透视福建上市公司2011半年报背后经济脉络（3）

透视2：顺势而变是必行 

不变是相对的，变化是永恒的。当企业发展遇到瓶颈，找到新的增长点是必行之路。甚至，在发展的高峰期，就要为之后的发展寻后路。

代表企业：太阳电缆

太阳电缆上半年,电力电缆实现收入4.99亿元,同比增长58.14%,毛利率保持稳定;建筑用线实现收入3.57亿元,同比增长34.96%,毛利率上涨2.79个百分点至18.1%;特种电缆实现收入3.05亿元,同比增长19.8%,毛利率下降1.17个百分点至13.63%。

研究认为,报告期内铜价上涨20%是公司营收增加毛利率下降的主要原因之一,当然剔除铜价上涨因素外,公司销售量(吨数)也同比增长大概35%左右。
     目前，公司产业链延伸至上游。公司产业链延伸到上游铜产品的加工生产,出资参股福建上杭太阳铜业有限公司(公司占46%),主要经营铜杆制造、销售。上半年,铜杆实现收入1.94亿元。

代表企业：冠福家用 

陶瓷业务竞争激励。公司主营陶瓷产品主要经由各大超市销售，截止 2010 年公司在全国与 9300 多家超市均有合作。但由于行业竞争日趋激烈，因此超市在该类产品的销售环节中占有主动权，延长付款期、打压价格等情况比较严重，对公司产品的销售造成了负面影响。但由于公司该类产品生产基地所处地区劳动力成本较低，成本控制调节能力较好，预计该业务将能在激烈的竞争中基本维持现状。

“一伍一拾”创意家居连锁超市是公司未来重点业务。截止 2010 年末，公司增发项目“一伍一拾”创意家居连锁超市已建成 89 家，预计今年将全部完成200 家店的建设，大幅提升该项业务的收入与利润。目前公司的发展重心主要转向该项业务，根据今年调整后的项目建设计划，公司将其中 100 家店建设为返点的店中店模式，可以有效省去租金及装修费用，降低经营风险，提升盈利能力。预计随着前期建设的全部结束，2012 年该项业务将全面进入收获期，贡献收入与毛利占比有望超过公司主营的陶瓷、玻璃业务。

“五天分销”蕴含潜在发展力。公司的“五天分销”销售网络具有在5 天内快速将产品布局到全国的物流能力。目前由于前期投入较大，且主营的家用陶瓷、玻璃行业竞争激烈，“五天分销”未能有效发挥其独有的能力。当前国内物流成本与难度越来越大，预计随着公司“一伍一拾”连锁超市的发展，“五天分销”将凸显其优势，乃至发展为独立业务，有望为公司贡献额外收益。

代表企业：惠泉啤酒 

上半年，该公司啤酒销量萎缩,但营收、利润双双上涨。

2011年1-6月,公司累计销售啤酒18.27万千升。同比下降3.54%。其中啤酒业务实现营业收入4.43亿元,同比增长2.2%,毛利率同比上升3.82个百分点至37.36%。造成公司在销售量下滑的情况下营业收入和营业利润却能够增长的主要原因有:1、公司对产品结构进行调整,低价普通酒销售占比锐减,中高档酒和易拉罐等高毛利产品销量占比大幅上升。2、借助推出干啤新品时机适度上调公司产品销售单价,使公司平均吨酒价格同比上升5.9%,有效地消化了销量减少和原材料价格上涨等各种不利因素的影响,实现了公司利润的增长

