险资借道基金调整资产配置 权益投资或坚守蓝筹

保险资金对于下一步操作看法不一，多空判断出现明显分歧，“债券赚差价、股票算股息”则成为较大的共识。中国证券报记者从业内获悉，保守一方仍 以固定收益类投资为主要阵地，增加操作频度以盯紧价差获利空间，乐观一方则继续在A股市场“找饭吃”，分批有序加仓或建仓所看好的标的。

与此同时，部分保险机构正尝试从固定收益类基金撤出，“转战”权益类基金，以求规避债市波动风险，并适当去杠杆。从关联交易的情况看，近期多家保险机构对于股基、债基和相应的资管产品的操作次数明显增加，但方向有所不同。

业内人士认为，考虑到今年保险业监管政策和市场表现情况，保险公司无法达成年初设定的预期收益率的概率不小，权益类市场目前实际处于相对安全的 “磨底” 阶段，仍然是可能为今年乃至未来数年的投资业绩贡献增量的关键领域。预计在下半年保费收入增速放缓的情况下，已经高比例配置股票的保险公司继续加仓的脚步 将会放缓。

险资多空分化

面对股市、债市持续波动，保险机构正在权衡各自管理的资金该何去何从。中国证券报记者了解到，保险资金运用公司或部门对于市场的看法出现一定程度的分化，特别是对于股市后续是“多”是“空”的分歧越发明显。

“现在做债券的都在赚价差，做股票的都在算股息。”资管行业内近期的流行语可谓一语中的。对于保险资金来说，这样的思路确已成为多家机构的实际操作策略。债市近期连续调整，加之部分债券标的信用风险暴露，对以固定收益类资产为最大比例配置种类的保险资金提出难题。

尽管如此，相比同样持续波动的A股市场，部分保险资金管理人依然认为，投资精力应主要聚焦债券类标的，因为这类标的不仅在获取相对稳定的收益率方面有优势，而且风险更易于把控。

某银行系保险公司投资部负责人告诉中国证券报记者，近几个月，其公司债券交易员一直采取“高频操作”策略，紧盯价差抓取获利机会，虽然感觉比较 被动，但 为了达成年内的收益目标，此举也属无奈之举。与此同时，在权益类投资操作上则有明显的“且战且退”倾向，在A股指数上行的过程中，逢高卖出、适度减仓，为 的是缩小权益类配置的风险敞口，以保有可用现金流为主。

然而，另外一些险资的管理人则持有不同的观点，他们将更多的获利希望寄予权益类 资产配置，特别是A股的投资机会上。北京一家保险公司的投资经理宋峰（化名）告诉中国证券报记者，今年有大量的非标、协议存款陆续到期，到期资金有持续入 场再投资的需求，既会向债市求效益，也必须到A股市场“找饭吃”。为了实现预期收益，不少机构选择加杠杆、拉久期、博价差等策略，使得债市波动加大。在这 种状况下，箱体震荡的上下沿可期的A股市场反而承担了更多的期望。

某受托管理险资的券商资管公司投资部人士陈单（化名）对中国证券报记 者表示，蓝筹股毫无疑问是险资投资A股的最好目标，特别是后者一直以来看好的地产、金融板块仍将受到青睐。但是，未来一个季度的市场走向仍待观察，依靠股 价差实现获利的可能性不大，而且举牌上市公司的风险也较以往明显提升，所以股、债投资的获利思路出现一定程度的倒置，也是权宜之计。

借道基金调整资产配置

陈单表示，不同保险机构的风险偏好不尽相同，出现分歧也在所难免，因此，在具体的策略和标的选择上也是各有侧重。近期，他所在的部门受托管理的 部分保险 资金委托投资账户出现保险机构赎回债基份额，转而购入更多股基份额的情况。“这样做的机构不是一两家，有的委托人觉得债市行情不好把握，盈利难度大，而转 移一部分配置到股基可以平衡收益率。”

宋峰对此并不感到意外。他认为，从保险机构的角度看，今年保费收入继续增加，负债端存在一定的产 品收益率刚性，传导到资产端就形成较大的配置压力；而目前债市和股市盈利难度加大，可谓“两头堵”。尽管公司内部判断权益市场今年没有系统性行情，但债市 收益率的下降仍会倒逼权益类资产和非标资产的提升。

“非标配置的机会往往需要投入更多精力去争取，‘资产荒’下机构间的竞争也比较激 烈，优质非标项目稀缺。相对而言，权益类投资反而更容易依靠自己的研究来把握机会。”宋峰表示，通过证券投资基金进行配置上的“债转股”相对较容易操作， 最直接的目的是规避债市波动风险并适当去杠杆，而这样的尝试是否能优化最终的投资业绩，还要经过时间的检验。

