券商策略周报：震荡波动加大 考验“吃饭行情”

随着上周万科A复牌，短期最后一个主要风险因素得到释放，大盘开始向上反弹，沪指盘中站上3000点大关。最终上证综指上周五收报2988.09点，一周上涨1.90%；深成指收报10611.80点，一周上涨1.47%；创业板收报2239.00点，一周上涨1.26%。

上周市场风格整体偏于均衡，但板块间的结构轮动特征较为显著。行业板块表现方面，行业板块齐齐上涨，其中有色金属、国防军工、食品饮料涨幅居前，银行、地产以及TMT表现较弱。

湘财证券：

在6月解禁潮以及英国脱欧公投黑天鹅落地后，市场将在深港通开通预期以及国企改革逐步落地等中期利好因素驱动下，延续7月上行时间窗口打开后的反弹行情，预计本周上证综指波动区间为2950-3060点。

国金证券：

在之前风险事件频发阶段，“跌不深”并不能作为市场底部已经探明的理由，而试着博反弹的资金大都是短线交易，其频繁操作本身将造成市场的不稳定。市场“博反弹”的噪音不停，后市探底过程就不会结束。

广发证券：

目前仍然没有找到“看长做短”的主线来引领一波真正值得参与的“熊市反弹”，还需要进一步等待和验证相关信号。市场更可能是在热点的快速轮动中不断消耗，进而透支大家所期待的“吃饭行情”。

华泰证券：

从日线来看，上周一阳挂四星表明多头掌控局面，但后两颗是阴星表明短线大盘需要回踩。不过指数回踩幅度不会很大，回踩后大盘将延续主升格局，后市大盘仍有上攻3050-3100点一带的潜力。

银河证券：

短期而言，改革预期向好有望给市场注入动力，而前期扰动因素均已落地，国内经济及流动性相对平稳，目前市场并无明显的利空因素。在存量资金博弈的格局下，投资者应逢回调适时布局。

浙商证券：

在总体呈现“震荡格局”的A股市场上，后市演绎“吃饭行情”并不容易，适当的“自上而下”的防御实属必要。

兴业证券

做多力量主导 向上路径已经确认

一、展望：向上路径确认后，风险偏好提升有利成长股表现

市场近期关心的主要问题及我们的看法：（1）我国6月外汇储备转正，增加134亿美元。近期人民币兑美元再度贬值，但超预期的外储增长将平抑汇 率波动、稳定市场情绪。投资者担忧人民币持续贬值，实质上是担忧其引发资本外逃并导致正反馈式的连锁反应。但此轮人民币贬值却伴随着外储增加，表明资本外 流趋势正在减弱甚至边际扭转，人民币汇率受资本外流冲击最大的阶段可能已经过去，企业端调整海外负债、或者居民端调整海外资产配置对汇率的影响可能边际弱 化。此外，A股市场对汇率波动的敏感度也在下降。人民币此轮贬值对股市的影响已经钝化，至少在未来一段时间内汇率将不再是构成制约行情和风险偏好的主要因 素。（2）英国脱欧公投“余震”导致欧洲股市再度动荡，但影响并未扩散。意大利银行业危机、德银降级等事件导致欧洲股市上周再度动荡，但此前各国央行纷纷做出表态使市场产生维稳预期，故而“脱欧”风险并未再度扩散，对全球股市的影响弱化。欧洲风险事件短期内对A股市场的影响有限，而在中长期内，欧洲经济的动荡也将使我国金融资产的吸引力相对增加，进而提升我国在国际政治与地缘政治上的话语权。

市场向上路径已经确认，风险偏好提升利好弹性更大的成长股，密切关注指标股表现。（1）“吃饭”行情迎来开门红，向上路径确认。英国脱欧公投后 A股“该跌不跌”，并在7月迎来“开门红”。现阶段做多力量主导市场特征明显，市场向上路径已经确认。（2）风险偏好提升更利好弹性较大的成长股。回顾去 年市场大跌后两轮值得参与的反弹，以创业板为代表的成长股弹性均高于主板，赚钱效应更明显：a.在去年四季度“爱在深秋”行情中，主板涨幅23%，而创业 板涨幅超过45%；b.年初2月到4月的一波反弹行情中，主板在资源股带动下率先启动，从低点2638点到高点3100点附近上涨了17%。但在反弹后半 段，中小创再次跑赢主板，区间涨幅超过25%。目前来看，7、8月的“吃饭”行情风险偏好可能再度向成长股集中。（3）与去年牛市相比，虽然并购带来的外 延增长可能因监管压力受到抑制，但成长股的中长期产业趋势和市场空间并未改变，而且目前估值更便宜。当前多数成长股的股价和估值远低于去年高点，且筹码结 构优化。虽然外延并购逻辑短期受损，但经济结构转型方向明确，成长股只是关注度有所下降。（4）今年注重做左侧，更愿意在“洼地”里“填坑”的投资者比例 提升，成长股对其更有吸引力。年初大跌后，市场特征是以存量博弈为主的区间震荡，在没有趋势性行情的背景下除非持有最强的板块，否则综合考量风险收益比， 做左侧的效果更佳，并且明显跑输的板块可能在风险偏好抬升阶段进行补涨。如年初以来传媒、计算机、社会服务等成长股板块大幅跑输市场，而目前市场对这些板 块的关注度正在提升。当前应密切关注成长股中指标股的表现。在去年四季度和今年2-4月的两轮反弹行情中，同花顺、东方财富等指标股均出现过气势如虹的连续涨停。成长股中的权重股、指标股是市场人气的风向标，其异动可能会成为引爆行情的“导火索”，应当密切关注。

