，而利息收入总额为31.3亿，占比为13.3%。

东方财富（300059.SZ）的业绩增长便是典型的“利息拉动型”。2011年，东方财富营业收入2.8亿、净利润1.07亿，而利息收入4267万，利息收入占业绩比重为30%。

“超募王”国民技术2011年利息收入高达5911万，为创业板最高者。这5911万利息收入，无形中提升了国民技术41%的净利润。

此外，利润中有一部分是税收补贴，也是创业板业绩存在泡沫的重要原因。随着创业板公司的成功上市，政府补贴等“特色福利”将逐渐消失，这将进一步挤掉创业板的泡沫。

[责任编辑：往事如枫]