首批无锁定期新股今日亮相 机构放言涨一成就抛（3）

东诚生化

发行上市情况 2012-05-25新股上市

发行2700万股，发行价26.00元,发行市盈率22.81倍(摊薄)；主承销商：民生证券有限责任公司

(上网发行1890万股，申购代码：002675，申购上限：1.35万股，发行日期：2012-05-15，中签率公告日：2012-05-17，申购资金解冻日：2012-05-18，中签率1.29655018%)

上市日期　2012-05-25

公司介绍

公司是中国最大的生化原料药生产商之一。主营业务为肝素钠原料药、硫酸软骨素的研发、生产和销售，产品覆盖肝素钠原料药、肝素钙原料药、硫酸软 骨素以及绒促性素等注射剂。公司产品在多个国家药政部门完成注册、认证或许可，产品质量达到CP、EP、USP、KP、JP等多个国家药典法定标准，产品 的生产质量管理体系符合我国、欧盟、德国、美国、巴西等多个国家GMP生产质量体系要求。公司“低分子量硫酸软骨素研究开发项目”在2009年获山东省药 学会科学技术奖三等奖。公司参与起草中国药典硫酸软骨素钠标准，参与肝素原料药欧洲药典(EP)标准的修订(提高)，参与中国药典 肝素钠原料药标准的修订(提高)。

所属板块

全A，烟台市，医药制造业

报告标题：东诚生化：新股申购策略与新股上市定位

2012-05-15 17：03：43

盈利预测

公司目前主营业务为生化原料药，我们综合参考具有同类业务的上市公司以及近期上市的创业板股票的估值水平，结合公司目前的基本面以及未来的发展前景，我们认为其合理的估值区间应为20-25倍，按照2012年预测每股收益1.16元计算，对应的目标价格区间应为：23.20元-29.00元。

研究员：世纪证券研究所所属机构：世纪证券有限责任公司

报告标题：东诚生化：国内生化原料药专业供应商

2012-05-15 15：21：06

全球肝素类药物市场扩容带动中国肝素钠原料药增长。肝素钠原料药主要从猪小肠粘膜中提取，中国生猪资源丰富,全球60%以上的肝素钠原料由中国 提供。IMS预计2010-2015年全球肝素类药物CAGR将达到10.39%。全球肝素类药物市场扩容将带动中国肝素钠原料药快速增长。未来肝素仿制 药市场份额扩大和新兴市场的兴起将带动肝素原料药需求量的进一步上升。

全球硫酸软骨素市场需求旺盛带动我国硫酸软骨素原料增长。硫酸软骨素是从动物软骨中提取的生化原料。我国是农业和畜牧业大国，全球80%以上的 硫酸软骨素的供应由中国提供。IMS预计2010-2015年,全球硫酸软骨素市场平均增速在18%左右,伴随全球老龄人口增长迅速，硫酸软骨素在骨关节 炎药物、保健品和化妆品等领域广泛使用，我国硫酸软骨素原料有望快速增长。

公司核心竞争力在于拥有多国药政部门认证以及完善的营销网络。公司生产的肝素钠原料药、药品级硫酸软骨素的质量符合欧洲、日本、美国等国家和地 区的药典标准，并具有多国的市场准入许可，产品主要出口欧盟、美洲、亚洲等地，覆盖30多个主要国家和地区。公司在重点开拓欧盟、美国、日本市场的同时， 也成功开发东欧、印度、俄罗斯、韩国和部分非洲国家的市场。

未来主要关注肝素原料药价格波动以及硫酸软骨素业务拓展情况。我们认为2012年肝素粗品价格可能稳中有降，肝素原料药的毛利将略有提高；由于 美国不断压低普通食品级硫酸软骨素原料价格，公司将重点拓展欧洲、日本等市场,积极出口毛利更高的高规格食品级和药品级硫酸软骨素。

募投资金主要用于扩大产能。公司本次募集资金拟投资于“年处理32吨粗品肝素钠项目”、以及“年产50吨硫酸软骨素项目”、“研发中心及质检项 目”等。本次募集资金拟投资项目达产后，在原12000亿单位肝素钠原料药和20吨硫酸软骨素的产能基础上，公司将新增28000亿单位肝素钠原料药和 50吨硫酸软骨素生产能力。

盈利预测。我们预计东诚生化2012-2014年每股收益分别为1.53元、1.84元、2.20元，参考生化原料行业相关上市公司估值情况,给予公司2012年18倍PE，合理股价为27.72元，公司发行价26.00元，建议“谨慎申购”。

风险提示。原材料价格大幅波动的风险；肝素钠原料药持续下跌的风险；客户集中的风险；募投项目不能按时达产的风险。

研究员：刘宇所属机构：海通证券股份有限公司

报告标题：东诚生化：肝素钠原料药和硫酸软骨素领先企业

2012-05-15 08：55：11

肝素原料药与硫酸软骨素领先企业

以肝素钠原料药、硫酸软骨素研发、生产与销售为主营业务，主要产品获得欧美日等主要国家药证部门市场准入许可，产品90%以上出口。控股股东为 烟台东益，持有发行后26.62%的股权，董事长由守谊及其妻子宋淑玲、女儿由赛分别持有烟台东益51%、25%、24%的股权，为公司实际控制人,副总 徐传良等主要高管通过华益投资持有公司股权。