代表企业：闽东电力 

闽东电力：公司现阶段主营业务为水电和风电生产和开发,除主业以外,公司业务还涉及房地产和造船等行业。
    2011年1-6月份,公司实现营业收入18802万元,同比下降26.10%,实现利润总额2093万元,同比下降79.59%;实现归属母公司所有者的净利润2293万元,同比下降72.32%。
     上半年实现每股收益0.06元。
      来水少较少和上年电力业务高基数共同作用,导致发电业务营业收入和毛利率出现双降:报告期内,公司发电业务实现营业收入1.23亿元,同比下降 42.97%;发电业务毛利率为27.23%,比上年下降31.55个百分点。由于流域降雨量少于上年同期,总发电量少于上年同期,导致公司水电收入同比上年出现下降;加之上年来水丰沛,使得公司水电业务同比降幅更大。由于水力发电的特性,其营运成本一般较为稳定,公司在售电收入大幅下降的情况下,电力销售毛利率必然出现下降。虽然今年来水低于预期,但是单独年份来水量变化对公司长期发展影响不大,排除异常波动年份外,水电业务可以为公司经营提供稳定的现金流;水电业务的真正瓶颈压力源于闽东地区的优质水电资源已经较为稀少,水电业务扩张日益困难,业务发展空间受限。
      进入回报期,房地产业务增长将加快:报告期内,由于武汉市商品房价格出现上涨,公司的房地产业务毛利率达到57.21%,同比上升1.06个百分点。公司现拥有两个全资房地产子公司,分别为武汉楚都房地产有限公司和宁德市东晟房地产有限公司。武汉楚都开发的项目可结算面积约为6万平方米,按照该地区现有平均房价计算,未来销售收入可达到5.5-6.5亿元。而宁德东晟的房地产储备项目合计超过20万平米。其中“东晟-泰丽园”项目预计可在2012年上半年交付使用(设计建筑面积6.26万平米)。“东晟-泰怡园”项目(设计总建筑面积14.57万平方米)预计将于2013年交付使用。公司的房地产业务即将进入收获期,可以作为水电的补充,为转型提供资金支持。
      新能源转型迈出坚实一步:报告期内,公司霞浦风电第一期项目宁德大京风场已于3月8日并网发电。公司正处在向环保风电转型的过程中,预计 2013-2014年公司陆上风电可达30万千瓦装机规模,加之届时可完成海上风电的前期工作,公司风电项目的扩容空间仍然较大

报告摘要:上半年业绩增长略超预期。2011年上半年公司实现营业收入11.94亿元,比去年同期增长22.64%;实现营业利润2.18亿元,比去年同期增长28.72%;归属母公司净利润1.75亿元,比去年同期增长41.29%;基本每股收益0.62元,业绩略超我们的预期。

代表企业：七匹狼
     渠道整合稳步推进,新渠道建设进展顺利。公司稳步推进“批发”转“零售”战略,同时完善并细化代理商及经销商为主的经营模式。报告期公司直营店铺净增加 51家。今年上半年,公司实现网络销售约3200万元,较去年同期增长400%,下半年公司将推出全新网络销售平台,预计未来对公司净利润增长做出积极贡献。

毛利率下滑,期间费用率小幅上升。报告期内公司毛利率下降1.27个百分点至40.05%,一方面原材料价格上涨,另一方面终端物业价格高企,公司加大市场支持力度导致综合毛利率下滑。期间费用率较去年同期上升1.3个百分点至21.88%,其中管理费用率同比上升1.67%,主要由于股票期权费用、研究开发费用的大幅增长所致。 

代表企业：泰禾集团

泰禾集团：壳福建三农实现上市的泰禾集团（000732）今日公告，董事会审议通过了《关于建设万吨级有机氟项目》的议案，将以总投资不超过9.43亿元投资建设有机氟项目，形成年产消耗臭氧层物质（ODS）替代物、氟树脂、氟聚合物等有机氟产品合计约1.1万吨的产能。

泰禾集团的前身福建三农原主营业务为农药生产和销售。2007年以来，主营房地产业务的泰禾集团重组福建三农，并于去年9月底成功复牌，今年8月19日，公司简称正式变更为泰禾集团。

据泰禾集团介绍，福建三农原先的老化工厂区、设备在今年2月份全部拆除后，工人仅领取生活费待岗。由于公司原先的主导产品市场一直很低迷，新厂区主产品又未确定，技术人才思想不稳定，不但生产经营无法进一步发展，甚至还面临倒退的尴尬局面。泰禾集团认为，从历史上看，福建三农的产品一直很单一，抗风险能力弱，通过此次老厂区搬迁的机遇，结合当地资源优势，选择一批有市场前景和有竞争力的新产品，能够使公司产品多元化，增强市场应变和抗风险能力。

此次拟投资的万吨级有机氟项目建设占地13.27万平方米，泰禾集团预计投入自有资金为总投资的30%，即2.83亿元，不足部分拟向金融机构贷款解决。项目计划建设期2年，生产期15年，项目综合计算期为17年。同时，项目预计第三年开始投产，生产负荷为50%，第四年80%，第五年达100%设计能力。根据现在的市场情况，预计达产后的正常年均营业收入为14.14亿元，年均实现利润4.74亿元，内部收益率（税前）达41.53%，投资回收期（税后）5.02年，具有较好的盈利能力和清偿能力。

[责任编辑：莫莫]