皮海洲：不妨用市值配售取代市值申购

皮海洲，职业投资者、独立财经撰稿人、专栏作家（资料图）

市值配售与市值申购的不同之处在于，前者是中签后缴款，后者是先缴款后配号，能不能中签还不知道。也正因如此，在市值配售的情况下，新股发行对资金的需求就小得多。如此一来，新股发行对市场的冲击基本上可以忽略不计。

伴随着6月18日雪浪环境、龙大肉食、联明股份和飞天诚信4只新股的发行，新一轮新股发行正式拉开了序幕。而与此对应的是，股市再一次连续下跌，从6月17日到19日，A股连跌三天。

是什么导致了股市的下跌？将其归结为新股发行的重启当然不错，但却有些空泛。实际上这一次的股市下跌应该与IPO恐惧症无关。究其根源，都是市值申购惹的祸。虽然投资者参与新股申购要有“持股市值”作为申购的前提条件，但在申购的过程中，却需要投资者先全额缴款，然后再配号并参与摇号，最后公开中签结果。这样投资者不论是否中签都得事先全额缴款。而缴款的来源，除了机构投资者可以通过货币市场借入部分资金外，更多的资金来源则是通过投资者抛售老股获得，“卖老股申购新股”成了市值申购政策下投资者最常见的打新方式。

而就18日发行的4只新股来说，由于证监会的严格监管，以致4只新股的平均发行市盈率在20倍以下，发行价格定位相对合理。这就为新股上市后的炒作预留了空间，从而进一步激发了投资者“打新”热情。结果4只新股锁定“打新”资金超3800亿元，其中仅网上申购冻结资金就达到2662亿元。正是由于投资者大量抛售老股来申购新股，股市大盘因此步步走低。也即新股申购“烤干”了股市资金面。

因此，本次股市下跌的罪魁祸首并不是新股发行本身，而是不合理的申购制度，即市值申购制度。实际上，只要用市值配售来取代市值申购即可避免出现上述状况。市值配售与市值申购的不同之处在于，前者是中签后缴款，后者是先缴款后配号，能不能中签还不知道。也正因如此，在市值配售的情况下，新股发行对资金的需求就小得多，基本上与发行人的融资额相对应。如此一来，新股发行对市场的冲击基本上可以忽略不计。

不仅如此，用市值配售来取代市值申购还有这样几点优势；一是有利于减少新股发行对货币市场的冲击,比如，18日的4只新股发行导致货币市场利率上涨30%，这是对正常金融秩序的一种破坏；二是有利于保护中小投资者利益，因为在资金申购的情况下，中小投资者根本不可能全面参与新股申购，很多的时候只能做看客；三是可以让更多的投资者把资金投向二级市场，以维护股市的稳定，因为只需要根据市值来配售，如此一来，投资者如果需要获得更多的中签机会，就必须在二级市场买进更多的股票；四是有利于倡导长期投资，因为不需要投资者卖掉老股来申购新股，减少了短线炒作行为。

[责任编辑：朱燕]