港股ETF有助拉平两地估值 料受内地客热捧

国务院副总理李克强8月17日在香港宣布中央政府支持香港发展和深化内地与香港合作的一系列新政策措施，其中包括在内地推出港股交易型开放式指数基金(简称ETF)，将允许内地居民通过ETF投资港股。

对此，从业界到专家学者，以及普通投资者均予以充分肯定，纷纷表示此举不但为内地投资者提供了一个相对效率较高的参与投资香港股票市场的机会，亦为本港资本市场带来更多新血，对相关机构如基金公司和券商都增加了更多相关的业务，也将为未来中国股市的国际化探路。

进入细节协调 港股ETF渐行渐近

本报记者日前从消息人士获悉，内地首推港股ETF渐行渐近，目前沪深交易所拟推出的港股ETF方案已经制定完毕，待中证监审批后便可实施。记者同时获悉，港交所与沪深交易所之间已签署相关合作备忘录，港股ETF正择机推出，年内推出的可能性极大。

据消息人士透露，近日相关部门更召集港、深、沪三大交易所及相关基金公司等涉及港股ETF的各有关方面在京召开协调会，就港股ETF所涉及的具体技术细节问题进行协商研讨，就港股ETF在交易过程中可能出现的各种细节问题讨论应对方案。

该位消息人士向本报证实，深交所ETF将推出恒生指数，沪交所则主推国企指数，港股ETF通过QDII出去，由具有QDII资格的基金公司承担。而华夏和易方达已被确定为港股QDII首次试点的两家内地基金公司。预计慢慢将过渡到推向其它基金公司，券商则主要参与二级市场ETF的申购赎回。

“继2008年CEPA修正案后，我们就在着手推港股ETF这件事情，目前正在做最后的准备工作。目前在政策和技术层面都已无问题，主要是涉及 的方方面面比较多，各方要做好协调工作。只是在具体条款上需要细化一下，如各方面业务和技术的衔接，资金的流进流出，还有一些应急的情况，比如假设数据传 输失败，要如何处理？因两地交易所节假日时间不同，香港休市停牌后，内地交易所要如何因应等等，目前各方主要在协调类似细节的问题。”该位消息人士如是表 示。

接受本报采访的多位业内人士及专家学者纷纷表示，引入港股ETF有利于内地金融市场的发展，让投资者拥有更多的选择。目前内地投资者在ETF参与率仅1%，交易量占整体1%至2%，具有很大的发展空间。

招商银行董 事总经理、中国人民大学讲座教授温天纳向本报记者表示，内地推出港股ETF带来的好处体现在两个层面上，一是给内地投资者带来新的产品，具有某种程度上的 吸引力；而对港股来讲，带来的利好最主要的就是引进了一群新的投资者，这对香港股市的成交量，以及促进投资者的广化和深化，都具有一定的帮助。

一位不愿具名的证券业资深研究员向本报阐述，即将在深沪交易所推出的港股ETF被称为“半直通车”，为内地股民投资香港股票市场提供了一个新的渠道。同时，也为中国股市的国际化探路。

北京大学金融系教授刘俏向本报记者表示，小型ETF为内地投资者投资港股提供了一个参与投资香港股票的渠道。从长远思路讲，香港的定位还是一个 国际金融中心，与此同时中央也力促香港成为人民币离岸中心。在这种情况下，从中央决策者角度讲，是为香港提供必要的政策支持，能够让香港金融中心的地位在 某种程度上得到保障。

首推或限规模 业界吁警风险

业内人士亦提醒留意该指数的风险，由于香港市场和国际市场尤其是美国股市的关联性相当强，容易受到外界的影响。此外，作为被动投资的产品，投资 者在持有期间无法避免系统性的风险。从恒生指数近10年的表现来看，长期持有可以带来一定的回报，但近5年该指数波动较大，总体没有上涨，因此中短期来看 考验着投资者的择时能力。

此外，内地股市相对而言还是比较封闭的，有其独特性，而香港市场非常开放，估值方法和国际主流一致。两地的投资群体也不同，内地还有很大部分是 散户投资者，而香港市场以机构投资者为主。因此，不能简单用价格的高低来看待投资价值，需要注意此方面的风险。AH股溢价指数在前几年的波动率是比较大 的，说明同样的股票在两个市场的价格会有不同的走势，这一点在投资时也需要考虑到。从近期的表现看，溢价指数基本在100附近波动，目前H股还是便宜一 些，大约较A股折价10%，市盈率在15倍左右。

对于港股交易所买卖基金(ETF)在内地挂牌，香港财经事务及库务局局长陈家强认为，这不会导致大笔内地资金涌港。消息人士亦表示，港股ETF 如果近期出台，最初的规模可能比较有限。“因为整个市场都不太景气，初期发行ETF的规模也很难上去。包括港股在内的整个国际市场都在下跌，但投资者总是 容易受到市场情况的影响，所以常常有‘买涨不买跌’的心理，跌的时候买的人就不会很多。但是从理性的角度来讲，跌的时候正是很好的投资机会，从价值投资的 角度来讲，市场下跌的时候正是一个最好的买点。”

温天纳亦不讳言，内地推出港股ETF有可能导致港股出现A股化的趋势。刘俏亦表示，内地资金借道港股组合ETF流入，究竟对香港股市有多大影响还有待于观察。他预计，港股ETF本身不会带来一个资金量上的大的变化，初期效果本身不一定会那么大。

