首批无锁定期新股今日亮相 机构放言涨一成就抛（5）

浙江美大

发行上市情况 2012-05-25新股上市

发行5000万股，发行价9.60元,发行市盈率25.95倍(摊薄)；主承销商：国信证券股份有限公司

(上网发行3500万股，申购代码：002677，申购上限：2.5万股，发行日期：2012-05-14，中签率公告日：2012-05-16，申购资金解冻日：2012-05-17，中签率0.68843349%)

上市日期　2012-05-25

公司介绍

公司主营业务为集成灶产品的研发、生产和销售。公司主要产品是集成灶，它是把灶具、油烟机、消毒柜、电磁炉、电烤箱等不同功能的产品合而为一形 成的具备多种功能的新型厨房电器产品。公司及全资子公司拥有与集成灶相关的中国境内专利51项、中国境外专利2项，公司为高新技术企业。公司及全资子公司 江苏美大均获得全国工业产品生产许可证，公司通过了ISO9001系列质量管理体系认证和ISO14001环境管理体系认证，同时，公司集成灶产品取得中 国环境标志产品认证和中国国家强制性产品认证(CCC　产品认证)。

所属板块

全A，海宁市，金属制品业

报告标题：浙江美大：新股申购策略与新股上市定位

2012-05-16 15：21：24

盈利预测

公司目前主营家电行业，我们综合参考家电类上市公司以及近期上市的中小板股票的估值水平，结合公司目前的基本面以及未来的发展前景，我们认为其 合理的估值区间应为15-22倍，按照2012年预测每股收益0.57元计算，对应的目标价格区间应为：8.55元-12.54元。

研究员：世纪证券研究所所属机构：世纪证券有限责任公司

报告标题：浙江美大新股研究报告：集成灶产品创始企业 行业领先优势明显

2012-05-15 16：45：18

综合考虑行业未来发展空间及公司竞争优势，我们预计公司2012-2014年EPS为0.49元、0.58元、0.66元,三年CAGR为 18%，给予2012年15-20倍PE，合理价值区间为7.35-9.80元。公司公布发行价为9.60元，接近合理价值上限，我们给予建议“谨慎申 购”。

研究员：陈子仪所属机构：海通证券股份有限公司

报告标题：浙江美大新股询价定价分析：集成灶行业龙头 持续缓步替代传统烟灶

2012-05-14 13：21：31

浙江美大是集成灶的发明者与行业龙头，占集成灶市场份额30%左右。公司系家族企业，实际控制人控制73%；主要高管在公司时间超过10年,高管与核心员工合计持有公司27%的股份。

集成灶是一种将油烟机、燃气灶/电磁炉、消毒柜一体的集成化灶具。烟灶行业受房地产周期性影响较大，近年增长放缓；集成灶2008年销量约10 万台，占烟灶行业约0.5%；2011年增长至近45万台，占行业约2.0%。行业未来增长的关键仍在于对传统烟灶的替代，我们总结集成灶的相对优势：厨 房空气净化性能较好、使用噪音较小、集成度高节省空间、相对高端烟灶橱柜等有价格优势；其相对劣势在于：清洗较为困难、热效率不高、存在安全隐患与安装不 便、购买门槛偏高。我们判断，集成灶替代继续缓步推进，行业增速15%-25%，拉动因素：1。产品创新解决清洗等问题。2.发展多元化渠道，包括工程精 装修、一级城市、商用及海外。3。进一步提升性价比。

无论从产品特性、行业规模、渠道运作与利润水平来看,集成灶行业竞争都显示出家装建材行业的特征。虽有200多家参与者，有实力的竞争对手不多，传统烟灶龙头未大规模进入。

公司作为集成灶的发明者，拥有较强的先发优势(市场份额第一、经销商网络最大)与专利壁垒(发明专利11项)。从财务上看，公司毛利率超过 50%，净利率超过20%，实行先款后货且预收款较多，盈利能力与运营质量都非常理想。近年份额下降主要因竞争加剧与产能不足影响,11年下半年增速较低 可能受到烟灶行业拖累。

