九大券商亮2018策略 观点各属哪一派

近日，A股市场行情又出现波折，招商策略会再次引起关注。对2018年经济增长及企业盈利的判断，各大券商的观点出现了分化，有的偏乐观、有的偏谨慎，还有的提出“半年分水岭”。

不过对于货币政策的判断，各大券商研究所基本形成了“稳中偏紧”的共识；房地产也几乎一致认为会下行，只是下行幅度不同。策略方面，可以说都推荐了“消费+制造”的行业配置，不同的是对金融板块的看法略有差异。

宏观之辩：5家乐观，4家谨慎

对宏观经济的展望一直都是各大券商每年策略会的重头戏。29日，招商证券就预测了2018年GDP实际增长6.7%，属于相对乐观的一派。

据券商中国记者统计，九家券商中有多家券商都对明年中国的GDP增速进行了明确的预测。其中国泰君安最为乐观，认为2018年中国经济或稳在6.9%；中信证券预计2018年GDP增长6.8%左右；招商证券和方正证券均预测GDP增速为6.7%。瑞银证券则相对谨慎，认为经济将从今年的6.8%左右放缓到6.4%。

按照九大券商的核心观点，可以将各大券商对明年宏观经济的展望分为“乐观派”和“谨慎派”。

招商证券、国泰君安、中信证券、方正证券、东北证券等5家券商颇为乐观，认为明年宏观经济大概率稳中向上。“增速企稳”、“ 增长或略有加快”、“ 暖意渐侬”、“ 有望突破L型一横向上”、“经济量稳质升”成为这几家券商的关键词。

招商证券预计明年将会呈现货币政策稳健、投资增速下行通胀可控、利率缓慢下行，经济增速企稳，经济增长结构出现调整。经济动能的新增长点不断加强，消费、出口需求将维持稳定增长的态势，工业生产将维持结构分化的局面。预计2018年GDP实际增长6.7%。2018年CPI非食品价格易上难下，CPI增速将达到2.3%。受高基数、国内上游价格涨幅回落等多方面因素的影响，2018年PPI增速将回落至3.0%左右。

国泰君安认为全球经济增长或略有加快，升至3.7%，通胀将略有上升；中国经济或稳在6.9%。经济稳中向上，节奏前低后高。四大升级点亮中国经济新动能：全球朱格拉周期+新工业革命 =>制造业升级；收入增长+财富效应+扶贫 =>消费升级、消费率提升；城镇化模式升级为城市群 =>稳定房地产、基建投资，产业、社会资源再平衡；改革开放新周期=>自贸区升级，服务业开放升级。

中信证券表示，中国经济暖意渐侬，将走向“新平衡”，积极因素多于不利因素，主要因素有四类：

“朱格拉周期”拉动采矿业和制造业等周期性行业投资回升，工业新产能周期的释放可期；

2017年居民收入增速有反弹，对2018年消费增长有较强的支撑作用；

全球经济复苏有望促使出口保持平稳增长；

基建仍有能力保持中高速增长。预计2018年GDP增长6.8%左右，与今年基本持平；CPI中枢将趋势性抬升至2.5%左右，大宗商品涨势减弱，PPI小幅回落，企业盈利继续改善。

方正证券任泽平等认为，经过10-15年单边下滑，16-18年中国经济将L型筑底，市场上大部分预测认为明年GDP增速应该是在6.5%以下，预测6.7%。

他认为，大家将会看到，大致在2018年下半年到2019年中国GDP增速可能突破L型一横向上，那时候，新一轮产能周期叠加再度补库存周期，向上的动能很强。所以，市场上所有的经济空头必须在18年上半年翻多，如果在18年下半年还有没翻多就再也没有机会了。

东北证券认为，明年经济将集中提高供给体系质量，投资大环境可以概括为经济量稳质升与货币政策易紧难松，流动性环境将会是利率抬升与降准双组合。

相对而言，国金证券、华创证券、申万宏源和瑞银证券的态度更加谨慎，在看好的同时也提示了可能存在的风险。

国金证券认为，社融成本的持续上升，制约着下游需求；政府主动着手于房地产调控；相对投资而言，全社会零售总额增速维持较快。总体看2018年国内经济处下行周期。

华创证券研究所的核心观点是， 2018年居民加杠杆显著放缓，居民部门高效杠杆对利率的系统性抬升结束。谁能接力居民部门高效杠杆的放缓？制造业中效杠杆能否实质启动，以及一二线政府通过金融市场加杠杆发力保障房建设是2018年需要重点关注的领域。

申万宏源认为2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升，资本市场可能告别低波动时代。经济稳步复苏，温和通胀，企业盈利能力维持高位仍是当前展望2018年的中性假设。但必须认识到，2018年实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年，需要做好准备应对变局。

瑞银证券亚洲经济研究主管汪涛预计，明年经济增速小幅回落，从今年的6.8%左右放缓到6.4%，但结构继续改善。供给侧改革继续推进，企业利润好转得以持续，预计推动企业投资小幅反弹，部分抵消房地产和基础设施投资放缓。信贷增速预计继续放缓，债务占GDP的比重继续上升，但速度放缓。

