首批无锁定期新股今日亮相 机构放言涨一成就抛（4）

顺威股份

发行上市情况 2012-05-25新股上市

发行4000万股，发行价15.80元,发行市盈率25.08倍(摊薄)；主承销商：广州证券有限责任公司

(上网发行2800万股，申购代码：002676，申购上限：2万股，发行日期：2012-05-15，中签率公告日：2012-05-17，申购资金解冻日：2012-05-18，中签率1.25944726%)

上市日期　2012-05-25

公司介绍

公司是塑料空调风叶专业生产企业。公司以塑料空调风叶设计为核心、兼具模具设计制造、改性塑料配方研发生产能力，与格力、美的、海尔、志高、格 兰仕、TCL、海信科龙、松下、大金、三菱、富士通将军、日立、三星、LG、开利等国内外众多知名空调生产企业形成长期的紧密合作关系。公司拥有省级工程 技术研发中心，具备塑料空调风叶新产品的独立自主研发能力，同时具有完整的“塑料改性—模具设计制造—塑料空调风叶设计制造”产业链，能够从原料开始全过 程控制产品质量。公司先后获得ISO9001：2008 认证ISO14001：2004 认证、ISO/TS16949：2002 认证、OHSAS18001：2007 等多项质量认证和二级计量保证体系ISO10012.1，是广东省质量协会的单位会员；此外公司还是广东省高新技术企业。

所属板块

全A，佛山市，塑料制造业

报告标题：顺威股份：受益于消费增长的空调风叶龙头

2012-05-18 10：41：45

国内空调需求快速增长带动空调风叶行业高速发展。近年我国空调市场发展十分迅猛,从2000年的1,826.67万台快速增长到2011年的 13,912.50万台,年均复合增长率高达18.43%，目前已成为全球制冷空调设备的第一大生产国和第二大消费市场。“家电下乡”和“以旧换新”政策 刺激空调消费；节能环保、绿色健康的消费需求推动空调产品升级换代。空调制造商塑料风叶外协加工比例不断提高。受益于空调制造业的高速发展及空调制造商的 零部件外协加工，塑料空调风叶行业发展空间巨大,塑料空调风叶制造行业具有较高的行业集中度和行业进入壁垒。

公司具有较强的竞争优势。公司是目前国内规模最大，市场占有率最高的专业塑料空调风叶生产厂商。2011年公司销售塑料空调风叶 7,180.08万件,全国市场占有率高达25.80%。公司生产销售的“SUNWILL”系列塑料空调风叶产品在行业内拥有较高的知名度和美誉度，成为 业内名牌产品，　包括格力、美的、海尔、志高、TCL、格兰仕等国内几大空调巨头。公司及其子公司已拥有54项已授权专利；是业内少数具备全面配套能力的 专业塑料空调风叶生产企业之一。

募集资金项目将帮助公司突破产能限制。公司通过募集资金扩产三条生产线和一个研发中心，未来两到三年，公司将通过上市及募投项目的实施，　在现有4200万件产能的基础上增加2900万件产能至7100万件；扩产后能明显提高公司的市场占有率及市场议价能力。

盈利预测及投资建议。我们预测公司2012-2014年发行摊薄后的每股收益分别为0.86元、1.12元、1.22元。顺威股份的申购价是15.80元，首日上市价格给予0-10%的溢价,预计首日的收盘价格为15.80-17.38元。

研究员：杨若木所属机构：东兴证券股份有限公司

报告标题：顺威股份：塑料空调制造领先企业

2012-05-16 08：45：28

1。 公司是一家以产品研发设计为核心，生产和销售塑料空调风叶的 专业生产企业。近年来，公司塑料空调风叶产品的全国市场占有率均高于25%。长期客户包括格力、美的、海尔、志高、TCL、格兰仕等国内几大空调巨头。

2。 公司是产业链完整的规模企业：公司除主营产品塑料空调风叶生产外，还有改性塑料和模具设计生产业务，具备完整的“塑料改性-模具设计制造-塑料空调风叶设计制造”产业链。 风险提示：　原料价格波动风险，依赖单一市场风险,新增需求低于预期。

研究员：国信证券研究所所属机构：国信证券股份有限公司

报告标题：顺威股份：新股申购策略与新股上市定位

2012-05-15 16：59：40

盈利预测

公司为白电上游零部件生产企业，我们综合参考此类上市公司以及近期上市的中小板企业的估值水平，结合公司目前的基本面以及未来的发展情况，我们认为其合理的估值区间为15-20倍。

