牛市初心何去何从：券商险资私募等动向大揭秘

尤霏霏 制图

券商：预计沪指3000点将是参与反弹较好时点；从2014年年中开始的中国A股市场重估还有明显空间

险资：近期转战一级市场避险，但并不意味着保险资金就看坏2015年行情。据投行人士透露，有上市保险公司管理层在最近路演中就表示，2015年权益类投资配置策略将相对偏积极，考虑结合市场情况择机增加配置

私募游资：此次下跌只是上涨过程中的一次快速下跌，跌幅不会很深，调整时间也不会很长，只是上轮牛市中“5·30”的重演，不会改变上涨趋势

两融市场：整体而言，市场两融运行平稳，风险可控，短期内出现大批量强行平仓是小概率事件

[券商]：A股重挫机构料难改长期向好趋势

周一，沪深两市受两融监管风波影响，金融股全线跌停，沪指跌幅7.7%，创出近7年来最大单日跌幅。机构认为，两融监管风波诱发市场避险情绪，导致昨日股指大幅波动，但长期不会改变市场原有趋势，A股市场重估还有明显空间。

沪指创近7年单日最大跌幅

周一，沪深两市大幅低开，券商股开盘即掀跌停潮。保险、银行板块随后继续拖累股指，金融股全线跌停，沪指震荡走低，临近尾盘一度大跌逾8%，并跌破3100整数关口。上证指数收盘报3116.35点，跌幅7.70%，下跌260.15点，创出近7年来最大单日跌幅，仅次于2008年6月10日。深证成指报10770.93点，跌幅6.61%，下跌761.87点。股指期货三大合约也全线跌停，期指主力IF1502合约跌368.4点，最终收于3316.2点。

在主板股指大幅下挫的同时，创业板盘中最高上探1691.14点，创出历史新高，但最终还是受累市场恐慌情绪的扩散而翻绿，午后一度跌超2%，振幅逾5%。截至收盘，创业板报1630.06点，跌幅0.58%，互联网、网络金融等概念板块成为当日少数上涨的板块。

当日龙虎榜也显示，机构在撤出券商、银行股的同时，正在积极布局小盘股。新世纪、生意宝分别获三家机构、两家机构合计净买入7186.46万元、5289.32万元，占这两只股票当日总成交额的18.37%、9.93%。此外，金卡股份获两机构净买入1661.96万元，占该股当日总成交额的7.85%；印纪传媒、万福生科、易事特分别获一家机构买入，净买入额占当日总成交额的10.59%、7.35%、6.88%。

中金公司表示，2015年价值重估的大盘风格仍将主导市场，因而难言风格转换。但目前点位波动风险已经在加大。一季度行情很可能开始纠偏，优质成长股反而存在加仓机会。山西证券也认为，由于权重股前期涨幅巨大，因而对于负面因素的反应变得更加灵敏。中小板、创业板由于在跨年牛市中涨幅有限，且个别板块已在权重股牛市中调整充分，活跃度将持续提升。

市场长期趋势不改

兴业证券数据显示，截至1月15日，融资余额为1.1万亿，占A股整体流通市值的比例为3.4%。当日融资买入额为948亿元，占A股整体成交金额的18.4%。从这些数字中可以看出，两融业务在A股交易中显得愈发重要，因而其受到的影响也更趋广泛。

兴业证券张忆东表示，短期，券商融资融券整改不仅会给券商自身带来影响，也将给融资融券占比较高的行业和公司带来影响。

从行业上看，融资余额占整体板块自由流通市值排名靠前的分别为国防军工、传媒、非银金融、建筑、有色，占比分别为10.7%、10.1%、9.8%、9.2%和8.5%。非银金融、建筑、有色已在昨日的盘面中得到体现，如券商、保险、工程建设、钢铁等行业均跌幅居前。

从个股上看，券商被要求进一步强化投资者适当性管理，不得向证券资产低于50万元的客户融资融券，使得融资余额高的银行板块成为重灾区。数据显示，融资余额超过100亿元、排名前五的分别为中信证券、中国平安、海通证券、浦发银行、兴业银行，占自由流通市值比例均超过7%，分别为13.65%、8.33%、8.35%、8.27%、7.8%。

对于后市看法，中原证券研究所所长袁绪亚表示，市场人士的牛市共识与管理层的稳健市场理念存在差异，从银监会将加强委托贷款管理到券商两融违规被罚，都超过市场预期。此次调整可参照股市5·30事件时的回撤幅度，预计沪指3000点将是参与反弹较好时点。