受益肝素仿制药放量，业绩高速增长

08-11年收入复合增长率38.4%，扣非后净利复合增长105.3%。公司主要的收入与毛利来源于肝素原料药，收入占比从08年的43%上 升到11年的86%，毛利占比从08年的76.5%上升到11年的88.7%。作为肝素仿制药生产商山德士等企业供货商，11年肝素原料药销量增长 97.7%，过硬的产品质量与优秀的客户结构将确保未来销量仍有较大提升空间。硫酸软骨素主动调整产品结构，近年盈利能力有所提升，但基数尚小。

向制剂延伸是发展方向,效益尚待时日

肝素制剂及衍生产品是公司发展方向，十几个新药产品在研，与国内高校联合承担两项国家“重大新药创制“科技专项山东子项目。制剂产品研发周期较长，实质收益贡献尚待时日。

募集资金投向

募集资金项目主要用于扩大公司肝素钠原料药与硫酸软骨素生产能力，投产后肝素钠原料药产能将从1.2万亿单位提升至4万亿单位，硫酸软骨素产能从20吨增加到70吨。

风险揭示12年1季度肝素原料药出口均价同比下滑22%，肝素粗品采购价有所反弹。

研究员：国信证券研究所所属机构：国信证券股份有限公司

报告标题：东诚生化：肝素钠原料药和硫酸软骨素领先企业

2012-05-09 10：45：02

肝素原料药与硫酸软骨素领先企业。以肝素钠原料药、硫酸软骨素研发、生产与销售为主营业务，主要产品获得欧美日等主要国家药证部门市场准入许 可，产品90%以上出口。控股股东为烟台东益，持有发行后26.62%的股权，董事长由守谊及其妻子宋淑玲、女儿由赛分别持有烟台东益51%、25%、 24%的股权，为公司实际控制人,副总徐传良等主要高管通过华益投资持有公司股权。

受益肝素仿制药放量，业绩高速增长。08-11年收入复合增长率38.4%，扣非后净利复合增长105.3%。公司主要的收入与毛利来源于肝素 原料药，收入占比从08年的43%上升到11年的86%，毛利占比从08年的76.5%上升到11年的88.7%。作为肝素仿制药生产商山德士等企业供货 商，11年肝素原料药销量增长97.7%，过硬的产品质量与优秀的客户结构将确保未来销量仍有较大提升空间。硫酸软骨素主动调整产品结构，近年盈利能力有 所提升，但基数尚小。

向制剂延伸是发展方向,效益尚待时日。肝素制剂及衍生产品是公司发展方向，十几个新药产品在研，与国内高校联合承担两项国家“重大新药创制“科技专项山东子项目。制剂产品研发周期较长，实质收益贡献尚待时日。

募集资金项目主要用于扩大公司肝素钠原料药与硫酸软骨素生产能力，投产后肝素钠原料药产能将从1.2万亿单位提升至4万亿单位，硫酸软骨素产能从20吨增加到70吨。

风险揭示。12年1季度肝素原料药出口均价同比下滑22%，肝素粗品采购价有所反弹。

建议申购价22~26元。我们预计公司12、13、14年完全摊薄EPS为1.44元、1.71元和2.01元，同比增长22%、18%、18%，结合公司基本面与可比公司估值，给予12年15-18倍PE估值，建议申购价22-26元。

研究员：罗鶄所属机构：申银万国证券股份有限公司

报告标题：东诚生化新股定价：硫酸软骨素和肝素生产龙头企业

2012-05-09 09：34：34

投资要点专注于硫酸软骨素和肝素生产的龙头企业公司主营业务为肝素钠原料药、硫酸软骨素的研发、生产和销售。

公司产品在多个国家药政部门完成注册、认证或许可，产品质量达到CP、EP、USP、KP、JP 等多个国家药典法定标准，产品的生产质量管理体系符合我国GMP，同时也符合欧盟、德国、美国、巴西等多个国家GMP 生产质量体系要求。报告期内，公司产品90%以上出口销售。

公司竞争优势突出公司的竞争优势有：1)国际市场认证、许可优势；2)客户资源和销售网络优势；3)技术开发和技术储备优势；4)药品注册储备优势；5)供应商管理优势。

上市　6个月内的估值区间为27.05-32.46元我们认为给予公司 12年每股收益20倍市盈率这一稍高于可比公司平均的估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为27.05-32.46 元,相对于2011年的静态市盈率(发行后摊薄)为18.18-21.82倍。

建议询价区间为24.35-29.22元近期医药类中小板新股上市首日的平均涨幅为　25.24%，目前股价距其发行价的平均累计溢价率为 -7.01%。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况，我们建议选取10%的折扣率，对应的询价区间为 24.35-29.22元,相对于2011年的静态市盈率(发行后摊薄)为20.55-24.66倍。

研究员：赵冰所属机构：上海证券有限责任公司

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