境外资金驰援A股窗口期 按规模“备案”额度

本报记者李维北京报道

有关A股国际化和机构投资者环境的建设动作始终不断。

9月5日，中国人民银行和国家外汇管理局联合发布《关于人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知》（下称《通知》）。通知强调外管局将对单家RQFII的投资额度实行备案或审批管理。

分析机构认为，这一政策有可能加快RQFII总额度的增长。

而在投资人士看来，RQFII新政的进一步松动也有望从资金面对A股构成利好；不过也有业内人士指出，目前境外机构的配置方向更多聚焦于风险收益更加稳健的高等级债券，因此对股市的影响相对有限。

事实上，对于此前的RQFII机构来说，其人民币证券投资更多是在满足其综合资产配置需求，因此其风险偏好也相对有限；而在此轮RQFII扩容后，规模的扩大是否能够有效带动其收益目标的抬升，并进一步对A股估值构成利好，仍然有待时间的校验。

按规模“备案”额度

此番监管层对于RQFII“备案制”的松口，与半年前正式落地的QFII额度管理原则一脉相承，仍然是有条件的。

具体到操作层面，《通知》规定RQFII机构在取得证监会资格许可后，可通过备案获取“不超过其资产规模或其管理的证券资产规模”一定比例的投资额度。

“这意味着境外机构只要获得了RQFII资格，就会拥有相应比例的基础额度，但是要想抬高基础额度，就需要扩大自身的资产规模和管理规模，目前 不排除有机构会有这样的诉求。”9月6日，一位了解RQFII的公募基金人士告诉21世纪经济报道记者，“这其实也是在鼓励外资机构提高在国内的资产或资 管规模。”

根据《通知》，RQFII或其所属集团的资产在中国境内的资产，其所获得基础额度的计算方法也有别于境外，其公式被确定为“50亿元人民币+上年度资产规模×80%-已获得的QFII额度”。

不过，对于超过基础额度后的部分，其额度申请仍然归口于外管局的审批程序。同时，《通知》还将RQFII划分为两类，分别是RQFII或其所属集团的资产（或管理的资产）主要在中国境外和中国境内的，以确定各自的基础额度计算标准。

业内人士指出，RQFII的扩容将会抬高境外机构涉水包括A股在内国内资本市场的“投资天花板”，并将从资金面上对市场构成利好。

“备案制之后，所有获得资格的机构都能获得相应的基础额度。”前述公募人士表示，“这对于市场的资金面预期是个明确的利多政策。”

事实上，RQFII额度带给市场的利好效应此前也已被部分机构所预测。例如中财期货就曾指出，6月份人民银行向美国提供的2500亿元RQFII额度，能够对彼时MSCI未纳入A股的利空进行一定程度的补偿。

资金引入窗口期

在RQFII新政的资金增量预期下，分析人士认为比照过往经验，吸引境外机构投资者的更多是低估值的大盘蓝筹股。

“从过往这几年的实践来看，QFII整体的投资偏好一些中大市值的蓝筹股，特别是经营比较稳的像银行、消费这一类品种，恰好当前市场的热点也慢 慢的转向了一些大盘蓝筹股。” 安信证券首席投资顾问张德良表示，“大盘蓝筹股的估值重心上移，正是支持当前市场稳步上台阶最核心的地方。”

但也有业内人士指出，目前总量仅千亿级别的RQFII总额度对于资本市场来说影响有限，其更大的意义是在于进一步的拓宽了人民币入境的资本项下可兑换渠道，进而提升外汇市场对人民币的信心。

“RQFII只有五千亿规模，其中能拿来配置A股的只是其中一小部分”，北京一家大型券商高级策略分析师表示，“所以额度松绑的更大意义是对投 资者层面而言的，而不是市场层面，但具体节奏仍然控制在证监会和外管局那里，我们判断RQFII新政既和促进资本市场双向国际化的改革目标有关，也是在侧 面释放稳定人民币汇率的信号。”

据外管局披露，截至今年8月30日，RQFII总额度为5103.38亿元人民币；而在机构准入层面，从证监会批复的名单来看，截至今年7月底，共有208家机构获得RQFII资格，不过今年获得RQFII的机构数量已较去年同期出现下降。

数据显示，去年前7个月共51家境外机构获得RQFII资格，今年这一数字仅为23家，不足去年同期的一半，甚至比2014年时还少3家。

“这个趋势可能和目前的人民币压力有关，和前两年比，目前人民币汇率承受了更大的下行压力，因此申请RQFII的机构可能反而没有出境的多。” 前述公募基金人士称，“不过在RQFII额度通过备案制取得进一步扩宽的同时，也不排除监管层可能会从RQFII资格层面来收紧，进一步强化RQFII资 格的监管和审查。”

有外资机构认为，目前多数RQFII机构配置A股的诉求的确较为有限，其原因在于A股目前较高的波动率和锁定期所造成的流动性问题，例如通知规定，“除开放式基金外，RQFII其他产品（或资金）投资本金锁定期为3个月。”

相比之下，当前RQFII机构更加偏好包括国债在内的高等级债券类标的。

“其实和国内机构相比，外资机构整体风险偏好更低一些，因为通常能够拿到（R）QFII额度的都是一些大类机构，这些机构更多愿意配置国债、央 票和政策性金融债，一方面和海外利率水平相比，这个资产端的收益还是可观的，”北京一家外资银行中层人士告诉记者，“另一方面这些标的还是享受了一定的无 风险利率，所以这些境外机构也更愿意追逐这种稳健下的收益。”

也有机构人士认为，无论短期内RQFII新政是否能够显示出资金引入效应，但其窗口性质的积极意义仍然十分重要。

“短期而言，到底会有多少资金流入可能还是一个未知数，此举的长效机制要通过一段时间才能逐渐显现。”申万宏源证券首席分析师桂浩明9月5日指出，“但是既然这扇门已经打开，我们认为它的积极作用将逐渐得到体现，所以这是一个重要利好。它的作用会随着时间的推移，越发明显，短期而言，也不能忽视它所具有爆发力。”

[责任编辑：曾真真]