深港通渐行渐近四方向挖掘潜在机会

近日，管理层多次表态深港通会在年内开通后，市场对深港通到来的预期愈加迫切。经历了长达大半年的震荡休整后，投资者期待深港通的到来能唤醒A股，吹响下一轮进攻的号角。

进入8月，内地、香港频频吹风，国内外机构纷纷预测深港通开启的日期已经临近，而官方表态技术层面的准备也已就绪，似乎预示着深港通随时能与两地投资者见面。

从长远来看，深港通开通对于中国金融市场开放意义重大，意味着A股投资者将有更多优质标的可以投资，也会吸引更多外资流入A股市场，同时也有望改善A股市场与海外市场之间差异显著的估值体系。而对于港股市场来说，市值较低的公司将吸引更多资金南下。

不过需要提醒内地投资者的是，短期而言，深港通开启后究竟能为A股带来多大增量资金，能否成为股市走出震荡格局的一剂“强心针”，还有待市场真 正检验。但如果借鉴沪港通的经验来看，深港通的开通短期对市场量能、估值差异带来的改变或许难如市场预期。因此，把握深港通行情下的机会也需保持理性、客 观，且行且珍惜。

南方日报记者 郭家轩 陈若然

政策

参照沪港通标准设计资金南下额度审批或超预期

深港通渐行渐近。就在上周，关于深港通的消息频频传出。10日港交所总裁李小加公开表示，“为迎接深港通，香港结算完成了测试所需系统开发，现 在技术上已准备就绪，只待监管机构批准，即可支持两地股市互联互通”。技术层面的准备就绪，似乎意味着深港两地股市打通已近在眼前。

深港通何时开启一直是资本市场关注的焦点。今年以来，关于深港通开启的预期不断升温。进入6月，在港交所总裁李小加表示“深港通已各就各位，待发令枪响即可开跑”后，市场曾一度预测深港通开启时间将很快公布。8月12日，证监会新闻发言人邓舸再次表示，深港通今年将择机开通。

与此同时，近期高盛、花旗等多家机构亦均预测深港通开通日期已经临近。而华泰证券也判断，深港通大概率会在三季度宣布落地。而海通证券首席策略分析师荀玉根则预测，“根据沪港通经验，正式宣布后至少仍需三个月时间作技术准备，若年内开通，则10月份之前应会正式宣布”。

除了关注宣布时点外，深港通制度设计也是另一个焦点。业界普遍认为，沪港通的顺利开通和运营已提供了一个成功的、可复制的共同市场模式，这一模 式未来可复制到其他市场及资产类别，而现在深港通的机制设计就可能借鉴沪港通经验。而多家券商也分析称，深港通初期，投资者准入标准或与沪港通相同，未来 有望进一步放宽。

那么在具体制度设计方面，深港通会如何操作呢？首先，在深港通标的选择方面，华泰证券预计，深股通的股票投资范围极有可能是深圳证券交易所深证成指，以及深圳证券交易所上市的A+H公司股票；港股通的股票投资范围则可能是香港联合交易所恒生综合小型指数成份股，以及香港联合交易所上市的A+H公司股。

而在投资门槛方面，北向深股通仍然不受限制，而南向港股通的门槛有望低于沪港通的50万。交易制度方面，本着遵循各地市场的交易原则，交易时间将继续取两地交易日的交集，深股通实行T+1，港股通实行T+0。

在额度审批方面，北向和南向资金或同为3000亿元人民币。就沪港通开通至今的经验来看，沪港通南下2500亿元的总额度累计使用率超过80%，因此深港通对南下的额度审批有望超预期。

另外，针对交易额度，西南证券判 断，深股通初期或同样有总额度和每日额度限制，并且与沪股通相近，总额度在3000亿元左右，每日额度在100亿—130亿元左右，或相应扩大港股通额 度，税费和成本将与沪港通类似，实际费用略高于QFII和RQFII。而且，值得期待的是，随着深港通机制的稳定，沪港通和深港通的覆盖率也均有望进一步 扩大，直至实现标的全部放开，并与QFII、RQFII一样可参与新股、定增等一级市场。

分析

短期影响或不及预期 长期可吸引外资流入

为何深港通如此令投资者“神往”？有投资者说，大家在期待深港通的开通能为A股带来增量资金，同时也能为深港两市个股带来估值提升。

分析来看，从长远角度，深港通开通对于中国金融市场开放意义重大，意味着A股投资者将有更多股票可以投资，也会吸引更多外资流入A股市场，同时 也有望改善A股市场与海外市场之间差异显著的估值体系。而对于港股市场来说，市值较低的公司将吸引更多资金南下。不过短期而言，深港通开启后对于A股市场 的影响还有待检验。如果借鉴沪港通的经验来看，深港通的开通短期对市场量能、估值差异带来的改变或许不如预期。

