IPO提速再融资减速重塑A股估值：中小创成了抛售重灾区

本报记者 安丽芬 广州报道

导读

A股大跌并非完全由IPO加快所致，而是受减持套现、资金面、估值中枢下移等多种因素影响。不过，IPO、再融资“一增一减”也在重塑A股的估值体系，由此导致壳、中小创、次新股的生态衍变。

1月16日，A股遭遇“黑色星期一”：沪指大跌2%尾盘惊现V型反转，创业板指一度暴跌6%并击穿1800点，中小板指一度大跌5.25%并击穿6000点。

其中，创业板指创下16个月来的新低1783.74点，中小板指则创下11个月以来的新低5992.24点，两大板块较2016年11月30日的跌幅分别超过18%和13%，昔日风光涨势的个股普遍遭遇腰斩。

而在刚刚过去的周末，有关IPO发行加速的讨论再起。据路透报道，上周六（1月14日）证监会召集部分机构召开座谈会，听取市场人士对IPO、再融资、壳资源和新三板等问题的意见和建议。

但在业内人士看来，A股大跌并非受IPO加快影响，而是受减持套现、资金面、估值中枢下移等多种因素影响。不过，IPO、再融资“一增一减”也 在重塑A股的估值体系，由此导致壳、中小创、次新股的生态衍变。虽然短期要承受阵痛，但从长期看，现有融资政策有助提升股票市场的效率，使股票市场能更好 地服务实体经济。

IPO提速再融资减速

新年伊始，证监会以每周一批、每天3家左右的节奏，推进着新股发行，而另一方面，定增等再融资遭遇严控。

Wind数据显示，2016年11月至今的54个交易日里，已有139家新股成功发行，平均每天2.57家，募资总额为887亿元；与此同时，这期间有114家上市公司实施定增，总募资额为3440亿元。

这两组数据意味着，尽管IPO从发行数量上超过了定增，但募资总额则是定增的约1/4；平均每家IPO企业的融资额是6.38亿元，是平均每家定增上市公司募资额的1/5。

1月16日，中国社会科学院金融研究所研究员尹中立对21世纪经济报道记者表示，“再融资其实是2015年、2016年很重要的看点，这两年再融资（现金部分）规模均超过了1万亿元，远远超过了IPO。”

1月7日，证监会主席助理宣昌能在中国资本市场论坛上的讲话指出，2016年，IPO、再融资（现金部分）合计1.33万亿元，同比增长59%，IPO家数和融资额创近五年来新高，再融资规模创历史新高。

Wind数据显示，2016年共有248只新股发行，总计募资规模为1634亿元。结合宣昌能透露的数据，如果粗略比对的话，意味着2016年再融资（现金部分）的融资总额达到1.17万亿元，是2016年IPO融资总额的逾7倍。

不过，再融资大潮中也出现一些不良现象，即“不差钱”的上市公司通过定增巨额融资后，去购买银行理财或者投向跟主业不关联的金融产业，脱实向虚。因此，从去年以来，再融资遭遇严控，另一方面则是加快IPO发行。

1月16日，中金最新研报指出，随着A股IPO加速，预计今年将消化500家左右IPO存量，融资规模在3000亿元；新华社也发文称，“IPO常态化可以给力实体经济”。

“如按目前发行速度推算，2017年有可能消化完500家左右的IPO存量。”1月16日，深圳某中型券商投行部负责人表示，随着IPO数量的增加和估值中枢的下移，未来上市公司的PE发行价倍数也会下行。

而由于市场一贯对IPO抽血的认知，1月16日，A股遭遇“黑色星期一”：三大板块均遭遇大跌，尤其是估值最高的创业板一度跌幅达到6%，但创业板整体市盈率仍接近60倍。

不过，在部分投资人士看来，当日的大跌并非完全由IPO所致。“我认为股市大跌并不是IPO发行加速直接导致。因为这个趋势是从去年四季度就比 较明朗了，不是突然冒出来的。只是市场在给下跌找理由。”1月16日，北京某知名私募副总经理对21世纪经济报道记者表示，“和市场对IPO畏惧情绪的发 酵和恐惧有关系，估计市场情绪不久就会有一个缓和。”

市场急剧普跌中，往往就会产生一些“错杀股”，有些机构就会趁机大买。上述副总经理就透露，近期在买一些处于未来确定发展的行业中做得最好的公司。

“现在反正泥沙俱下，好公司也跌得很厉害。次新股中还有不少小非减持，那些投资基金上市了多数要选择退出的，因为人家就是赚一级市场的钱，而我们二级市场把小非减持看成洪水猛兽，一有减持大家就先跑，也会造成一些错杀。”上述副总经理说。

贬值链条揭秘

除了目前减持套现、IPO加速、资金面、估值中枢下移等因素对A股的影响，在专家人士看来，A股还存在一个比较不为人所熟知的贬值链条。

“一句话概括目前的融资政策就是：增加IPO发行、减少再融资。同样是融资，但不同的方法对市场的影响是不一样的，从而导致对估值体系的影响天壤之别。”尹中立指出。

其指出，第一，以往放开定向增发有利于壳资源估值的提高，因为控制一家上市公司意味着获取廉价资本的通道，有利于壳价值估值的提升；反过来，定 向增发受到抑制，对壳资源会起到打击作用； 第二，IPO受到控制的话有利于壳价值的提升，反过来IPO放开对壳则是负面影响。

“所以增加IPO、控制定向增发，两手同时用，从资金方面看，是简单的一增一减，但对估值体系的影响则是不利于垃圾股壳价值的稳定，严重打击市场的炒作风气。”尹中立指出。

1月16日，上海某中型券商并购部负责人向21世纪经济报道记者透露，“目前手上有四五个卖壳项目，都是大股东急着卖壳。虽然价格还是按近期的百亿估值卖，但在IPO发行加速的背景下，壳已有贬值的预期，因此他们卖得都比较急，要求快点找‘买家’。”

另外，随着“一增一减”的推进，以高估值著称的中小创成了抛售重灾区。

以1月16日为例，两市共有164只个股跌幅超过9%，其中115只来自中小创，占比达到70%。尹中立认为，创业板、中小板和主板的某些股票，以前的估值体系较为紊乱，迟早要向正常估值回归，只不过过程是痛苦的。

另值得注意的是，以前的炒作重区、动辄拉出十多个涨停板的次新股，现在也出现了只有2个涨停板便开板的情况，比如太平鸟（603877。SH），除了上市首日，仅拉了两个涨停板便匆匆结束了涨停之旅。

“从目前看，短期应该不会有破发，都是中小盘股，少涨点应该是常态。”上述投行部负责人指出。

“资本市场最重要的功能之一是优化资源配置，把资金配置到有效率的产业和公司去。而目前的市场并没有实现资源的优化配置，大家都在炒垃圾股，其 实是对资源的一种浪费。如果沿着现在的融资政策走下去，实际是提升了股票市场的效率，使股票市场能更好地服务实体经济，但不利的一方面是，要承担短期的阵 痛。” 尹中立说。

[责任编辑：曾真真]