业界忧虑过度监管阻碍创新

上周五，国内各大交易所陆续发布针对程序化交易管理的征求意见稿，将饱受争议的程序化交易纳入一个公开、合规的监管框架之下。

沪上一知名私募投资总监杨谦（化名）就此向记者表示，“加强监管是对的，但监管的具体措施有很多值得商榷的地方，特别是对金融领域技术发展的打击可能将非常大。”

“打一个比方，微信抢红包是需要拼网速的。上海是大城市，基站多网速快，边远地区则可能只有2G网络。如果要兼顾公平的话，恰当的做法是去提高 边远地区的网速，而不是把大城市的网速也拉低到边远地区的水平。”在杨谦看来，先进的生产工具带来更高的生产力同样适用于金融市场，而通过拉低标准来保证 公平的做法很可能导致金融市场的发展受阻。

“大家都放低标准，结果便是大家都不愿提高技术研发的力度。比如公募基金有笔很大的资金要进场，它是可以通过VWAP（大额委托单拆分算法之 一）拆单来减少冲击成本的。如果这种算法在监管框架下被列为违规的话，那么机构原有的技术优势无法施展，类似技术的发展也很可能推迟。”

从长远的国际竞争角度看，杨谦的担心则落在了监管过严导致的国内量化从业人员的“内力不足”上，“这次细则意见稿出台的一大层面意义就是禁止了境外控制境内服务器。之前境外资金在商品市场和股票市场都有进入，可能对市场造成了扰动，这次细则从制度上把这个漏洞给补了。”

“但是以后开放的时候呢？量化是需要练内功的，像我们现在去美国市场做，可以看到我们和海外对手的实力差距非常大。如果说之前境外资金进来对市场扰动是真的，那国内从业者应该很有紧迫感：出去拼不过别人，自家市场又被别人弄得风生水起。“

据杨谦预计，国内程序化交易可能被倒逼走上"人机结合"为主的道路，”速度、频率上的技术优势用不上，可能迫使大家采用人机结合的方式，通过提 高成功率来保证收益率。高频的程序化交易，从统计上说只要你有51%的胜率优势，就可以通过次数来放大收益。但一旦次数受到限制，由高频变成中低频，要保 证收益率就只能提高单笔成交的成功率了。

此外，细则意见稿中的部分条款可能导致程序化交易加大市场的波动。“就拿每秒申报5笔这条来说，以前我要出货的话可以连续试很多次，但现在（一 个交易日内出现5次以上每秒申报五笔将被重点关注）我很可能多加几个Tick（价位）争取一下子就出去。大部分程序都这么做的话就很可能滚雪球，加大下跌 趋势的形成。”杨谦表示。

值得注意的是，杨谦的上述看法只是对监管过严的一种担忧。根据目前各大交易所监管细则的征求意见稿，对于申报速度、频率等均留有空间，如“不得 为不同客户提供申报速度存在明显差异的服务”等条款所示，对于一个交易日内出现5次以上每秒申报五笔也仅是明确表示将进行重点关注，监管的最终从严抑或从 宽仍有待监管各方定夺。

[责任编辑：曾真真]