深港通预期强烈 深交所创新开放双向发力

从市场融资规模的扩大、新金融产品的层出不穷再到整体市值的攀升，2015年深圳市场的成长令各方感到惊艳。退市制度的落实、早间信披制的推出、指数熔断机制的引入等一系列改革措施令深圳市场的运行更为稳定和健康。市场预计，注册制、创业板改革深化等将成为明年深圳证券市场的“亮点”。与此同时，中小创公司高估值风险、创业板包容性不足、再融资制度效率等问题也有待进一步完善。

此外，机构对深港通启动预期升温。深交所相关人士表示，深港通方案已经准备就绪，下一步交易所将推动深港通落地和基金通落实，推动跨境并购，完善深港基金互认，建设跨境金融基础设施。

创业板上市公司市值变化情况（亿元）

高新技术公司数量所占比重

中小创快速成长 新兴产业融资活跃

“首家B股转A案例出现”、“首单类REITs封闭式基金落地”、“首只优先股挂牌转让”……回顾2015年，深圳市场在规模不断扩大的基础 上，见证了多项金融创新的“第一”，而新兴产业企业资源的集聚、融资规模的不断攀升、融资工具多样化也令其成为机构活跃、上市公司实现高速成长的“梦工 厂”。

2015年是中小板运行的第十一年，创业板运行的第六年，创新型公司的高速成长、股权激励的大范围推行、新并购机会的出现都成为这个时期深圳市场快速发展的主要特点。深交所方面的数据显示，截至2015年12月10日，中小板共有770家上市公司，2015年中小板融资规模达到2215.87亿元；创业板共有486家上市公司，2015年创业板融资规模达到1293.56亿元。

由于资金追捧和经济转型加速，今年以来，中小创上市公司获得了前所未有的市场关注度，新兴产业的成长性也令中小创企业始终是市场的“宠儿”。“中小创市场新型企业的高成长逻辑，主要建立在高强度的研发投入上，而这也支持了一批实力较强的企业业绩高速增长。尽管高估值风险的隐忧一直存在，但市场普遍对它们的成长空间预期乐观。”一位私募人士表示。据悉，创业板公司研发支出占营业收入比例长期保持在5%以上，七成以上公司拥有自主研发核心能力，毛利率长期维持在35%左右，高于市场平均水平。

除了企业高成长特性之外，并购重组活跃、产业外延式扩张加快也成为今年深市发展的主要特点。截至2015年11月底，298家公司推出了重大资 产重组方案，完成171单，涉及交易金额2647亿元，其中既有上市公司借助并购成功实现产业转型，也有公司借助并购重组解决历史遗留问题。“招商局即将 通过换股吸收合并招商地产实现整体上市，同步解决招商地产的B股遗留问题，是深市实现首家B转A的案例。而在这个过程中，企业通过定向增发引入战略投资和员工持股，也是国企混改的一个新方向。”据知情人士分析。

值得注意的是，深市上市公司并购重组方案设计频频出现创新。如在支付方式方面，一改单一的现金或股份支付方式，充分利用配套融资政策实现现金与 股份结合支付对价；在重组方式方面，有公司通过资产置换、资产剥离等方式实施重组，促成了更多并购交易得以成功实施。另据了解，曾有58家公司通过引入延 长业绩承诺期、股份补偿与现金补偿相结合、超额业绩补偿等条款来降低交易和投资风险；在交易程序方面，有上市公司大股东先行收购海外资产再注入上市公司， 成为上市公司海外收购新途径。

提升市场包容性 创业板改革料深化

今年，由于大盘指数巨幅震荡令现有的交易制度和市场风险承受能力受到挑战，证券市场的制度建设也在跌宕起伏中摸清问题，有针对性地对规则进行完善。对深圳市场而言，交易制度的完善和市场运行稳定机制的建设自然成为今年的重头戏之一。

据深交所人士介绍，在交易制度建设方面，今年主要有四个方向的内容，包括研究引入指数熔断机制并修订交易规则，完善市场价格稳定机制；探索实施 两融逆周期调节机制，调整融资业务杠杆水平；研究制定程序化交易管理规则，规范程序化交易行为；在部分基金品种上实施T+0当日回转交易，扩大T+0交易 品种的范围。“实际上，在公司监管方面，交易所推出了早间及非交易日信息披露机制、行业信息披露指引、上市公司信披简明展示、董秘信披手册编发等一系列新 信披监管机制，提升市场透明度。”上述人士表示。