二、投资策略和主题投资

左侧布局高弹性、“超跌反弹”的成长股：寻找安全边际和短期催化剂的公约数。从安全边际和短期催化剂的公约数出发，建议关注传媒、计算机、通信、医药等板块。最近这些板块的市场关注度在逐渐提升，但机构持仓占比提升并不明显，处于布局性价比最高阶段。

从5月起，新能源、OLED、稀土、次新股、贵金属等板块在资金集中抱团下大幅上涨，走出独立行情。对于这些前期强势板块，投资者可以做波段，或在板块内寻找此前关注度不高或最近转型的新标的。

随着风险集中释放、停复牌和退市制度的完善以及深港通等政策红利的逐步落地，将进一步修复市场风险偏好，建议关注风险偏好边际改善弹性最大的券商行业。从仓位配置角度看，券商股有“指数加强版”特征。在市场风险偏好提升、做多动能强劲而缺乏具体标的时，券商股通常会成为资金集中配置、“抱团取暖”的板块，类似于今年3月下旬的一波上涨。

此外，建议关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会，如国企改革、供给侧改革边际上的超预期变化。

海通证券

政策环境趋向宽松 行情走在多头路上

尊重市场：情况已经发生变化。6月24日英国脱欧公投结果公布后A股市场稳步上涨，说明利空阶段性出尽后空方力量已经衰竭。从全球市场来看，美英市场指数目前已经超过了脱欧公投前的水平，德法市场指数也已经企稳，表明英国脱欧公投因素已经消化。

目前投资者有两个疑虑：一是担心没有资金持续流入，市场上涨动能有限；二是担心没有新热点，市场上涨缺乏主线。我们认为这两个问题都不用担心。 目前多头已经占优，资金正在逐步入市。回顾近三个月的市场走势：4月中到5月中，利空出现时大盘放量下跌；5月中下旬市场缩量盘整；6月利空不断，市场不 但不跌交易量还开始放大，这说明多空力量对比已经发生了变化，多头开始占上风。此外，观察敏感的融资余额，5月30日为8186亿元，7月7日已经上升至 8670亿元。

市场上涨的新主线和热点同样无需担忧。回顾2015年9到12月行情：9月中到10月底市场热点集中在新能源汽车、网络安全等主题；10月底11月初市场表现疲软，投资者怀疑反弹结束，结果11月初券商股带领指数大涨，并伴随虚拟现实、IP等新热点不断涌现。

背后逻辑：政策环境走向宽松。今年的宏观调控是“区间调控、定性调控、相机调控”，因此经济低迷时政策松、股市涨，经济向好时政策紧、股市跌。 1月底到4月中的市场上涨源于经济低迷时政策松；4月中到5月底的市场下跌源于经济向好后政策收；目前政策环境再次走向宽松，有利于市场。

6月制造业PMI下降至荣枯线，CPI环比下降，同比上涨。这个增长和通胀组合，预示着国内政策将阶段性再次走向宽松。

央行在6月份净投放了5350亿元基础货币，为年内第二大货币净投放月。而且英国脱欧公投后海外货币宽松预期升温，美国加息预期大幅下降，英国、日本、欧央行等均表示必要时会继续宽松。此外，虽然人民币5月以来再次贬值，6月份我国外汇储备却增加了134亿美元，大超市场预期，这为国内政策阶段性偏松营造了较好的外部环境。

应对策略：势已起，勿怀疑。对于6-12个月的中期而言，我们维持震荡市格局判断，短期两个月内维持乐观判断。震荡市中的短期波动取决于经济和政策的动态变化，目前市场再次步入政策走向偏松时期，行情已经走在多头路上，投资者操作可保持积极。

