抢筹分层概念被“埋” 做市商预期降低只求年内不亏

春寒料峭。

新三板做市商于2015年10月起，由二级市场大举增持分层概念股，营造出交投活跃的热闹景象，一场人造三板小牛市乍暖还寒。但不到半年时间，事情开始发生变化。

2016年以来，市场持续低迷，21世纪经济报道记者发现，做市商此前增持股票开始出现批量浮亏，建仓动作亦越发谨慎，报价方式趋于保守。作为新三板流动性最后提供者，做市商已声言“年内不亏即是赚”。

做市光环渐熄

早在一年前，争取与做市商以同样成本拿票，是诸多投资机构的唯一策略。

“新三板企业的信息都掌握在券商手里，企业基本面情况投行人员最熟悉，市场交易情况做市商最熟悉。只要拿到券商认可并愿意拿出真金白银参与做市的股票，以同一成本跟进总归是风险较小的。”上海某三板私募投资经理穆彤表示。

做市商的谈判优势很快体现在丰厚的安全垫上。据东方财富Choice数据，截至3月2日，做市商通过定向增发和老股转让取得的922家新三板做市库存股中，平均差价率为71.45%，差价率中位数为42.55%，动辄数倍的差价率似可保证做市商成本无虞。

“2015年的一个不健康现象是，一些做市商在协议转做市第一天就开出一个数倍于成本价的价格，然后再慢慢出货。”穆彤表示，“虽然做市第一天 就把企业市值做了上去，企业和做市商都皆大欢喜，但接下来往往是绵绵阴跌，因为企业根本就不值这个价，对企业来讲也远非好事。”

21世纪经济报道记者了解到的极端案例是，某以做市风格“剽悍”著称的券商，仅在2015年3月至5月即以数亿元投入兑现了超过2亿元利润，投资回报率惊人。

做市企业数量排名第8的国泰君安证券，根据其近日公告披露数据推算，2015年做市业务营收约为3.01亿。

然而，高居新三板二级市场食物链最顶层的做市商，当前已感受到市场传来的阵阵寒意。

“市场需要有植物，有食草动物，有食肉动物，才是一个健康的生态系统。现在的局面是市场上只有食肉动物，他们也快活不下去了。”穆彤说。

这一现象最直观的体现，是2015年末做市商囤积分层概念股的浮亏，做市商不再稳赚不亏。

二级抢筹“被埋”

“做市商从2015年10月开始到12月结束的抢筹，一是将前期为冲刺做市企业数量排名而拿的烂票出货，二是把分层热门概念股收入囊中，为2016年过冬做准备。因为现在市场上实在没有比分层更明确的预期。”上海某上市券商做市部负责人桑伟（化名）表示。

21世纪经济报道记者发现，截至3月1日收盘，2016年前两个月做市股票涨跌幅中位数为-9.61%，其中部分做市商由二级市场买入的股票却在这两个月中暴跌，做市商抢筹的结果是迅速出现批量浮亏。

以枫盛阳（430431）为例，该司2015年11月25日分层征求意见稿出炉当日做市商数量为4家，目前已增至11家。据其公告，广州证券、国泰君安、国海证券、恒泰证券、九州证券先后于去年12月底至1月初通过二级市场买入加入做市。

假设上述券商于11月下旬开始吸筹，则至1月上旬区间成交均价推算在8元左右，即成本线在这一水平。然而，该股票从1月26日开始持续暴跌，至2月29日紧急停牌时已跌至最低2.19元，最终收于2.85元，后续加入做市商浮亏过半。

凯立德（430618）11月25日做市商数量为9家，3月2日做市商达14家，公告显示，九州证券、兴业证券、中投证券、广州证券、中泰证券先后于去年11月底至12月底通过二级市场买入加入做市，假设11月初至12月底吸筹，则区间成交均价在9.52元。该股票从1月4日起开始连续下挫，3月2日收盘已跌至5.33元。

分层概念股不再是做市商的避风港，IPO概念股同样成为做市商规避的标的。

“做市商的考核机制和资金使用规则不可能让我们锁在拟IPO股票中，必须想办法把股票倒给希望做长线投资博取跨市场估值套利的资金。”桑伟指出，“所以2016年以来的新现象是，公司发了接受IPO辅导的公告后，不涨反跌。”

做市商面临的困境，是新三板流动性危机愈演愈烈的反映。3月2日当天，整个新三板市场成交额仅5.17亿元，做市成交仅3.24亿元。

“我们现在经常采取的是规避报价策略，即尽量拉开买卖报价，不与投资者成交。因为已经浮亏的股票如果真的和投资者成交，就会造成实实在在的损 失，差价赚取的那一点点收入根本无法弥补。”北京某券商做市部负责人表示，“当有一天做市商提供流动性都得不偿失的时候，市场恐怕已经面临重大抉择。”

21世纪经济报道记者了解到，近期希望通过增加做市商来活跃交易乃至冲击创新层的企业，与做市商的谈判愈加艰苦。做市商对项目质量的要求迅速提高，其中不乏惨痛教训：做市商抢筹进入的部分股票2月1日以后并未能满足创新层要求。

股转系统数据统计，后续加入做市商公告去年12月份达708份，1月份降至405份，2月份再降为233份，仅从新增参与做市企业数量来看，做市商已开始收手。

值得注意的是，券商做市企业数量已开始与做市成交量背离，最新做市商执业情况周报显示，东方证券做市企业仅127家，但周成交量却高达3328.32万股，广州证券做市企业数量286家，周成交仅413.6万股。

“在新三板市场供需失衡无法得到缓解的预期下，做市商将在2016年放低预期，力保不亏。尽量在优质股票上做文章，去年拼做市数量，今年拼的将是做市质量。”桑伟表示。

[责任编辑：曾真真]