从关联交易来看，一些险资 机构调整资产配置的苗头已经显露。近期，多家保险机构对于股基、债基和相应的资管产品的操作次数明显增加，但方向有所不同。中国保险行业协会网站披露的信 息显示，8月下旬以来，中国人寿、泰康人寿、中国太保、华泰资管、阳光保险、民生保险等市场主体近期对于各自关联方的股票基金（或偏股基金）、债券基金 （或偏债基金）、资管产品等投资标的进行了多笔申购、认购或赎回操作。

目前已披露的数据显示，阳光保险在权益类产品配置上的投入最为明 显。阳光资管作为产品管理人发起设立多款权益类资产管理产品，阳光保险集团旗下机构各认购了不同份额。其中，阳光财险认购“阳光资产-行业灵活配置资产管 理产品”（1亿元）、“阳光资产-研究精选资产管理产品”（5000万元）、“阳光资产-医疗保健行业精选资产管理产品”（3000万元）和“阳光资产- 主动配置3号资产管理产品”（5亿元）；阳光人寿认购“阳光资产-研究精选资产管理产品”（5000万元）和“阳光资产-主动量化2号资产管理产品” （4000万元）；阳光信保认购“阳光资产-医疗保健行业精选资产管理产品”（200万元）和“阳光资产-行业灵活配置资产管理产品”（100万元）。

并非所有机构都在增加对股基的投资。中国人寿（集团）公司披露的信息显示，在框架协议约定的额度内，其近期完成对国寿安保智慧生活股票基金的4笔赎回和 2笔申购，净赎回量约为1.5亿元。对国寿安保沪深300指数基金同样完成4笔赎回和2笔申购，净赎回量约为0.5亿元。另外，泰康人寿也进行了多次对权 益类基金的赎回操作。

权益投资或坚守蓝筹

相比于债市的波动，权益类资产面临的风 险和变数更加牵动保险资金的神经。宋峰对中国证券报记者表示，从配置比例上看，权益类投资普遍远低于固定收益类投资，但前者风险和获利可能性也更大。考虑 到今年保险业监管政策和市场表现情况，保险公司无法达成年初设定的预期收益率的概率不小，而如果权益类投资年内再无起色，投资业绩可能就需要“退守”到更 长的期限来加以考核。

陈单认为，权益类市场目前实际处于相对安全的“磨底”阶段，并且仍然是可能为今年乃至未来数年的投资业绩贡献增量 的关键领域。一些高股息的蓝筹股具有阶段性的配置机会，在操作上可以分批建仓或加仓；而对另外一些成长性或周期性的板块或个股，则可以通过配置证券投资基 金的方式进行相对稳健的投资。

对于险资股票投资而言，将蓝筹股作为主阵地的局面可能仍将持续，这从板块偏好上也可见一斑。根据西南证券 的统计，2005年第三季度以来，保险机构所持股票数量整体呈上升趋势，持仓市值最高的前三个行业则随年份而出现不同的变化。2005年至2009年间， 交通运输、金融、石化、金属非金属、食品饮料、采掘业成为前三甲的“常客”。房地产板块成为保险机构的“座上宾”始于2009年三季度，医药生物则从 2012年第一季度开始“打榜”，并在2013年、2014年两年坐稳榜上第二把“交椅”。自2015年第四季度至今，金融、房地产、机械设备成为保险机 构最为青睐的三个板块。

西南证券分析师张刚表示，保险机构此前曾连续三季度增持，2016年第二季度直接入市持股市值的额度达到 10029.87亿元，比2016年第一季度的10640.03亿元，减少610.16亿元，减少幅度为5.73%。若剔除中国人寿集团所持中国人寿和中 国平安保险（集团）股份有限公司所持平安银行这两个因素，保险2016年第二季度持股市值为5361.99亿元，比2016年第一季度的5365.78亿 元，减少3.79亿元，减少幅度为0.07%，为历史第三高，相比第二季度大盘的累计跌幅2.47%，表现为持平迹象。

广发证券分 析师 曹恒乾认为，上半年行业总投资收益率均大幅下降，考虑可供出售金融资产的实际投资收益率也进一步降低。以与市场关联度较高的股票、基金资产衡量，指数上行 1%将对保险公司的业绩提振1%-5.4%，其幅度差异也与前期因为市场震荡带来的浮亏相关。行业整体业绩回落主因投资环境较为复杂，“资产荒”、低利率 等负面因素持续发酵，符合市场预期。

招商证券分 析师王稹认为，目前来看，部分保险机构投资股票的比例较高，甚至接近或超过30%投资股 票比例上限，预计在下半年保费收入增速放缓的情况下，这些保险公司继续增加股票配置的规模将会放缓。而且，由于“偿二代”正式实施以及保险投资蓝筹上限放 开，为了符合监管要求，预计民营保险投资股票也将会向蓝筹方向倾斜。

[责任编辑：曾真真]