券商观点：A股估值将提升 关注大集团小公司

广发证券：A股估值将提升

A股三季报利润增速相比中报明显下滑是大概率事件。首先从收入端来看，7、8月份的宏观数据相比上半年在继续下滑，A股的中报利润中高达30%来自于投资 收益，而6月中旬以后的股市大幅下跌将导致三季度的投资收益明显下降；从资产端来看，在上半年牛市环境中A股上市公司也大量增持其他公司的股票资产，这些 金融资产预计将在三季度计提公允价值减值损失；最后，很多公司在股市疲弱的环境下也失去了释放业绩的动力，甚至倾向于刻意做低业绩。

但只要“存量经济”的环境没有打破，盈利增速趋势与股市走势或将继续背离，三季度的盈利下行并不构成市场的核心驱动力。这主要是由于进入“存量经济”环境 以后，A股整体的盈利趋势已从“大起大落”变成了“窄幅波动”，这时候并不是股市走势要“刻意”和盈利反向，更可能是窄幅波动的盈利已不再构成股市大幅波 动的核心驱动力，而是流动性、政策、情绪等其他因素在主导市场。

在疲弱的基本面环境下，市场向上反弹的动力来自于汇率预期稳定、利率进一步下行带来的风险偏好提升。近期美元中间价已开始企稳，且美元兑离岸人民币价格以 及美元兑人民币NDF价格也开始回落，再加上高层连续表态将保持汇率稳定，这有利于修复人民币持续贬值的预期和抑制资本外流的趋势；其次，在人民币汇率贬 值的同时，流动性的宽松也使得利率水平向下突破了去年的低点，这有利于支撑A股估值的提升。

海通证券：酝酿转机

过去市场见底变盘前，成交量萎缩约七成、持续约13个交易日，相比高点上周成交量萎缩已近七成，市场在酝酿变化。本轮牛市从2000点到5178点，股市 上涨的两个重要逻辑中，利率下行被去杠杆、汇率贬值打破，通过改革和创新实现转型值期待。对于第一个利率下行逻辑，央行8 月25日“双降”已经表明“不可能三角”的政策取向，市场悲观预期虽已有所修复，但对汇率贬值的担忧最终能否落地，市场在等待9月16-17日联储议息会 议情况，可观察外汇交易额萎缩，以确认人民币汇率稳定及利率下行趋势。而对于改革与创新的逻辑，市场在等待国企改革1之后N方案的落地，以及10月三季报 业绩落地。

行情展开分三步：第一步，无风险利率下降，价值投资者入场；第二步，风险偏好上升，高净值投资者入场；第三步，盈利（预期）改善，中小投资者入场。本轮暴 跌之后，高股息率个股投资价值逐渐凸显，8月25日央行“双降”后利率下行政策空间打开，大类资产轮动开始奏效，价值投资者已有入场迹象，市场重建正处于 第一步的利率下行阶段。奔向第二步的风险偏好上升，还需要新的积极变化：第一，确定汇率稳定、利率下行，第二，积极财政对冲增长下行压力，消除通缩担忧， 第三，继续推进改革和创新。

建议维持多头思维，入场时机取决于资金性质。聚焦“十三五”的制造升级、信息经济、现代服务，大上海、通州主题。

国金证券：关注“大集团、小公司”

在近期的路演中，机构投资者大多选择持续关注“国改”主题。

在A股由3400点反弹至3900点区间，我们陆续推荐了7条国改的投资逻辑，包括：第一批央企试点；第二批央企试点；资产注入；央企整合；大集团小公 司；解决同业竞争；地方国企等；随着行情的不断演绎，我们认为“国改”主题的演绎将出现分化，精选“国改”主线成为当务之急。综合比较下来，相对确定且市 值适中、想象空间大的，首推的应该是“大集团小公司”这一条逻辑。

站在当前时点，继续看好“大集团小公司”这一推荐逻辑。作为集团的唯一上市平台，其主业与集团主业一般具有较高的一致性，而集团主业资产的规模相对较大， 可注入空间大。因此，无论从集团层面还是上市公司层面来讲，“大集团、小公司”都是国企改革中值得重点关注的投资策略。投资要综合考虑集团本身资产规模、 旗下上市平台资产占比、公司总市值、业务等。

[责任编辑：曾真真]