中金公司也认为，证监会的 处罚措施对券商基本面影响较小，更多影响来自于情绪面及此举所传递的监管层的态度，因而长期不改市场原有趋势。目前更为关键的是货币政策及实体经济基本面 的走势。中期来看，如果货币放松继续修复周期性的经济创伤，持续的结构化改革措施增强经济增长的活力和可持续性，从2014年年中开始的中国A股市场重估 还有明显的空间。

[私募游资]：跌幅不会很深

昨日上证综指大跌7.7%，恐慌气氛再起，部分活跃游资和私募认为，此次下跌只是上涨过程中的一次快速下跌，跌幅不会很深，调整时间也不会很长，只是上轮牛市中“5·30”的重演，不会改变上涨趋势。

重仓券商股 的部分私募昨天逆市加仓券商股。深圳某私募认为，券商是牛市当中的不二选择，券商的未来利好可期，只要日均成交量保持在7000亿元左右，券商的业绩就有 保障。而随着期权等衍生品开出、注册制实行、企业兼并重组增多，券商的高估值情况将得以化解，本轮牛市行情中将坚持对券商股采取低买策略，把握每次回落机 会，低买而高不卖，直到本轮牛市结束。

游资判断本轮调整类似2007年的“5·30”重演，不改股市上涨趋势。深圳某资深游资人士表示，目前券商的融资额度基本用尽，而融资客为了保 住自己的融资额度，不会轻易砍仓还钱，因此融资恐慌盘不会轻易涌出，跌幅不会很深，调整时间不会多于两周，行情调整后还会再创新高。

场外资金仍在逢低入场。“市场给了我们最好的建仓机会。”深圳某私募坦言，新基金已 经募集完毕，正等着建仓，目前是难得的利空导致下跌，逢低建仓。据私募排排网统计，上周共成立7只阳光私募新品，正在募集中的产品有12只。“大类资产配 置调整仍在继续，资金由房地产、固定收益等高位资产向A股这一价值洼地转移的才刚开始，这一进程不会因为一个突发事件而轻易中止。”星石投资坦陈。

股市上涨的趋势未变。星石投资表示，首先，各项改革快速推进，改革前景进一步明朗，目前宏观经济下行压力加大，但没有失速风险，未来随着改革效 果显现，宏观经济将逐步企稳回升，这是本轮蓝筹大牛行情最重要的基础，目前来看没有发生任何改变。其次，2015年货币政策保持宽松是大概率事件，近期工 业增加值、CPI、PPI等主要宏观经济指标持续下行，中国宏观经济下行压力仍大，央行有保持货币政策宽松的需要，中央经济工作会议对此已经有所暗示，货币政策的宽松将为股市带来新的增量资金，这也是蓝筹大牛行情的重要基础之一。

蓝筹股降温，成长股进入投资人视野。前海旗隆基金在大跌后声明：旗隆没有参与蓝筹股在3000点上的投机，坚持在低估值高成长的高科技股票内投 资。星石投资则大幅增加了食品饮料、农业等景气度趋势转好的消费股，软件、传媒等景气度趋势较好的科技类蓝筹股。部分私募则重新关注新能源汽车和医药等防 御板块。

[险资]：部分主流险资近期“避险打新”

沪指昨日盘中现近7年最大跌幅，“大资金如何看后市”备受投资者关注。上证报记者从多家主流保险机构了解获悉，鉴于部分蓝筹板块已透支业绩增长预期，加之监管层有降温举措，近期将暂停二级市场加仓，但会视波动情况，积极开展波段操作，暂将资金配置到一级市场“打新”。

事实上，早在上周五监管层释放出严格规范两融业务信号之前，一些主流保险资金便已开始暂缓加仓步伐。

一家保险机构投资经理告诉记者，“元旦后的第一周，我们在公司内部交流时就曾表示，当时上证综指和沪深300相对于250均线的偏离幅度都超出 了50%，中证100和上证50对于250均线的偏离幅度则高达65%。我们得出的结论是：显然，就这些指数而言，中线存在较大的获利回吐压力，而这种压 力主要体现在2014年涨幅过大和2014年下半年涨速过急的股票上。从历史经验来看，这种可能性并不低。”

预判到进入中线整理过程的保险机构，并非只有上述这一家。某大型保险资产管理公司内部人士私下告诉记者，“在股市外围经济环境并不是很乐观的大背景下，面对如此急涨的行情，我们内部当时甚至有观点认为：不排除会以快速下跌方式回踩13周乃至25周均线。”

已有迹象表明，在此预判下，近期保险机构开始转战一级市场“避险”。根据上证报资讯统计数据显示，2015年1月以来，保险资金狂热追捧新股，可以说是“逢单必打”，每只新股的投资者申购名单中，必有保险机构身影。