公司拟发行5000万股，募集资金5.00亿元,扩产集成灶产能15万台，并加强研发与营销推广。我们预期公司2012-2014年全面摊薄后 EPS分别为0.50元、0.62元与0.76元,给予合理估值区间18x-22x，对应股价区间9.00元-11.05元。公司预计发行价为9.60 元。

研究员：方馨所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：浙江美大：集成灶具创始者 引领行业新发展

2012-05-11 08：55：34

公司是集成灶产品的创始者和推广者。2011年，公司集成灶销售9.2万台，产品市场份额在32%左右，居行业第一。2011年实现总收入3.51亿元,相比2009年复合增长9.8%；实现净利润0.81亿元，净利润率高达23.0%。

公司实际控制人为夏志生及其家族成员,夏志生先生也是公司创始人是集成灶产品发明人,拥有多项发明专利。公司主要高管王培飞等41名管理层，通 过参股美大集团，实现间接持有公司股权,形成了公司特有的激励体系。此次IPO拟发行5000万股本，占发行后股本25%。发行完成后，公司股本将扩充到 2亿股，主要用于扩充集成灶产能、完善营销网络，加强产品研发。

公司的竞争优势包括：技术领先,拥有多项发明专利；构建多元化渠道，拓展产业空间；完备的质量控制体系。公司上市后，相当无无形的广告，是对公司产品和品牌知名度最有力的推广。募集资金强化先发优势，拓展营销渠道，获取更多的市场份额。

公司未来增长看点包括：目前集成灶产品占吸油烟机市场份额不足2%，未来还有较大提升空间,预计未来5年,集成灶占油烟机市场总量的5% 左右,集成灶行业年复合增长30%左右；公司前期产能不足，部分限制规模扩张，未来产能扩充后，市占率还有进一步提升空间。2011年度工程 渠道销售收入占主营业务收入不足1%，随着精装修房趋势化，工程渠道是公司重点发展领域。公司计划进军商用厨房集成灶领域，进一步开拓市场空间。

建议询价区间7.51-9.01元。我们认为，集成灶行业占吸油烟机市场份额仍很小，未来有较大提升空间。公司上市后，有利于公司进一步发挥竞 争优势，提高消费者对集成灶的认知，提升公司品牌知名度。同时，净资本大幅增加,有利于公司进一步扩充营销渠道，强化先发优势，争取更多的份额。按照发行 后2亿股本计算,预计公司2012/2013年EPS分别为0.50元和0.61元，建议询价区间7.51-9.01元。

风险提示：集成灶产品推广低于预期；行业竞争格局变化。

研究员：袁浩然所属机构：中国银河证券股份有限公司

报告标题：浙江美大：依托产品创新优势、拓展渠道获取成长加速

2012-05-10 14：52：03

公司首创集成灶产品、具备独特的产品创新优势公司 2003年首创集成灶产品，拥有一系列发明专利。集成灶是将吸油烟机、燃气灶、消毒柜等组合在一起的新型厨电产品，直观来看可以省去传统燃气灶上方吸油烟 机的安装空间。依托此产品创新优势，公司在该子行业获得了绝对领先优势，市场份额约占32-35%。

集成灶在厨电行业的市场份额将进一步提升集成灶目前年销量相当于传统吸油烟机年销量 2%左右。我们认为美观、简洁已成为消费者尤其是年轻群体选择厨电的重要标准之一，按此消费趋势，集成灶产品以其结构紧凑美观、减少厨房气味的优点，会得 到消费者对该产品的认同程度上升，产销量将有进一步加快提升表现。

拓展销售渠道获取成长加速公司目前销售主要通过经销商体系在二、三级市场完成，网点覆盖形式主要为专卖店、家居建材市场内门店。在完成前期积累 了一定的销量规模以及利润的情况下，公司将逐步拓展新的销售渠道，包括KA 家电连锁渠道、精装修工程渠道、网络销售等，进而获取未来的成长加速和品牌认知度提升。是我们认为公司获取2012年后成长加速的重要推动因素。