首先，市场翘首以盼的深港通开通后，究竟能给A股注入多少能量？根据沪股通统计数据显示，截至8月12日，沪股通总额度使用不足1500亿元， 占3000亿元总额度的比例不到一半，而沪市目前的流通市值接近23万亿元。日前，华泰证券发布的研报指出，即便深港通北向额度累计使用达到3000亿 元，对深市约15万亿元的自由流通市值来说，也仅占2%，不能改变A股存量博弈的格局。

相比之下，由于港股的价值洼地效应明显，A股资金南下的热情似乎更高。目前，港股通2500亿元的南下额度中，截至8月12日收盘，仅剩下470亿元，使用率已超过八成。

同时，投资者也在关心深港通开启后，两地估值差是否能收窄？答案并不肯定。不少机构认为，深港通的开通不代表AH股溢价会收窄。

华泰证券认为，由于投资者结构、退市机制、交易制度、投资者风险偏好的原因，AH股价长期存在偏差，但在沪港通开通之前，溢价水平一直在合理区 间。反而是在沪港通开通后，AH溢价水平才慢慢拉开。而且，深港通开通后低估值股票并不一定受益。华泰证券研报指出，沪港通开通以来，估值在50~60倍 之间的沪股通标的股价表现最好，而低估值标的（0~10倍）整体表现并不算太理想。

那么，其对A股指数会有多大拉动？有较为乐观的市场观点认为，深港通开通将会对A股构成重大利好，在为期不远的将来会是普涨的行情，这也将成为 下半年最为确定的主题之一。但也有较多受访人士较为谨慎，在深港通影响下，今年最大一波“吃饭行情”有望来临，但并非是普涨，板块之间的差别会比较大。

从沪港通开通以来的情况看，当时A股长期在2000点附近徘徊筑底。从当年7月10日到11月17日，沪指从2034点上涨到2508点，期间 涨幅23.30%。分析认为，从今年8月15日到年底的4个月，或将是指数有所表现的一段时间；在经济调整以及降杠杆的影响下，期间涨幅或能够实现 10%，如果从3000点起涨，有望达到3300点附近。

机会

关注A股、港股受益标的

深港通渐行渐近，尽管深港通开通后带来的投资机会或许并不如预期，但一些结构性的投资机会仍将出现。对于这一下半年A股市场颇受期待的利好，究竟A股、港股中的哪些行业板块值得提前关注和布局呢？

记者发现，目前机构普遍认为，深市中的稀缺品种，低估值、高股息行业及龙头股值得关注，而港股中的科技股与优质中小盘股有望受益。

平安证券策略分析师魏伟认为，深交所和港交所上市公司的行业差异性较明显，深交所高成长性新兴产业龙头公司的稀缺性，可能会吸引海外投资者的买入。而深股较港股稀缺的行业板块主要体现在白酒、大众消费、医疗领域以及公共事业。广发证券策略分析师陈杰则表示，香港投资者倾向于投资低估值的大盘蓝筹股，所以同沪港通一样，深港通开通后港资依然会优先选择业绩好、市值大、估值合理的行业龙头股。

首先，从两地估值结构差异来看，目前深证市场估值整体偏高，金融、日常消费等板块有相对优势。从估值上来看，截至8月12日，深证成指、创业板 指PE分别为48.86倍、76.51倍，深圳市场估值普遍要高于香港市场。从行业估值来看，据海通证券统计显示，“在整体估值法下，港股的日常消费、金 融估值要比A股高，A股的工业、电信服务等比港股高；中位数法下，港股的材料、能源估值比A股高，A股的信息技术、工业等估值比港股高。”

“我们判断，如果深港通开通，A股受益品种逻辑仍和沪港通类似，即低估值、高股息率、品种稀缺性的个股。港股方面，考虑到估值溢价，港股的科技类、优质中小盘标的是市场关注热度较高的标的。”荀玉根在研报中指出。

事实上，通过对沪股通资金净买入额居前的公司进行统计也可以发现，资金明显青睐大市值、低估值、高股息的行业龙头股，这一情况或也将在深港通开启后得到复制。

统计显示，自2014年11月沪股通开通后至今年8月10日，沪股通净买入金额超过10亿元的股票共有18只。其中，行业龙头股占多数，而且在 所属行业内的总市值排名居前。这18只个股的平均市盈率为15.61倍，平均市净率为2.88倍，而近12个月的平均股息率达到3.21%。