较QDII高效初期采用“T+2” ETF有助拉平两地估值

以前内地投资者也可以通过QDII投资港股，而即将推出的港股ETF无疑提供了另一种投资模式，港股ETF的本质也是QDII基金的一种，现有的QDII产品中就有不少是投向香港股票市场的。

上述资深研究人士告诉本报记者，ETF的时效性和效率要比QDII要高，而二者的风险则是一样的。从ETF的角度看，优势在于透明、高效和低成 本。ETF的股票组合是跟踪指数的，因此投资者可以很清楚知道自己买了些什么，行业分布，重仓股等等情况。ETF的运行效率比较高，可以很好的跟踪指数。 此外，在二级市场上买卖ETF是比较简单的，目前QDII基金的申购赎回的流程过长，基金公司对申购进行T+2确认，T+3日投资者可进行操作，而赎回的 资金到账日为T+10，因此未来的港股ETF即便是T+2交易，也比QDII的申购赎回时间短，有利于投资者提高资金的运用效率。第三是低成本，相对 QDII的申购赎回费以及管理费，ETF在各种费用上都会低一些，节省了投资者的成本。对于择时能力较强，喜欢短线操作的投资者而言这一点尤其重要。

而QDII的相对优势在于，投资港股的QDII中，主动管理型的产品可以帮助投资者打理资产，选择一些优质的股票，进行时机的选择，这一点被动的ETF就无法做到。这些都需要投资者权衡利弊，进行选择。

该位消息人士向本报分析说，现时两地市场上，A股与H股的价格还有些偏离，A股估值较高，如果有港股ETF这样一个渠道，将在一定程度上纠正两 地股市估值的偏离度，对帮助打通两地资本市场也将起到一定的积极作用。从长远看，在投资者通过港股ETF套利的过程中，会把内地与香港两地市场的股价慢慢 拉平一点。

“现已确定采用‘T+2’、非担保交收，‘T+2’意指申购时，即将港股换成ETF时，只有在‘T+2’那天才能变成交易份额卖出去；比如说你 发现香港的股票便宜，就去申购，换成ETF，再卖出去，相反，如果内地的ETF价格低，那么投资者申请赎回，即把ETF的份额换成钱后，再到香港去买相关 的股票，投资者从中套利的结果，就把两边的价钱慢慢拉平一点。”该位消息人士如是表示，相比于“T+0”方式，“T+2”的风险更加可控。当然，今后如果 效率高一些的话，对于不同时区的ETF，做“T+2”比较好，而同一时区的，做“T+0”效率更高，相信会逐步推出“T+0”方案。但初期推出以稳妥为 主，采用“T+2”方案。

品种多估值低 恒指ETF被睇好

ETF作为一种高效、透明、低成本的投资方式自出现以来就受到了投资者的欢迎，近日，港股ETF有望在内地交易所挂牌的消息更是引发了内地众多 投资者的兴趣。业内人士向记者表示，ETF与股票一样，分为一级市场和二级市场。一级市场要求有一定的资金规模，一般是机构参与，而散户投资者可以从二级 市场方便地购买到，所有投资者都可以参与购买港股ETF，而且对个人投资者来说，购买港股组合ETF风险也较低。

现时香港ETF的产品种类远较内地丰富，截至2011年8月，港交所共有78只ETF，沪深两市共有31只，还不到一半。从产品的投资区域看， 香港的ETF涉及了全球的新兴以及发达市场等，而目前沪深两市的ETF仅内地一个区域。从投资标的看，香港的ETF涉及了股票、债券、货币、商品和黄金， 内地的ETF只有股票一种。从跟踪指数的方式看，完全复制和抽样复制是香港和内地都使用的方法，不同的是香港地区的金融市场比较发达，因此部分ETF还使 用合成复制的方法，即使用不超过10%的资产与交易对手做跟踪股指的掉期交易，以此来减少部分交易成本和跟踪误差。

从目前的情况来看，将引入的香港ETF最大可能还是从香港本地的股票型指数先开始。而据消息人士透露，目前已确定深交所推恒生指数ETF， 沪交所推中国企业指数。据业内人士介绍，恒生指数是香港市场最著名的指数，代表港股走势。该指数包含的股票总市值为12万亿港元左右，市值占港交所主板 58%，成交额占主板的48%。目前来看，该指数从最高点跌去三分之一，权重板块的估值相对较为合理，市盈率在12倍左右，低于沪深300平均13倍市盈 率，体现出一定的投资价值，对于希望获取香港市场平均收益的投资者而言，跟踪恒生指数的ETF无疑是个非常好的选择。

另一个比较主流的ETF是跟踪H股指数(恒生中国企业指数)的，包含25只成分股，前三大的行业分别是房地产建筑业、电讯业和综合行业，占比超过55%，前五大权重股票分别是中国移动、中国海外发展、中国联通、中海油和华润创业，占比45%左右。除了本身集中了很多优质公司具有投资价值，该指数ETF的另一个吸引力在于H股经常是较A股折价交易的，买H股会比较便宜。但是，由于无法实现A股和H股的转换套利，两地的分红和税收等规则也不同，A股和H股还是会存在一定的价差。

从历史数据看，恒生中国企业指数和恒生指数相关性高达0.94，因此在投资时，如果今后两个指数的ETF同时上市，投资者选择一个即可达到资产配置的作用。

[责任编辑：张书吟]