货币市场：“稳中偏紧”是共识

关于明年的货币政策，“中性稳健”、“稳中偏紧”是是各种券商的主流观点。值得注意的是，国金证券预计货币边际放松时间在2018年下半年，有降准的空间。方正证券认为找不到短期货币再度宽松的理由。

中信证券认为，货币政策超预期收紧的可能性不大。国泰君安也认为货币政策将正常化，美联储加息对中国股市有扰动无反转式冲击。

国金证券认为货币政策延续“中性偏紧”，只要CPI控制在3%以内，对于货币政策来讲，它主动收紧的意愿不大。从历史上看，地产销量步入负区间，往往伴随着货币的边际放松。预计2018年货币边际放松时间在2018年下半年。目前，存款准备金率(大型存款类金融机构，17%；中小型存款类金融机构，15%)均处于历史较高的水平，有进一步下调的空间。

方正证券则认为货币政策将中性稳健，短期不会再度宽松、重走老路，甚至在未来相当长的一段时间可能是易紧难松的，为什么呢？因为经济L型，通胀预期上升，政策导向从高增长转向高质量，房地产在调控，金融在去杠杆，所以我们找不到短期货币再度宽松的理由，再度宽松不就是走回头路吗？这与新时代显然是不相符的。

招商证券认为2018年人民币汇率将在的区间内波动，主要受三方面因素的影响：首先，逆周期因子加大人民币汇率的双向波动；其次，国内外汇市场供求更趋平衡；第三，2018年美元走强使得人民币汇率的外部贬值压力会有所上升。

房地产：下行幅度判断不一

关于房地产，在“房子是用来住的、不是用来炒的”的大的主基调下， “下行”的方向得到了券商的一致认同。国金证券预计地产销量持续萎靡，将使得地产投资增速下滑趋势延续。国泰君安和招商证券预计下行幅度有限。

国金证券预计“二、三线”地产销量同比增速将随“一线”陆续转负。一线城市地产销量累计同比增速今年年初就已转负，二、三线地产销量累计同比增速也将随之落入负数区间；预计2018年地产销量增速方向上或类比于2014年。地产销量持续萎靡，将使得地产投资增速下滑趋势延续。

在国泰君安看来，房地产投资将带动中国经济小周期下行，但下行幅度有限，对市场预期与风险偏好形成扰动。

招商证券认为热点城市相对稳定投资需求意味着2018年全国房地产投资增速不会出现大幅下滑。

策略之辩：配置“消费+制造”、企业盈利略有争议

在企业盈利的判断上，各家券商略有分歧，对消费升级、高端制造业这两个行业的配置普遍认同。

招商证券认为，企业盈利增速回落的概率较大，而金融板块盈利增速回升至8%附近，相对更看好金融板块；国泰君安也有类似之处，因系统性风险改善，看好金融板块中的银行；而国金证券则出于明年下半年货币边际放松的判断，也认为金融板块会受益。

而申万宏源，虽然认为中小创业绩增速下滑仍是大概率事件，但与非金融石油石化相比，创业板(剔除温氏乐视)业绩增速的下滑幅度将可能更小，相对业绩趋势将重新占优，认为成长终归来！

中信证券则认为，2018年的判断是“慢牛”，并认为2018年A股盈利增速10%，增量资金多通过机构增配A股，通胀预期影响市场节奏。行业配置上看好科技、消费、服务、制造、金融。

招商证券的分析逻辑是，2018年驱动今年业绩回升的投资和供给侧改革因素弱化，由于基数较高，企业盈利增速回落的概率较大。预计金融板块盈利增速回升至8%附近，非金融板块整体增速回落至16%。全部A股上市公司盈利增速回落至12%。

而2018年盈利改善的驱动因素：金融板块(资金入市，券商业绩超预期可能)，消费服务(实际可支配收入回升，中高端消费有望继续超预期，领域：用好、玩好、乐好、穿好等)，信息科技(消费电子、传媒娱乐、新技术落地，存在业绩超预期大)。股票市场资金面展望——四大资金有望持续入市。

因此，招商证券建议，在估值业绩匹配上尽可能选择估值业绩匹配度较好的板块。他们给出明年的配置思路是——金融打底仓，行业三主线(创新引领(八大细分领域)、中高端消费、绿色低碳).

国泰君安则建议关注消费、金融、制造业中的TMT，认为尤其在消费升级+通胀预期下，消费行情可期，重点推荐食品饮料、家电、商贸零售、纺织服装。

国金证券策略团队则提出：“半年为分水岭”，并提示2018年特别是在上半年，要规避资源类周期板块。

国金证券李立峰的判断是，明年与房地产链相关的大多强周期行业，尤其是中上游行业，其盈利景气度将有明显回落。资金会从资源类周期板块中流出，相应的流到部分TMT、消费等板块；下半年，适度转向受益了“货币边际放松”的板块，如金融、地产、建筑等。

[责任编辑：曾真真]