按照我们预测的2012年以发行后总股本计算的每股收益0.75元计算，对应的目标价格区间为：11.2元-14.9元。

研究员：世纪证券研究所所属机构：世纪证券有限责任公司

报告标题：顺威股份：空调风叶制造龙头 全产业链区域化布局 建议询价区间16.7-18.4元

2012-05-14 10：42：14

国内塑料空调风叶龙头。公司专业生产空调贯流、轴流、离心风叶等产品，市场份额达到25%以上。公司2011年销售各类空调风叶7180万件，实现收入14亿元，净利润1亿元,毛利率达到21.1%，09-11年收入CAGR达到47%。

受益国内空调保有量提升以及全球空调产能转移。2010年全国农村空调保有量仅为16台/每百户,城镇保有量为112台/每百户,与发达国家保 有量水平相比，仍有较大提升空间。预计未来数年，国内空调市场仍能维持较快增长。目前我国占据全球70%空调产能，已经成为全球空调生产基地，海外厂商纷 纷选择在我国进行代工或者集中采购各类空调零部件。因此公司作为国内最大的空调风叶专业生产企业，将受益于行业广阔的市场空间。

产业链布局完整，客户资源优势明显。公司是国内为数不多的具有完整的“塑料改性—模具设计制造—塑料空调风叶设计制造”产业链的专业生产企业， 规模优势显著，而公司总部位于空调之乡广东顺德，新建芜湖、武汉基地则面向国内新兴空调生产基地，区位效应凸显。此外公司取得了三星、松下、大金等海外企 业80%-100%的国内订单以及格力、美的双寡头45%以上的订单，在市场上显示出一定垄断力。

募投项目拓展产能,消化现有订单拓展新客户。公司目前拥有顺德本部以及昆山生产基地合计4200万件空调风叶产能,11年产量6300万件，产 能利用率高达150%，产能严重不足。此次募投项目计划新增顺德本部以及昆山生产基地差能分别为600与800万件,新建芜湖基地产能1500万件，产能 扩张达到69%。我们预计此次募投项目完工后将能有效消化现有订单，并逐步拓展之前受限于产能不足而暂缓合作的诸如海尔、志高等大型空调生产企业。

盈利预测及询价建议：预计公司12-14年摊薄后EPS分别为0.88元,1.18元和1.48元(CAGR为31.6%)；综合考虑可比公司及近期新股发行公司询价估值情况，我们建议询价区间为16.7-18.4元，对应12年动态市盈率为19-21倍。

风险因素：空调行业持续低迷，整机厂建厂自供，原材料价格大幅波动。

研究员：周海晨所属机构：申银万国证券股份有限公司

报告标题：顺威股份：发挥产业链配套优势 拓展增长空间

2012-05-11 10：02：16

公司是塑料空调风叶龙头企业，在空调风叶产品的市场占有率约为26%，居行业第一。公司以塑料空调风叶设计为核心、兼具模具设计制造、改性塑料 配方研发生产能力，是行业内少数具备全面配套能力的专业塑料空调风叶生产企业之一。2011年，公司实现总收入14亿元,相比2009年复合增长 47%；2011年实现净利润1.09亿元,相比2009年复合增长39.5%。

公司实际控制人为麦仁钊、黎东成、杨国添及何曙华，共间接持有公司71.56%股权。第三大股东顺耀贸易持有公司3.5%股权，其股东主要为公司的管理层人员及核心技术人员。此次拟发行4000万股，发行完成后股本扩充到1.6亿股，主要用于产能扩充、提升产品质量。

公司的核心竞争优势包括：优质客户优势；完整的产业链优势；领先的设计与研发优势；质量控制体系完整。公司实现IPO 融资后，强化资金优势和规模优势，扩大公司知名度，拓展工业领域发展空间,有望拉大与竞争对手的差距，争取更大市场份额。

公司未来增长点包括：空调行业持续稳步增长带来风叶市场容量增长。受产能约束，公司目前市场份额近25%，未来随着产能释放，公司 市场份额有望稳步提升。公司掌握技术优势，有望向建筑通风系统市场拓展，工业风叶享有较高毛利率，能够优化产品结构，　提升盈利水平。公司有 计划向风冷冰箱,空气净化器，汽车水箱等领域拓展，未来还有较大拓展领域。

建议询价区间13.89-15.62元。我们认为，未来3年空调行业维持稳定增长。目前原材料价格维稳，格力、美的等主流空调厂商盈利水平回 升，公司经营压力也会逐步缓解。同时，随着国家逐步放松货币供给，未来公司融资成本下降明显。综合考虑，按照发行后1.6亿元股本计算,预计公司 12,13年摊薄后EPS　为0.87和1.09元，建议询价区间在13.89-15.62元

风险提示：下游需求具有不确定性,原材料价格波动。

研究员：袁浩然所属机构：中国银河证券股份有限公司

报告标题：顺威股份：塑料空调风叶龙头 综合竞争实力突出

2012-05-10 17：05：43

空调风叶专业化生产龙头企业。公司专业从事塑料空调风叶的研发、生产和销售，具备完整的“塑料改性—模具设计制造—塑料空调风叶设计制造”产业链，主导产品为贯流风叶、轴流风叶和离心风叶。