在半年报披露期，建议继续以稳增长类个股为底仓，短期关注弹性品种，如券商、军工。7-8月是半年报公布期，业绩将成为市场关注焦点。券商股基本面最坏时期已经过去，目前机构对其配置低，整个板块6月经营数据优异，未来存在金融改革等催化因素。

此外，军工、国企改革等主题也可积极关注。

西南证券

中级反弹进行中

未来几个月是负面信息真空期，各种不确定性陆续消除，经济逐渐好转，为市场继续反弹创造了良好的条件。

从内部环境来看，中国宏观经济依然保持平稳运行态势，市场预期稳定。从目前公布的5月份固定资产投资、6月份PMI、通胀数据来看，经济虽然有着一定的下行压力，但却呈现出逐渐稳定的趋势。

从外部环境来看，美国经济虽有反弹，但加息概率依然低位徘徊。美国非农就业数据虽然超预期，但结构不佳，11月份前加息概率依然极低。

从内外影响来看，中国的经济复苏有可能开始展开，比较明显的一个迹象是随着汇率下跌，中国的外汇储备不降反升。这或许表明汇率贬值对经济的促进作用正在显现，经济有可能出现内生性复苏。

从市场情况来看，中期反弹正在有序展开。目前市场热点正出现良性轮动，从前期的新能源汽车产业链、白酒、有色等逐步向电子、军工、钢铁煤炭等行业扩散，2800-3370点的中级反弹行情正在进行中。

投资策略：1.反弹中段，回调即是加仓时机；

2.在反弹过程中建议关注前期滞涨的券商板块；

3.在供给侧改革预期修复方面，建议关注钢铁、煤炭等周期性行业；

4.在供给侧改革成效方面，建议关注化工中的周期品涨价板块，包括粘胶短纤、钛白粉等行业；

5.在近期热点上，建议关注航天军工、北斗导航等。

中信证券

让周期品行情再飞一会

周期品强势初显端倪，行情能走多远？目前市场演绎的是指数区间波动下的结构性行情，而非低风险期各板块普涨的“吃饭行情”。策略上，仓位选择和 大小盘风格的重要性将让位于对潜在强势板块的集中配置。基本面见底、估值又不高、安全性也比较好的部分具有涨价预期的周期品板块，大概率将成为新的强势板 块。

供给侧结构性改革是本轮周期品行情的主要逻辑。首先，本轮周期品行情最大的预期差在于：1）库存见底支撑下当前商品价格的运行逻辑是“价格上涨 预期推升需求”，而不是“需求增长预期拉升价格”。2）供给侧结构性改革提供的不仅是长期“故事”，还有短期“故事”：低库存和部分品种的价格可以无视产 能需求关系持续上涨，且难以证伪。

宽货币、紧信用是周期品涨价的宏观大逻辑。投资者对于周期品行情最大的担忧在于持续性，而对持续性最大的担忧在于复产和去产能受阻。我们认为， 这个担忧忽视了本轮涨价潮与以往宏观背景的差异。以往是宽货币、宽信用，价格上涨、利润空间打开，企业复产；现在是宽货币、紧信用，宽货币提供了资产价格 上涨动力，而紧信用推动了去杠杆抑制供给。今年一季度开始，过剩产能行业的贷款投放历史上首次出现负增长，正式拉开了过剩产能行业去杠杆大幕。在这个背景 下上游周期品涨价趋势不容易扭转，所以我们坚定认为“这轮周期品涨价不一样”，这轮周期品涨价行情预料将有较强的持续性。

西部证券

3030点难以快速突破

从上周盘面来看，有几个特征值得关注。首先，虽然指数重心抬升，但重要的风向标——券商股并未持续发力，更多地体现为一日游行情，一定程度上反 映了资金对于本轮反弹行情的高度有所保留；其次，市场热点虽然较为丰富，煤炭、有色等板块盘中活跃，但这种“煤飞色舞”的持续性并不理想。此外，白酒、黄 金板块在上周继续得到主流资金的关注，这其实也透露出资金的防御意愿；第三，从结构角度来看，本轮行情的先锋一直是以中小创为主的各类题材、概念板块，主 板品种涨幅一直相对落后。在当前流动性相对有限的情况下，市场风格转换难度较大，也就是说蓝筹股接棒上涨的概率相对较小。而在锂电池、量子通信、航天军工 等板块均轮番活跃之后，轮动周期已经趋于完成，市场需要通过一定的回调整固以酝酿新的领涨热点，这也在无形中加大了指数短期调整的压力。

