港股仍处估值修复过程中 看好科技医药等价值股

证券时报记者 李湉湉

恒生指数从 今年初最低18000点附近反弹至目前23000点附近，涨幅高达27%。深港通也于日前获批，年底前有望正式开通。在国内外宏观环境复杂多变的背景下， 未来港股走势何去何从？为此，证券时报记者采访了前海开源基金执行投资总监、国际业务部负责人曲扬。他认为，港股市场同时受国内宏观经济和美联储货币政策 影响，投资者对国内经济和美联储加息的担心减弱，这是过去半年港股强势反弹的主要原因。未来预计这两大因素将支持港股继续震荡向上，AH股的溢价率可能进 一步缩小，看好港股中的科技、医药、金融、公共事业等板块。

两大因素左右港股走势

8年从业经历，曲扬对海外主要市场都有涉足，曾管理百亿规模的QDII基金。2013年2月至2014年7月，曲扬担任南方全球精选基金基金经 理，管理基金规模超过100亿元人民币，业绩在国内4只百亿规模的QDII基金中排名第一。对于港股的走势，曲扬认为，国内宏观经济和美联储货币政策是左 右港股走势的两大主要因素，去年的压制，今年的反弹，以及未来可能的继续震荡向上都与之有关。

曲扬认为，港股自去年5月份开始大跌，恒生指数从当时28000多点到今年2月份跌穿19000点关口。下跌的主要原因就在于：一方面，从去年 到今年初，中国经济增速放缓叠加了人民币贬值因素，市场对中国宏观经济风险预期放大；另一方面，今年1月市场对美联储加息的预期是全年加3到4次，众所周 知，加息会带来全球流行性的紧缩，这对港股也是不利因素。年初时港股的估值水平已经跌到2008年金融危机的水平，国企指数的 估值甚至比那时候还低。从今年2月到3月开始，港股止跌回升，估值逐步修复，其原因在于：一方面中国经济出现回暖，特别是PPI降幅收窄，房地产销售增速 向上，中国经济L型走势让硬着陆风险减小；另一方面，美联储加息预期减弱，今年9月份加息概率仅有35%左右，12月加息的概率在60%左右。

放眼未来，曲扬认为，中国宏观经济L形走势是比较确定的，供给侧改革取得了一些成效，有的传统行业产品价格在上涨，银行坏账生成速度没有再继续 提高，这都是宏观经济层面比较好的变化，对港股有积极的影响。另一方面，受制于自身缓慢复苏和全球经济不确定性的制约，美联储加息节奏仍然会比较慢。“港 股的估值就像一个弹簧，之前被两个力量压到最短，现在两个力量在减弱，弹簧在反弹，港股估值仍在修复中，还没有反弹到位，预计港股下一步将继续震荡上 行。”

看好科技医药等价值股

曲扬认为，深港通的主要影响是在沪港通基础上把标的范围扩大了，总额度限制也取消了。深股通的潜在投资者是境外资金，以机构为主，他们的投资理 念比较国际化，看重价值、增长质量、公司治理，所以未来深股通里面绩优的成长股或者价值股会受益，炒概念是不灵的，海外机构投资者的偏好决定未来深股通里 面哪些标的有更多资金流入。港股通方面，内地资金会优选估值低、成长快、跟A股对标估值差异大的标的。

他预计，深港通有助于AH股溢价的收窄。AH股溢价水平在去年中最高达150%，现在逐渐回落到125%左右。从中长期角度看会继续下 降，115%左右可能是更为合理的水平。由于A、H股市场在投资者结构、流动性等方面存在差异，A股存在一定的溢价水平是合理的。在未来AH溢价率下降趋 势下，H股投资价值相对更好一些。

曲扬认为，在无风险利率不断走低的大背景下，资金有迫切的保值增值需求。年初以来，市场明显反映了这种趋势。港股中科技、医药板块的优质成长股，以及金融、公用事业板块的价值股，有可能受到资金关注。

[责任编辑：曾真真]