值得注意的是，扩大创业板市场包容性、允许未盈利企业上市以及中概股回归等问题一直是市场热议的话题，而在注册制改革进程加速、新三板转板试点推进的情况下，创业板改革如何深化也成为未来深圳证券市场制度框架搭建过程中亟需解决的问题。

针对互联网亏 损企业及VIE架构企业在创业板上市，尽管制度改革布局和市场讨论历时已久，但相关细则和框架迟迟没有落地，令各方对此充满疑虑。“如果创新的内涵延伸到 自主创新，对创业方面支持还不够，未来可能考虑做分层，在发行条件上进行调整，使用其他指标来吸引互联网科技型企业的上市以及海外上市公司回归。”深交所 创业板公司部相关负责人表示。

据深交所方面此前透露，未来创业板将会设置差异化的上市条件，淡化以盈利为单一指标的估值理念，更加贴近新兴产业的发展规律和现实需求。例如， 通过增设一套营业收入规模的指标和一套市值指标，适应目前尚未盈利但具有较大发展前景、投资者认可其价值的企业上市；设立创业板专门层次，也为中概股回归 提供快速上市渠道。同时也在研究目前在海外上市的企业拆除VIE相关问题，迎接红筹企业回归。

对于明年深圳资本市场整体布局，深交所方面人士透露，将落实股票和债券发行交易制度改革，加快深市主板、中小企业板和 创业板市场建设；扩大债券发行主体范围，推进高收益债券及股债相结合的融资方式。拓宽资产证券化产品服务领域。在深化创业板改革方面，优化准入机制，设立 创业板专门层次，支持科技创新、互联网及特殊股权架构企业上市，研究推进新三板向创业板转板试点，推动并购重组市场化进程，推进放宽股权激励限制，持续完 善再融资制度。

深港通预期强烈 未来双向开放可期

展望未来，深港通的启动将成为深圳证券市场对外开放的重大事件，市场各方对深港通预期趋于强烈。监管部门近期透露，当前深港通的方案和技术已经准备就绪。券商机构预计，2016年深港通开通概率很大，其推出的最近时间可能在明年上半年，具体时间表可能在近期公布。“等A股和港股市场走势平稳后，深港通就可能推出。”

据了解，尽管时间表尚未确定，机构及市场资金对深港通启动后带来的机会已经开始提前布局。数据显示，截至12月10日，已成立的“沪港深基金”有7只，而已经上报或已经获批待发的以沪港深或者沪深港为主题的基金共有36只，公募基金密集发行沪港深基金的趋势明显。

分析人士指出，无论是去年末开通的沪港通还是即将开通的深港通，都是资本市场对外开放和国际化的重要举措，未来资本市场可能会逐步放开与海外交 易所的互通。同时，伴随着人民币国际化和在资本项目下可自由兑换的推进，以及未来A股纳入MSCI，中国在金融领域的改革进程将不断加快。

实际上，除了未来将启动深港通之外，深圳证券市场推进跨境金融的力度也在不断提升。以基金产品创新为例，今年5月首只跨时区ETF产品——广发纳指100ETF正式发行。该基金产品采用RTGS申购模式，实现了交易和申赎“双T+0”，跟踪的纳斯达克100指数具有高科技、高成长的特点，科技和医疗保健题材占比超过80%，涵盖苹果、微软、英特尔、百度等知名公司，将深交所乐富基金市场的投资标的拓展到美国股票市场。“当下深交所大力打造基金超市，深交所基金市场将建设成重要的全球资产配置平台和交易平台，接下来发展跨境基金将作为交易所未来推进资本市场开放的重要工作之一。”据深交所相关人士表示。

数据显示，2013年以来深市实施重大境外并购、资产重组共45单，涉及金额844亿元，已推出2只跨境ETF，4只跨境分级基金和18只跨境 LOF产品等。为扩大金融业双向开放，深圳市场加快建设前海跨境综合平台，推进离岸人民币债券境内发行、交易结算、质押融资、衍生品开发合作。上述交易所 方面人士表示，下一步将继续推动资本市场双向开放，包括推动深港通落地、落实基金通，推动跨境并购，便利企业跨境经营融资；同时，完善深港基金互认，建设 跨境金融基础设施。

[责任编辑：曾真真]