2009-2011年营收复合增速46.61%，连续三年市场占有率25%以上。

行业具备成长空间。下游空调市场虽面临短期波动，长期仍具稳定成长空间；国家政策鼓励和指导产业升级，并积极向中西部地区转移，有望激发新的发 展机遇；行业内企业生产规模较小,有利于优势企业脱颖而出；行业在品牌、新产品研发设计、品质持续控制、规模效应、管理和技术人才方面壁垒,新进入者短期 难以适应市场需要。

公司竞争优势突出。市场份额持续稳定在25%以上，龙头地位明显；拥有优质客户资源,前五大客户集中度70%以上，占据三星等国际厂商国内订单 80%以上，格力、美的等国内厂商订单20%-40%，形成长期合作关系；完善产业链，具备全面配套能力，改性塑料和模具贡献收入,增长迅速；适应产业升 级和转移趋势，布局四大生产基地。

盈利预测和估值：2011年公司营收14.04亿元，净利润1.04亿元，对应发行后EPS0.65元,预期2012-2014年EPS 分别为0.85、1.14和1.45元。综合考虑行业前景和公司优势地位、持续发展动力等，预期2012年PE　合理区间为17-19.50倍，合理价格 区间为14.47-16.59元。

风险提示：新增需求低于预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

研究员：张洪道所属机构：华泰证券股份有限公司

报告标题：顺威股份新股研究：受益空调行业集中度提高的塑料风叶龙头

2012-05-10 16：09：26

参考空调上游和塑料制造公司估值，建议给予2011年全面摊薄后EPS0.65元20X-22X 的估值，申购价格为13.0-14.3元。

1、风叶是影响空调整机性能的关键配件产品。每台空调一般使用两片风叶，其功能是通过风叶旋转促使空气流过换热器，使换热器里面的冷媒与外面的空气进行热量交换。塑料空调风叶作为下游空调产品的主要配件之一，其产品性能直接影响空调产品的质量。

2、顺威股份是目前中国最大、市场占有率最高的塑料空调风叶专业生产厂家。排名第二的浙江郎迪集团2010年营业额不足公司一半。

顺威还从事改性塑料和模具开发的设计和制造，是行业内少数具备全面配套能力的专业塑料空调风叶生产企业之一，更好地保证产品质量。

3、竞争优势已经确立。格力、美的、三星、松下、富士通将军、大金以及开利等重要客户在2009-2011年的合计销售额占公司营业收入的比例 分别为76.58%、77.78%和79.34%，顺威与上述各家公司合作时间均超过10年,还是格力、美的最大的供应商，竞争对手取代公司地位的难度很 大。

4、空调风叶行业市场供求状况、产销特征与空调市场基本一致，存在规模壁垒和技术壁垒。空调行业呈典型的双寡头垄断格局，格力、美的和海尔的产 量份额合计高达70%以上。我们认为，空调行业的整合还没有结束，龙头公司的份额仍有提高空间,作为格力等公司的主要合作伙伴,顺威也必将受益于空调行业 集中度的提高。

5、风叶行业和空调行业高度正相关，公司收入增速将随空调行业放缓,高速增长难以再现。我们在2012年空调行业运行报告里预 测，2012-2014年家用空调国内需求CAGR　为10.3%。而在2011年同期高库存、高基数压力下,2012年上半年全国家用空调实际产量负增 长的可能性较大,下半年是淡季,全年产量增速在5%左右。按照奥维咨询监测数据，今年以来，终端零售渠道空调合计销量仍呈负增长。

与空调的行业调整对应,顺威在2011Q3和Q4的收入已现小幅下降。

投资建议：在公司份额不断扩大、收入增速高于风叶行业平均增速和空调产量复合增速、毛利率和2011年持平的偏乐观假设下，我们预计公司 2012-2014年的归属母公司净利润增速为16.7%、14.4%和11.1%，对应全面摊薄EPS 分别为0.76元、0.87元和0.96元。

风险因素：欧洲出现重大不利事件影响空调出口；房地产对空调产量的负面影响超预期；终端渠道空调销量持续低迷；家电下乡政策逐步退出。

研究员：杨志刚所属机构：国都证券有限责任公司

报告标题：顺威股份新股分析报告：空调风叶领域龙头

2012-05-10 15：44：45

盈利预测及估值

按照发行后总股本计算，我们预计公司12-14年每股收益分别为0.84元、1.22元和1.54元。公司属于家电行业的上游产品供应商，主营产品为塑料产品，我们选取与公司业务最为相近的金发科技、普利特、天晟新材作为参照，三家公司2012年动态市盈率均为24倍，虽然同属塑料产品制造行业，但三家公司各有优势，下游行业不完全相同，保守起见，我们给予公司2012年15-20倍的估值，认为合理价位在12.60-16.80元之间。