风险提示集成灶行业竞争格局变化存在不确定性。公司将进一步加强产品创新优势，积极拓展渠道来保持在行业中的竞争力领先优势。

公司合理估值：8.70—9.95元/股估算公司 2012/2013/2014年每股收益0.51/0.65/0.82元，我们认为随着房屋刚性需求的逐步释放，结合公司自身对新的销售渠道扩展将打开公 司新的成长空间。综合相对估值和绝对估值方法，我们认为公司合理估值在8.70—9.95元/股，对应2011年PE　值21.8—24.9倍，对应 2012年PE　值17.1—19.5倍

研究员：王念春所属机构：国信证券股份有限公司

报告标题：浙江美大新股分析：国内集成灶行业引领者

2012-05-10 10：56：55

公司简介：国内集成灶行业引领者

公司主要产品为燃气灶、油烟机及消毒柜等厨电合成一体的集成灶,根据中国家电网，08-09年度公司市场占有率分别达到38.09%及 34.53%，位居行业首位。公司专注于集成灶产品研究，至2011年末，公司共有8大系列产品，针对消费者需求提供差异化的产品，有效提升了公司产品的 市场覆盖面。

行业分析：小集成灶未来或有大市场

与传统烟、灶相比，集成灶大大提高了气味降低度，减少了传统烟灶具产品中大量未被吸走的油烟对人体的副作用,且与油烟机及燃气灶等厨电产品发展 趋势相一致。自引入市场以来,集成灶得到快速发展，09年市场规模已经达到15.6亿元。目前集成灶产品在烟灶具产品中占比较小，未来随着消费者逐渐对集 成灶产品了解与认可，其在厨电行业中占比有望进一步提升。

公司分析：主营稳步增长,盈利能力远超同行

公司09-11年实现营业收入2.91、3.32及3.51亿元，其中10及11年增速分别为14.14%及5.62%，在房地产市场低迷背景 下公司主营增速虽有放缓但仍稳步增长。而从盈利能力来看,2009-2011年公司营业利润率分别为30.98%、21.93%及23.95%，同期公司 归属于母公司股东净利润为29.58%、18.84%及23.03%，公司盈利能力处于高位且远高于其他厨电上市公司。

盈利预测及询价建议

我们预计公司未来三年EPS分别为0.496、0.571及0.648元。综合考虑家电行业具有代表性的三家厨电上市公司及两家小家电上市公 司，其对应12年PE均值为14.26，同时结合近期新股估值及公司未来三年业绩增速，我们认为给予公司17-19倍估值较为合理，对应合理询价区间为 8.43-9.42元。

研究员：陈志坚所属机构：长江证券股份有限公司

报告标题：浙江美大：厨电品类细分子行业创新者 建议询价区间8.2-9.2元

2012-05-09 14：24：42

厨电细分子行业创新者。公司首创集成灶产品——一种将吸油烟机、燃气灶、消毒柜等不同功能的厨房电器进行集成的多功能厨电产品，凭借其结构紧凑 可节约传统吸油烟机所需的安装空间、减少部分橱柜购买和安装成本、以及减少厨房气味等优势，自03年进入市场以来，受到消费者的欢迎,目前公司在集成灶该 细分子行业市场份额约占32-35%。依托在该细分子行业的优势，公司2011年共销售集成灶9.17万台，实现营业收入3.5亿元，近三年收入CAGR 　为10%，11年毛利率达到52.7%。

集成灶细分子行业增速有望超越传统厨电行业。近几年传统厨电行业增速有所放缓，但作为新兴产品的集成灶,目前的行业年销量仅相当于传统吸油烟机 年销量的不到2%，我们预计，凭借集成灶产品的综合优势，该细分子行业增速有望超越传统厨电行业。我们预计2014年行业总销量有望达到近80万台,三年 CAGR 可达39.5%。

