沪港通资本开放4大方向 机构寄望数万亿外资流入

10月9日之后，沪港通的意义又进了一层。

“沪港通是中国资本开放的尝试，如果沪港通运行顺利平稳，中国资本项目才会进行下一步开放。”10月10日，一位接近港交所人士向21世纪经济报道-飞笛资讯研究员透露。

此番话的背景是10月9日，央行货币政策二司副巡视员王丹在伦敦证券交易所集团北京IPO大会上表示，监管机构还将在四个方向推动资本市场的进一步开放：首先是开展沪港通试点；二是推出RQDII(人民币合格境内机构投资者 )试点，目前这一机制正在设计之中；三是推出QDII2(合格境内个人投资者机制 )机制；四是将允许境内企业到境外发行以人民币计价的股票，包括以人民币支付股息。

似乎，随着沪港通的推进，千呼万唤的中国资本项目开放已经进入快车道。

“中国资本市场开放是个大趋势，但中国管理层对风险亦同样看重。”上述接近港交所的人士认为，王丹的表述更多是方向上的，并没有时间表。

“要实现王丹所述的全部项目，需要央行汇同外管局、银监会、证监会等部门一起解决，短期看，还难以完成。当务之急是推动沪港通的顺利出炉。”一家外资投行金融分析师表示，目前证监会等机构尚未将QDII2等列入短期议事日程。

沪港通改写A股玩家

微观层面，金融机构对中国资本市场开启的“沪港通”这扇窗已经迫不及待。

“4月份沪港通消息公布后，公司总经理提议要发针对沪港通的基金，当时我们想的名字是中港通，因为这只基金不能只投资沪港通标的股，未来肯定会深港通。”深圳某大型基金公司人士向21世纪经济报道记者-飞笛资讯研究员表示，这只产品目前仍在讨论阶段，不方便对外透露具体想法。

海外金融机构也在“琢磨”沪港通。恒生指数公司董事兼总经理关永盛日前公开表示，正在研究沪港通指数，技术上可以考虑分别推出沪股通与港股通指数，最终 要看市场的兴趣。华南一家大型基金公司基金经理向21世纪经济报道记者-飞笛资讯研究员表示，市场对沪港通指数基金存有需求，不排除和指数公司合作推出相 关产品。

事实上，国内基金公司的野心并不止于此。记者了解到，正是看到我国资本市场的开放带来的投资机遇，目前已经有基金公司正在准备 可以投资A股市场、港股、台湾市场的公募基金。“但这只产品的创新力度非常大，涉及到相关的政策较多，而且需要监管部门进行协调，所以我们准备了一年多， 目前尚不成熟。”前述深圳一家基金公司人士透露。

沪港通落地在即，各大券商的沪港通策略会如火如荼。九月底，瑞银证券在上海举办的一场沪港通策略研究会吸引了近280位投资者参加，其中70%来自海外，30%为本土投资者。

“比起我们7月海外路演的反馈，这次投资者显然已经对沪港通有了相当的了解。更集中于较深度的问题，比如沪港通对现有QFII制度的影响(或引更多 QFII资金分配到深圳市场)；沪港通如何扩容，资本利得税的减免，及资本市场有哪些进一步开放措施(深港通，A股加入MSCI指数体系等)。”瑞银证券 的会议纪要显示。除了沪港通受益股，投资者讨论最热的话题，是现在表现更抢眼的中小市值股票。

诺德基金基 金经理郝旭东则告诉21世纪经济报道记者-飞笛资讯研究员，沪港通的开通在制度建设层面表明金融改革在进一步全面加速，这会对目前A股盛行的题材操作造成 打击。同时，AH股的价差大部分反映了壳价值，沪港通的实行，会导致投资者偏好逐步趋同，壳价值将消失，这也会对A股中一些“讲故事”股票的市值造成冲 击。并且，在资金和上市公司可以自由两地选择的情况下，成熟完善的市场将会胜出，这将迫使国内加快注册制改革和市场化导向的监管法律制度建设，形成以开放 带动改革的局面。

郝旭东表示沪港通及其后续政策的推出将最终改变A股的参与主体。他解释，在资本流动管制下，国外投资者要投资分享中国 经济增长成果，就必须通过QFII和RQFII，或通过相关资本市场投资内资股(港股市场)。因此，A股不同于港股、美股等国际市场，基本属于仅国内投资 者参与的闭环市场，A股市场呈现散户化。沪港通的实施，伴随后续金额逐步扩大，国际资金进入以及未来国内养老金等长期机构投资者的进入，A股机构投资者比 重将见底回升，A股市场估值体系向国际靠拢。