短期市场压力实际上更多地来自于技术面上的要求。以此前高点3684点到2638点低点区域作黄金分割位分析，可以看到重要的0.382分割位 在3030点左右，存在短期技术性压制。此外，从更大的周线角度来看，上轮上攻5178点行情真正意义上的展开正是以突破120周均线为信号。目前该均线 同样在3030点附近，其技术意义巨大。因此，在指数已经逼近该位置，同时缺乏成交量的显著放大的情况下，市场本身并不具备强有力的快速突破条件。选择适 当的回调反而能更好地清洗浮筹，并进一步积蓄向上冲击动能。

国泰君安

乐观预期正提前透支

利空出尽到宽松再起，乐观预期正提前透支。英国脱欧公投结果出来后，海内外美林时钟“电风扇”又呼呼开转，无论是风险资产的股市、大宗商品， 还是避险资产的贵金属、债券等都呈现普涨格局。如果说“靴子”落地利空出尽会带来风险资产的阶段反弹，那贵金属、债券的同步上涨则隐含了进一步的货币政策 宽松预期。国内市场过去两周同样将这一预期进行了充分反映。但目前需要考虑的是，若市场预期已将进一步宽松包含在内，未来即使兑现，对股价的边际变化也不 会有明显提振，除非后续有持续的宽松预期发酵。然而目前流动性相对宽裕，很难有超预期的政策推出；反之，若宽松无法兑现，预期修正将会带来负向承压。加上 汇率波动和潜在的通胀制约，反弹行情难言继续。

监管仍在趋严。投资者需要关注监管趋严和金融去杠杆带来的影响。目前监管趋严正从上市公司层面的一级市场环节（暂缓注册制、并购重组审核趋严等），开始向二级市场交易环节蔓延，如此前对次新股炒作的严查、“特力A”等股价操纵的处罚等。上周欣泰电气欺诈上市终于迎来处罚结果，欣泰电气将被强制退市，兴业证券运用自有资金设立5.5亿元先行赔付专项基金，远远超过万福生科的3亿元赔付资金。虽然监管趋严中长期利好A股市场环境净化，但切勿低估政策连锁反应带来的对市场的短期影响，在消耗性博弈中投资者应保持一分清醒。

警惕“温水煮青蛙”。市场普遍认为当前是利空出尽的空窗期，进而开始“时不我待”的加仓行动。当下相对收益投资者和绝对收益投资人的仓位都已经 进入高水位区域，而板块快速轮动和净减持增加正加速存量博弈的消耗战。同时，未来存在潜在风险触发的可能：第一，投资者当下对于汇率波动普遍不敏感，并对 小步慢走的贬值策略形成共识，但投资者仍需谨防短期超调和资本流动风险;第二，市场对货币宽松预期未来无法兑现，或是货币政策的预调微调滞后于实体经济向 下调整的风险；第三，海外以德意志银行、意大利银行业为代表的金融机构风险进一步蔓延。

聚焦军工与AR主题。军工有望成为存量博弈的下一个超级热点，推荐四创电子、杰赛科技、航天动力，并可关注“改革+产业”驱动的中航系和航天系标的。

此外，航空（南方航空）、食品饮料（泸州老窖）、小家电（苏泊尔）等仍可积极配置。同时积极参与热点主题，推荐AR/VR等产业（恒信移动）；政策发力的国企改革主题（北新建材）、海绵城市、物联网等主题。

东北证券

3000点攻防战将继续

展望后市，围绕3000点的攻防战仍在继续，指数料有反复，结构性行情尚在，只是短线操作宜以审慎思路应对。

首先，技术上在3000点整数关口进行攻防战既是历史规律，也是目前指数受制于3097点压力的一种腾挪需要。因此，3000点一线的整固震荡难以避免，时间上或需要1-2周。

其次，从量化统计看，本周市场进入较为关键的时间窗口，而周一是重要的测试点。周一大盘冲高回落，后市向下空间有限，更多将以震荡腾挪为主。

其三，从逻辑上看，目前市场处于年内第二次“吃饭行情”的过程中，至少结构性的“吃饭”机会仍在。一方面，股市健康发展的制度建设预期仍在，场 内资金“吃饭”激情仍在；但是另一方面，量化指标的偏离显示了市场的上档压力。因此，目前市场制度层面的改善预期仍在，货币政策等方面则偏于中性，技术面 上有所偏空。综合来看，本周市场可能以震荡整固为主，3000点的攻防战仍将持续，一鼓作气摆脱3000点的概率不大。

操作上，3000点上方适宜逢高控制仓位，当然一旦日线出现大幅回撤则仍可低吸。建议除了关注有色、食品、医药外，个股方面应更多立足半年报， 把握盈利和估值的匹配。另外，还可跟踪资金回流前期滞涨的TMT等主题的持续性，以及军工股的表现，这也是市场强弱的测试剂。总之，在资金以博弈为主的市 况下，应积小胜为大胜，步步为营。

[责任编辑：曾真真]