风险提示

原材料价格波动风险；

宏观经济波动风险。

研究员：丁思德所属机构：联讯证券有限责任公司

报告标题：顺威股份：一体化产业链布局的风叶行业龙头

2012-05-10 13：32：11

报告摘要：

公司简介：公司是一家以产品研发设计为核心，生产和销售塑料空调风叶的专业生产企业。近年来，公司塑料空调风叶产品的全国市场占有率均高于 25%。长期客户包括格力、美的、海尔、志高、TCL、格兰仕等国内几大空调巨头，以及大金、松下、富士通将军、三星、LG、东芝开利、三菱等国外高端品 牌空调生产商。公司2009年,2010年,2011年营业收入分别为6.53亿元,10.98亿元和14.04亿元。净利润分别为0.55亿元,1.1 亿元,1.04亿元,复合增长率为38.11%。

空调风叶市场空间巨大：塑料空调风叶行业是伴随空调行业风叶业务外包而发展起来的。目前,塑料空调风叶市场逐渐向产品质量稳定、研发实力强、成 本控制能力强、规模优势明显的少数企业集中。随着空调产业的稳定增长，以公司为代表的空调风叶行业领先企业将面临越来越大的市场空间。

公司是产业链完整的规模企业：公司除主营产品塑料空调风叶生产外，还有改性塑料和模具设计生产业务，具备完整的“塑料改性—模具设计制造—塑料 空调风叶设计制造”产业链，是行业内少数具备全面配套能力的专业塑料空调风叶生产企业之一。其改性塑料研发中心具备对风叶原材料进行研发的实力，其开发的 AS增强复合材料技术、通用塑料AS的增强及阻燃技术达到国内领先水平。

盈利预测：　我们预测公司2012、2013和2014年摊薄后的每股收益分别为0.89元、1.04元和1.48元。给予公司 20-25xPE，按照2011年摊薄EPS 0.65元，建议询价区间为13.0-16.2元。我们给予公司18-20xPE，预测2012公司摊薄计算的EPS为0.89元，公司的上市首日定价区 间为17.1-20.9元。

风险提示：原料价格波动风险，依赖单一市场风险、客户集中风险。

研究员：刘军所属机构：安信证券股份有限公司

报告标题：顺威股份：国内空调风叶龙头企业

2012-05-10 09：45：00

国内空调风叶龙头企业。顺威股份主要从事塑料空调风叶的研发、生产、销售，其产品包括贯流风叶、轴流风叶、离心风叶等，下游客户主要是国内、国 际空调企业，公司目前获取了国外客户如松下、大金等长年以来80-100%的国内订单，是国内空调行业龙头格力、美的的最大供应商，取得其年平均 30-45%的订单。近三年，公司空调风叶国内市场占有率在25%以上，居国内第一位。

顺威股份有较强的技术和产业链优势。公司是国内最早生产塑料空调风叶的专业企业之一，对空调风叶的结构、叶形、风道特征、流场等进行了十多年的 研究，建立起了省级工程技术研发中心；同时公司具备完整产业链优势，公司主营业务除塑料空调风叶外，还包括了改性塑料和模具开发的设计生产和加工制造，是 行业内少数具备全面配套能力的专业塑料空调风叶生产企业之一。

空调行业短期增速放缓,长期仍有较大增长空间。2010是空调行业高速发展的一年,2011年空调行业增速有所放缓,1Q2012空调产量负增长1.23%；目前我国百人空调保有量与国外相比，仍有很大提升空间,预计长期空调行业仍有很大发展空间。

募集项目分析。公司此次拟发行4000万股，募集资金3.58亿元,募集资金主要用于四个项目,分别是顺德总部改造扩能项目、昆山搬迁扩能项 目、芜湖新建扩能项目以及研发中心的建立，项目完成后，公司将新增2900万件/年产能。2011年，公司销售7180.08万件空调风叶片，而公司实际 产能仅5400万件/年，不足的产能均是通过外协方式生产，我们认为募投项目有利于缓解公司的产能瓶颈，进一步增强公司在行业地位。

盈利预测与投资建议。我们预计顺威股份2012-2014年EPS分别为0.73、1.01、1.36元,综合公司未来三年增长情况,及可比公 司估值情况，我们建议给予公司2012年15-18倍动态市盈率比较合理，对应估值区间10.95-13.14元/股，建议询价区间9.85-11.82 元/股。 风险提示：1)空调行业景气波动风险；2)原材料价格波动风险

研究员：曹小飞所属机构：海通证券股份有限公司    

[责任编辑：往事如枫]