A股纳入MSCI条件趋成熟 “纳入效应”望渐次显现

虽然2014年和2015年MSCI两轮市场咨询中均以决定暂不纳入A股结束，但此前提出的A股纳入路线图一直保留。2016年4月MSCI开始的新一轮 的市场咨询将于6月公布决定。业内普遍认为，A股纳入MSCI的条件已经成熟。随着纳入预期的升温，市场人士认为“纳入效应”或将渐次显现：A股与全球市 场的联动性有望提升，股市换手率、整体波动性有较大下降空间，但整体估值的下降空间较为有限。

条件逐渐成熟

在2014年和2015年进行的两轮市场咨询中，国际机构投资者担忧的问题主要集中在三个方面：一为额度分配过程。国际投资者认为，规模较大的 投资者获得的额度应与其AUM成正比。此外，投资者希望，当需求上升时，应确保他们能申请到更多的额度。额度分配应更流程化、透明且可预测。

其次为资本流动限制。投资者们认为，无论使用何种渠道，都需要能够做到按日进行资金的汇入和汇出。每日的流动性应当适用于所有投资品种（包括开 放式基金、ETF和专户）。部分投资者担心资本锁定期和资金汇出额的限制。此外，有些投资者认为，应取消对沪股通每日额度的限制，因为这增加了被动投资者 交易的不确定性。

第三为权益所有权。许多资产所有人通过专户投资，他们通常委托基金管理人代表他们做出投资和运营决定，因而明确权益所有权十分重要。

瑞银证券策略分析师高挺指出，与2015年相比，上述问题得到一定程度的解决。例如，2016年2月发布的《合格境外机构投资者境内证券投资外 汇管理规定》明确QFII基础额度按照AUM一定比例计算，允许开放式基金按日汇入汇出资金，部分解决了前两项担忧；未来深港通的启动和沪港通的扩容，有 望进一步降低外资进入A股的门槛，满足海外投资者更高的流动性需求。因此，瑞银证券认为，今年纳入MSCI的可能性明显提高。

知情人士透露，实际上，从2013年开始，中国监管部门就与国际指数产品开发商MSCI进行交流探讨。MSCI曾于2015年发布MSCI China A International 指数，旨在为A股纳入MSCI指数做准备。此指数从海外投资者的角度出发，主要涵盖了符合MSCI可投资标准的中国大中型A股公司。根据MSCI披露，截至2016年3月底，该指数包含421只成分股。瑞银证券估算，截至2016年4月1日，指数FIF（Foreign Inclusion Factor）自由流通市值规模占符合MSCI定义的可投资A股股票池的64%。

“纳入效应”料显现

机构人士介绍，超过90%的美国和 亚洲机构投资者的国际投资部分是以MSCI系列指数为基准的，在欧洲，这个比例也超过三分之二，几乎所有的投资机构都按这一指数来安排在世界各个证券市场 的投资比例。因此，MSCI指数在国际投资者中具有较强影响力。加入指数将意味着国际投资者群体对于A股市场近年来发展的肯定，并将促使更多的主动型外资 关注A股市场。

据长江证券测算，A股可能吸纳超过千亿美元级别的资金配置。如果此次MSCI指数能够纳入A股，预计最开始A股占MSCI新兴市场指数的份额为0.6%，将带来90亿美元左右的配置需求；若后续根据MSCI的路线图，此后A股占比可能会升至10.2%，理论上可能带来1530亿美元的配置需求。

多家机构强调，纳入MSCI指数对A股的长期正面意义大于短期资金流入带来的影响，而这种长期影响显然对中国资本市场的影响更为深远。

“当前A股处于外资净流出状态。与中国台湾和韩国相比，A股的外资占比水平处于较低的状态。若后续成功纳入MSCI指数，长线外资资金进入A股带来外资占比提升，根据中国台湾与韩国经验，A股的风格可能迎来变动。”长江证券相关人士表示。

该人士分析指出，外资对股市影响力的增强，或会引发A股风格的变动，主要体现在股市与全球市场的联动性增强，股市换手率显著降低，股市波动性降 低，以及绝对估值中枢的降低。“整体来看，A股与全球市场的联动性仍有提升空间，股市的换手率有较大的下降空间，整体股市的波动性有较大下降空间，但整体 估值的下降空间较为有限。”

加大A股配置是漫长过程

机构普遍强调，从短期被动资金流入量的角度衡量，A股纳入MSCI指数对市场的短期影响可能有限。

对于A股纳入后，中国在亚洲/新兴市场和相关指数中的权重，以及跟踪各个指数的被动资金规模，瑞银证券预计，有望吸引约22亿美元被动资金配置相关A股公司。“由于届时可能有超过400家A股公司纳入，对于每家公司带来的资金净流入量应会十分有限。”

暖流资产相关投资人士表示，如果考虑到A股市场现有的投资环境以及相应的估值中位数水平，那么A股市场真实的投资吸引力还是不够诱人。例如与港股市场相比，目前A股仍较H股出现较高的溢价率水平，而目前A股对H股仍存在折价率的上市公司占比非常少。

“在股市整体投资吸引力不强的大环境下，即使A股得以纳入MSCI指数，也不会马上吸引到大量的新增流动性涌入A股市场。相反，对于更为成熟、更趋理性的海外资金而言，它们逐渐加大对A股的配置比例，还是会有一个相对漫长的过程。”前述人士分析说。

[责任编辑：曾真真]