多渠道领域拓展，未来有望快速成长。作为新兴品牌，公司主要采用经销制销售模式，以“先打款后发货”买断式销售给经销商，目前在全国共拥有 770家区域经销商，主要分布在二三线市场，并未进入一线市场。其现有的销售渠道模式较单一，与目前行业较成熟的龙头企业相比仍有较大的差距。随着未来进 一步扩展至一线城市，并在KA 家电连锁、百货商超、精装修工程、网购等多渠道领域拓展，未来有望快速成长。

募投项目大幅扩充产能,加强研发投入与营销网络建设。此次发行募投项目主要为新增年产集成灶10万台以及5万台技改项目,与现有10万台产能相比，建成后将扩大现有产能150%；此外，募投项目中的营销网络建设项目以及研发及测试中心建设项目将进一步提升公司市场覆盖度以及产品竞争力。

盈利预测及询价建议：预计公司12-14年摊薄后EPS 分别为0.48元,0.62元和0.82元(CAGR　为26.5%)；综合考虑可比公司及近期发行公司询价估值情况，我们建议询价区间为8.2-9.2元，对应12年动态市盈率17-19倍。

风险因素：集成灶行业成长低于预期，渠道拓展受阻。

研究员：周海晨所属机构：申银万国证券股份有限公司

报告标题：浙江美大新股分析报告：专注集成灶 做大做强

2012-05-09 14：20：04

集成灶产品的创造者。浙江美大自2003年研发出国内首台集成灶以来，一直专注于集成灶产品的研发、生产和销售。2010-2011年度公司集 成灶产品销量分别为9.1万台和9.2万台，同期市场占有率均在35%左右。集成灶是把油烟机、灶具、消毒柜等不同功能的产品合而为一形成的具备多种功能 的厨房电器产品，其核心是实现了灶具和油烟机等厨房家电之间在结构上的有机集成，并将传统上排油烟方式改变为下排油烟方式。

集成灶在厨电中的占比提升空间大。2009-2011年我国集成灶市场的零售量依次为22.3万台、31.9万台、44.9万台,年均复合增长 率达到40%度。从集成灶销售额在我国家用厨房电器行业的总销额占比来看，近几年也一直保持着稳定的上升势头，从2006年的0.33%上升到2009年 的1.32%。尽管集成灶在厨房大家电中的占比提升速度很快，但是其绝对数量依然很少。假定未来5年厨电行业以10%速度增长,且5年后集成灶在厨电产品 中占比达到5%，则其未来5年的符合增长率可以达到30%。

公司增长来自于产能瓶颈的解决以及渠道的拓展。浙江美大拟公开发行人民币普通股5000万股，占发行后总股本的25%，投资总额合计约5亿万 元。募投资金投向包括新增年产集成灶10万台生产建设及5万台技术改造项目、营销网络建设项目、研发及测试中心项目募集资金投资项目建成投产后，公司的整 体产能、销售渠道以及技术研发能力均能得到较大的改善。公司计划在未来几年重点拓展KA、工程装修渠道、海外市场以及商用及餐饮集成灶产品，我们保守估计 2012年美大通过上述四个渠道销售的产品数量分别为4000台、4300台、900台和1300台,新兴渠道和产品贡献销量增量约1.05万台。

投资建议。我们认为随着公司渠道的拓展，公司面临单价下滑以及盈利能力下降的可能。但是在销量快速增长的带动下，业绩仍然保持较快的增速。我们 预计浙江美大2012-2014年的收入增速分别为36%、29%和23%，EPS分别为0.53元、0.64元和0.77元。建议的询价区间是9.01 元-10.07元，对应的PE是17-19倍。

风险提示：产品结构单一；销售集中经销商渠道；受装修市场影响较大；厨电知名品牌进入威胁。

研究员：衡昆所属机构：安信证券股份有限公司

[责任编辑：往事如枫]