沪港通的实施将在中长期改变A股市场的游戏规则。随着资本市场对外开放程度的提高，机构投 资者比重的提升，机构的研究能力将会得到真正价值体现。深一步看，随着A股市场和海外市场直接互联互通，加上后续的IPO注册制以及监管制度的完善，高分 红、稳定增长的大盘价值股估值将有所恢复，小盘垃圾股将遭遇趋势性的挤泡沫。

资本放开下一站

沪港通在二级市场投资主题的发酵始于今年4月份，即李克强总理宣布，将积极创造条件建立沪港通机制。纵然这一投资主题持续至今，但无论从投资抑或是业务布局上，下一步资本市场的开放路线，机构也颇为关注。

汇丰的一则报告认为，沪港通只是试点方案，但政策进一步延伸的速度或远超市场预期，买卖额限有机会于36个月内取消，而债券、商品及外汇等方面的互通亦将陆续有来。目前沪港通的总额度为5500亿元。

中银国际分析师杜劲松的一份研报显示，资本市场开放路线图，首先是扩大合格境内外机构投资者的范围，提高投资额度与上限。

截至9月底，国家外管局累计批准QFII额度622.11亿美元、RQFII额度2833亿人民币。去年底内地流通股市值已接近20万亿人民币，以 QFII/RQFII额度计的外资渗透率仅为3.53%。此前，证监会研究中心主任祁斌表示，新兴国家这一比例已经达到20%-30%，这意味着中国金融 体系的开放还有空间。如果按照其他新兴市场的比例，按照现有的市值计算，减去已经引入的外资规模，A股还能引入3.3万亿-5.3万亿的外资。

杜劲松表示，因应中国经济体系在全球所占的比重，国际指数机构MSCI正在评估将中国A股纳入其全球新兴市场指数，并逐步提高中国A股在MSCI中国指 数中的权重，此举将进一步触发境外大型机构投资者对中国A股的需求；而相关权重提升的一个重要技术前提，是需要在QFII/RQFII的额度审批和管理方 面更加灵活，例如允许跨境资金每日流动，提升单一配额上限乃至最终完全取消配额管理制度。

“长期看，在沪港通推促下，制约MSCI纳入 中国指数的各项障碍将得到解决，全球大型基金将不得不被动纳入A股。”瑞银证券沪港通策略研讨会上，瑞银证券首席策略分析师陈李如是判断；高盛首席中国策 略师刘劲津同样表示，A股较低估值和中国较高的经济增速令国际投资者对沪港通兴趣浓厚。他预计，明年A股被纳入MSCI指数的概率非常高。

围绕沪港通的开放只是开始，国家层面后续还有更多规划。据媒体报道中国人民银行货币政策二司副巡视员王丹于10月9日上午在伦敦证券交易所集团北京IPO大会上表示，监管机构还将在文章开头提到的四个方向推动资本市场的进一步开放。

王丹表示，目前境外试点地区包括中国香港、台湾，法国、韩国等，英国也已经有多家公司申请到了RQFII资格并开始投资。

然而要实现上述的一切，都需要观察“沪港通”的效果。“沪港通为什么一开始就进行额度管理、账户管理、比例限制，就是担心跨境资本的流进流出对中国资本市场的侵害。”分析人士认为。

事实上，海外其他国家或地区在资本开放后都出现了这种冲击。比如台湾资本市场在上世纪末实现了完全的资本开放。但在1997年亚洲金融危机后，股市、外 资持有市值占比都曾出现大幅下挫。2008年金融危机后，美股逐步复苏，台湾股市却出现成交量跌、股指上冲乏力的现象。业界有声音认为，根本原因是资本开 放后大量居民将资金投入美股，资金外流。

印度市场亦然，印度在2000年基本实现了资本开放。2000年至2001年，互联网金融泡沫破灭、美联储收缩货币期间，外国投资者资金大进大出，给印度股市造成巨大压力。

除此之外，国内资本会否在资本开放后出现大规模流出，也考验着资本项目能否加速开放的步伐。

事实上，在资本项目尚未开放的情况下，已经显示出了这种压力。二季度，进出口顺差是860亿美元，直接投资净流入83亿美元，这两项合计943亿美元，比一季度增长了230%，跟实体经济活动有关的贸易和投资顺差在二季度出现了比较大的回升。但同期，银行结售汇顺差是290亿美元，环比下降了82%，而且这290亿美元远小于943亿美元，这显示二季度中国跨境资金流动呈现偏流出的压力。

前述外资投行的金融分析师称：“总之，沪港通是块试金石，看看资本的流进流出是否存在风险，如何管控风险，之后才会进行下一步开放。”

[责任编辑：杜世雄]