从行业来看，这18家上市公司分布在白酒、银行、证券、家用电器、汽车等行业。从上榜家数来看，银行股明显占据第一，资金偏爱市场化程度高、机制灵活的中小股份制银行。8月10日，江苏银行大幅上涨，一家机构介入5732万，同时，多游资介入，其中银河证券绍兴营业部等大游资席位介入。

对此，荀玉根也分析，总结过往的QFII、RQFII和沪股通的经验，海外机构投资者以稳健的投资为主，往往会青睐估值较低、市值较大的股票，深港通开通后有望受益的标的如格力电器、双汇发展、美的集团、万科A和海康威视等。同时，沪港通时期，因海外市场缺乏相关标的，A股的白酒公司就显示了极强的稀缺性，贵州茅台等一批优秀的白酒公司吸引了众多海外投资者的关注，深港通开通后深圳市场的相关白酒标的也有望受益，如洋河股份、五粮液、泸州老窖等。

除了上述行业板块外，深市特有的如军工、医药等板块也有望受益。“香港股市发展多年，但军工行业相关上市公司一直稀缺，而军工行业是我国高端装备制造的主要领域和大量高新技术的发源地，具备产业意义和国家战略意义，受益的标的如中航飞机、中航机电、振华科技和卫士通等。”荀玉根指出，受益于中国老龄人口占比不断提升，医药行业在“十三五”期间有望维持10%以上的稳定增长，A股医药市场相比港股更百花齐放，选择更多，受益标的如华兰生物、嘉事堂、爱尔眼科等。

另外，在金融板块中，从目前机构的预期看，普遍认为深港通开通后，券商板块将直接受益，后市值得关注。个股选择方面，东兴证券表示，看好华泰证券、国元证券、山西证券等。

而在港股投资机会方面，广发沪港深新机遇基金经理余昊认为，对于境内投资者来说，港股蓝筹股的配置价值比国际投资者更为明显。

■风向

借道基金把握深港通机会

基金方面，记者了解到，博时基金、广发基金等十多家公司早已成立相应产品，对深港通概念股进行布局。统计显示，二季度提前配置深港通概念股的主动股混型基金不在少数，因此，对于风险承受力较弱的投资者而言，不妨可选择借道基金把握机会。

在深港通概念中，基金关注方向与上述机构建议不谋而合：一是A股深市独有的相对于港股来说较为稀缺的标的，如白酒、中药、军工板块；二是低估值高分红的家电和地产板块；三是能反映海外资金偏好的QFII重仓股；四是受益于市场活跃度提升的券商股板块。

具体来看，据金牛理财网数据显示，今年二季度共有574只主动股混型基金重仓配置31只深港通热门概念股。持股占基金净值比例达到10%以上的基金多达64只。

同时，交银消费前十大重仓股中则有一半属于深港通概念股。其配置思路也同样包括家电、白酒、中药三大板块中的优质白马股。

整体看来，重仓布局深港通概念股的基金在投资风格上主要以价值投资为主，通过长期配置高股息率的低估值蓝筹股获取中长期业绩稳步增长。

QFII更青睐深市消费、医药板块

深港通箭在弦上，资金意向抢筹的标的向来是关注焦点。据机构调研，根据A股上市公司2016年一季报，发现外资偏好“三高一低”，即高市值、高 盈利、高股息和低估值股票。据华泰证券调研的数据显示，52.8%的QFII投资于1000亿市值以上的公司，近40%持仓股ROE在15%—20%之 间。股息率在2%—3%之间的QFII投资占比44.8%。

广发此前发布的研究报告也指出，深港通的开通后港资依然会优先选择业绩好、市值大、估值合理的行业龙头股。以沪港通作为参照，广发证券策略团队认为，AH股价格不会因深港通而收敛，高溢价的两地上市深市A股价格更不会因沪港通而下行。

西南证券认为，以可选消费、医疗保健、信息科技行业等为代表的新兴行业企业或将有较好的投资机会。

另外，从QFII重要股东持股数据来看，海外投资者较为青睐深圳市场的消费、医药及信息科技等板块，对传统周期性行业中的部分个股也有一定配置。这些类型的公司可能是“深港通”开通后海外投资者会配置的股票。

[责任编辑：曾真真]