周二机构一致最看好的A股市场10只金股（3）

格力电器：换届对公司基本面影响有限

事件:公司5月5日发布公告,公司第八届董事会任期届满,将进行换届选举。格力电器(000651)创始人、董事长朱江洪先生将不再连任。同时公司公布下届董事会的9名候选人,其中包括公司现任总裁董明珠,以及珠海市国资委副主任、党委委员周少强。公司将于5月25日召开2011年年度股东大会上审议董事会换届议案。

点评:

朱江洪带领团队创造"格力奇迹"。朱江洪董事长1988年进入当时的特区工业发展总公司并兼任海利空调器厂厂长;1992年格力电器公司组建后朱江洪出任总经理,1996年格力电器成功上市。

在朱总带领格力的20年里,公司收入、净利润分别增长了128倍、107倍。且公司上市后不仅保持了持续快速的增长,更 给投资者带来了高收益的回报。1996-2011年格力电器收入、归属母公司净利润CAGR分别为25.28%、24.91%,同期公司在资本市场年复合 收益率为20%。

"技术"+"营销",换届后格力两大优势有望继续保持。朱江洪董事长将"技术"视作公司运营的生命线,多年来公司坚持自主创新掌握核心技术的路 线,研发费用一直保持较高比例,近年来每年都会推出全球领先的空调技术(如2011年的1赫兹低频技术等)。技术领先使得公司在竞争激烈的市场中稳居龙头 地位,目前技术为先已深深融入公司文化,我们相信朱总的离任并不会改变公司坚持技术的发展路线。此外,公司目前的营销体制为董明珠总裁一手创建,因此董总 的继任使得公司另一大优势"营销"将继续保持。

经销商队伍有望保持稳定。由于朱总在格力内部及经销商中的威望极高,市场曾担心朱总离任后会影响经销商队伍的稳定性。但我们认为,多年来格力的 运营模式已经成熟,经销商在公司带领下取得了丰厚的市场回报;且目前仍然存在较大的运营空间,相信朱总的离任对于经销商队伍的整体稳定性不会造成较大影 响。

盈利预测与投资评级。由于公司经过多年发展已建立了稳定良好的制度体系,相信公司未来的发展路线不会发生重大改变。我们认为此次换届对于公司基 本面的影响不大,维持对于公司2012、2013年2.21元、2.65元的盈利预测。公司优势突出,全年业绩增长确定性强,估值优势明显,我们给予公司 2012年12倍PE,目标价26.52元,维持"买入"评级。（海通证券 陈子仪）

至此A、H股均已启动第三次股权激励,市值重视度更加大:海尔应是A股中第一家提出第三次股权激励方案的公司。这一方面是由于海尔是A股控股H股, 而H股做股权激励较自由,在本方案提出前H股已经于去年12月推出了第三次股权激励,出于员工激励的公平性,A股也应当相应地推出第三次;另一方面更重要 的是由此可见公司真正地把市值和广大员工激励联系起来,对于公司治理和运营效率提升颇具意义。

本次激励的222人均没有高管,均为核心技术(业务)人员,且与第一、二次没有重复:至此公司目前董事及高管均通过第一、第二次被激励,而且其 他骨干员工激励面由123人增加222人到345人,激励面更广,是公司激励机制上的一大提升。(图表2、3)彰显公司对于2912、2013两年业绩稳 健增长的信心:公司之前两次股权激励的行权条件业绩最晚考核到2012年,而且由于09-11三年净利润增速分别为50%、47%、20%而提前实现(图 表4);第三次股权激励方案的业绩目标相当于2012年归属于母公司的净利润保底12%增长,如果2012年就是12%增长的话2013年必须保底15% 增长,又将业绩考核期增加了一年;由于投资者对未来两三年冰箱行业的增速自上而下不太看好,我们理解海尔现价包含着市场对公司未来成长性的怀疑成分;因此 本次业绩目标有助于增加市场对于公司未来保持稳定增长的信心。

期权费用对净利润的影响幅度小于2%,而且考核目标已考虑期权费用:方案中估算公司第三期2600万期权需要摊销的股票期 权成本为12041万元,假设今年6月完成授予的话第三期股权激励的期权费用在2012-2014年分别摊销5945万、5055万、1041万元。假设 2012年公司达到12%的净利润增长率实现301,282.49万元的公司净利润,则2012年 的期权费用5,944.92万元占2012年当期净利润比重为1.97%,影响不大,而且考核目标已考虑期权费用。

盈利预测及投资建议维持前期盈利预测:预计2012-2014年公司收入为834、943、1063亿元,同比增速13.3%、13.0%、 12.7%;净利润为31.4、36.3、42.2亿元,同比增速16.6%、15.7%、16.3%。EPS为1.168、1.351、1.570元。

投资建议:现价对应9.6X12PE/8.3X13PE,估值偏低,本次推出第三次股权激励有助于提升市场对于公司未来增速的信心。我们认为公 司制造业务在稳健经营下竞争力提升、空调业务如能成功突破将提高成长性,渠道业务还处在快速发展阶段,12个月合理估值为12X12PE- 10X13PE,即13.75-14.13元,距离现价还有19%-23%的空间,维持买入建议。（国金证券 王晓莹）

[责任编辑：往事如枫]