两大思路把握行情 掘金10极具增长潜力金股（2）

中国国航（601111）：需求止跌企稳,客座率降幅缩窄

中 国国航公布了2012年11月的营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增加2.6%,供给(ASK)同比增加4.7%,客座率同比下滑1.5ppt至 77.9%。货运方面,需求(RFTK)同比增长21.8%,供给(AFTK)同比增长13.7%,载货率同比上升4.1ppt至61.3%。

点评

需求(RPK)同比增幅从上月的-0.7%提升至2.6%,环比改善显着,主要受益于国际需求企稳。国内市场上,需求同比增幅环比改善0.9ppt至4.3%,已连续5个月正增长,呈缓慢恢复态势;

国际方面,因去年11月需求同比增幅11.5%的高基数、今年钓鱼岛事件打压日本航线需求、欧洲航线未见复苏等多重压力下,仅同比下滑0.5%,环比上月改善了6.1ppt。

投 入(ASK)同比增幅出现反弹,但小于需求反弹程度,客座率降幅从上月的2.5ppt缩窄至1.5ppt,为77.9%。本月投入同比增幅从上月的 2.4%反弹至4.7%,高于前11个月平均增幅0.6ppt,其中国内和国际分别较上月提高了0.7ppt和3.4ppt。客座率同比降幅缩窄,但仍高 于前11个月的累计值0.2ppt,主要受国内客座率下滑的拖累,本月下滑3.2ppt,累计下滑2.2ppt。

净增飞机1架,其中国航引进1架A320,本月无退出。

估值与建议

年初至今,公司股价跑赢航空指数2.9ppt,跑输沪深300指数15.0ppt。目前公司2012年的市净率为1.3x,为历史均值的4折。

我们认为:明年油价和人民币汇率稳 定,行业经营的外围环境好于今年;供需增幅均将快于今年,供需关系有望温和改善,行业景气度将企稳回升。公司因商务线、北京进出港占比高,业绩向上弹性最 大,是投资航空业的首选,维持对中国国航“推荐”的投资评级。但展望12月,日本线冲击还未消退,运力投入依然较快,供求关系难见逆转,客座率和票价仍将 承受双降的压力,加上内航外线收费并轨预期加强,股价缺乏向上催化剂,建议投资者继续等待经济形势明朗后的趋势性机会。（中金公司 杨鑫 沈晓峰）

王府井（600859）：传统百货向重资产+购物中心转型

事项:公司今日公告,郑万河先生因年龄原因辞去公司董事长、董事会战略与投资委员会主任委员职务;选举原公司总裁刘冰女士担任董事长及董事会战略与投资委员会主任委员,任期自2012年至2013年;同时推选郑万河先生担任公司名誉董事长。

年龄到期卸任,担当名誉董事长

由 于郑万河先生年龄到期,因此按国资委要求辞去董事长职务,但仍然担任公司名誉董事长,而原公司总裁刘冰女士升任董事 长。名誉董事长郑万河先生仍将参与公司经营管理、各项重大决策制定,短期内以郑万河、刘冰为核心的管理团队的稳定性和延续性得到了保证。

从 中长期来看,王府井是真正完成了现代企业架构的全国性百货龙头公司,拥有成熟的管理组织(包括管理思想、企业文化、业务流程等内容),这也保证了公司在过 去高达90%的开店成功率。在目前行业面临电商冲击和商业模式转型的阶段,公司也是最早做出反应、调整经营战略和经营模式的企业之一。应该说王府井是业内 当之无愧的领军者。

即将升任的刘冰女士在过去与投资者有较多接触,我们相信其就任后会进一步加强与投资者的交流。考虑到刘冰女士同样即将到达退休年龄,我们对三年后公司管理团队的稳定性有一定担忧。

从轻资产+传统百货向重资产+购物中心转型

从经营战略层面来看,公司正在经历从轻资产+小体量传统百货向重资产+大体量购物中心的转型,预计公司自有物业占比将从目前的30%不到提升至40%。在此过程中,公司短期将不可避免的面临财务费用率上升及回报周期拉长的经营压力。

公 司原计划今年新开5家租赁店,其中福州恒力城店已试业,湛江店(约4万平)于12月12日开业,郑州锦艺城店将于12月25日开业, 抚顺店和西宁二店可能推迟至明年初开业。而明年起,公司将逐步实施重资产扩张伴随业态升级的战略,目前储备的自建项目主要包括西安赛高广场店、郑州温哥华 广场店等两家购物中心店。我们维持公司12-14年EPS为1.53、1.75和2.1元的盈利预测,给予推荐评级!（平安证券 耿邦昊 洪涛）

卡奴迪路（002656）：新代理韩国时尚男装品牌,增强品牌外延空间

签 订代理韩国男装品牌合同,通过公司控股的品牌代理平台运作。2012年12月13日晚,公司发布签订品牌代理合同公告,与韩国(株)信元 (ShinwonCorporation)签订《SIEG与SIEGFAHRENHEIT品牌的中国总代理协议》,公司获得包括香港、澳门地区在内的中华 人民共和国境内的所有区域在的“SIEG”以及“SIEGFAHRENHEIT”品牌独家销售权。合同期限是2012年12月11日起至2028年8月 31日,根据约定,公司将授权公司控股子公司杭州连卡恒福品牌管理有限公司(公司多品牌代理管理平台)对“SIEG”以及 “SIEGFAHRENHEIT”品牌进行经营管理。

新代理品牌定位时尚休闲男装,在 韩国和中国均有渠道终端基础,延伸自有品牌定位区间、增强“品牌外延”空间。韩国(株)信元成立于1973年,旗下“SIEG”及 “SIEGFAHRENHEIT”品牌为自主研发设计的高级时尚男装品牌,已在韩国境内开设约80个门店,分布于韩国多个高端百货,包括乐天百货、新世纪百 货及现代百货等;同时在中国大陆地区已开设11个门店(按合同规定将由公司于2013年3月1日承接)。SIEG是为职场年轻白领男性推出的休闲时装品 牌,主打现代、时尚并含蓄的设计风格;SIEGFAHRENHEIT为韩国第一个性高级男性品牌,重点展现都市感性、超越时代的干练美。我们认为,新代理 品牌与公司目前自有品牌定位高端商务休闲形成明显区隔,有效扩展了公司市场定位的消费群体,增加“品牌外延”扩展空间。

渠 道逆势继续扩张,借助高端渠道整合优势扩展代理品牌空间,明年新增长亮点纷呈。预计2012年公司新开120家门店左右。尽管公司对明年消费形势仍 然较为谨慎,但认为经济回落恰恰是逆势扩张良机,有利于公司借助自身的竞争力加快门店开拓步伐。预计明年继续保持120家左右的开店速度。公司的开店模式 主要是一二线城市直营为主,逐步带动三四线城市加盟加速扩张。公司长期的战略目前是品牌管理和零售。通过加大代理国际品牌业务,一方面可以发挥公司 高端渠道整合优势,增加业务新的增长点,另外一方面可以借鉴国外成熟品牌的管理经验以增强自身竞争力。另外,港澳业务加速、定制团购业务起步、试水 集成大店模式等成为明年新的增长亮点。

维持盈利预测,维持“推荐”评级。我们维持 2012-2014年EPS预测为1.64/2.29/2.98元,PE分别为22/16/12倍,2012年PEG为0.56,继续看好公司凭借品牌和 渠道管理竞争优势持续进行终端和品牌外延扩张,同时港澳业务加速、定制业务起步、试水集成大店模式等也带来的持续增长动力,维持“推荐”评级。（日信证券 王兵）

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