保险资金参与“打新”并非新业态，但2015年以来热情高涨，除与IPO重启息息相关外，也从侧面折射出保险资金对后市的谨慎情绪。

根据上证报资讯统计数据，2015年1月以来，共有21只新股进行了配售，31家保险系机构共通过86个账户参与了网下配售，保险资金实际获配 金额占网下配售总金额的占比约为31.34%，这还不包括保险资金可能在网上申购中投入的资金量。保险机构已然成为整个获配队伍的主要生力军。

在参与此波申购新股的31家保险系机构中，太保、国寿、新华、平安、泰康这五家老牌大型保险系机构稳居前五位，安邦、前海、华夏等近期在资本市场上一跃成名的险企，也奋起直追，出现在积极“打新”的榜单之列。

值得一提的是，保险资金参与“打新”不仅力度明显加大，而且参与的手法也有了变化。这一变化就是“打新”模式日趋多元化。记者在统计中发现，除以往用自有资金或保险产品资金去“打新”之外，此次保险机构还大规模申购了“打新”基金，如，中国人寿、前海人寿都通过基金公司相关产品组合参与了“打新”；此外，还有保险公司通过购买券商定向资产管理计划来参与“打新”的。

多位保险资管界人士直言，“相对而言，目前一级市场更安全稳健一些。不止是"打新"，我们还会把握参与定增的机会。不过，这并不代表我们就从二级市场全线撤退，在这种波动行情下，我们同样将把握住波段操作的良机，重点关注被错杀的蓝筹股。”

转战一级市场避险，并不意味着保险资金就看坏2015年行情。据投行人士透露，有上市保险公司管理层在最近路演中就表示，2015年权益类投资配置策略将相对偏积极，考虑结合市场情况择机增加配置。

[两融]：券商上调两融新开户门槛 存量客户未现批量限仓

周一是证监会对融资融券业务进行规范的首日，各大证券公司纷纷加强风险控制，并将两融新开户的门槛重新恢复至50万元。业内人士表示，尽管在去年四季度的现场检查中，部分券商被发现问题，但整体而言，市场两融运行平稳，风险可控，短期内出现大批量强行平仓是小概率事件。

券商集体上调新开户门槛

“昨天我们就接到通知了，公司自周一开市起，就将融资融券新开立账户的门槛提高至50万元。”德邦证券融资融券部总经理助理高伟生告诉记者。

德邦证券并非唯一一家提高两融新开户门槛的证券公司。中银国际证券、华泰证券、国泰君安等都在周一火速提高了两融的开户门槛。

在上周五证监会通报的2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况中，证监会新闻发言人邓舸表示，券商须进一步加强投资者适当性管理，不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。

在提高两融新开户的准入条件的同时，个别券商还对开户时资产不足50万元的客户融资新开仓进行一定程度的限制。

不过，这样的限仓行为并非市场主流。记者从多家证券公司处了解到，对于金融资产低于50万元的两融账户，多数券商尚未做出严格限制，目前仍在观望之中。

“资产不足50万元的存量客户，如何界定存在较大争议，是以开户时点还是开仓时点为准？若追溯存量客户需更多细化条件，在没有明确之前，公司政策仍将按兵不动。”某不愿具名的大型券商人士分析道。

某小型证券公司两融人士更是明确表示，只要投资者保证金余额充足，公司仍按现有政策规定，对其提供融资资金。

短期难现强平潮

包括中信、海通、国泰君安在内的多家证券公司两融业务因违规行为而获处罚。翌日，中信证券公布整改措施，“在监管规定的时间内，清理完成旧的逾期合约”对投资者心理不啻为一颗重磅炸弹。然而，据记者摸底了解，清理逾期账户，无法造成短期内大批量融资盘遭强制平仓。

海通证券相关负责人在周一的电话会议里表示，两融逾期客户在客户结构占比并不高，金融也不大，在海通证券的融资余额中的占比不到1%。

东方财富choice金融终端显示，截至2014年12月底，海通证券沪深两市的融资融券余额为572亿元。这意味着，海通证券逾期融资盘规模不到6亿元。

“即便是清理，客户也无须卖股还钱。”上述券商人士介绍道，目前券商对两融实施仓单管理，投资者可以通过场外划款归还融资资金，即归还融资资金的来源不受限制，而无须将所持股份全部出售再行还款。

上述大型券商人士进一步分析道，虽然从检查结果看，部分券商存在违规行为，但没有发现重大违法违规。目前，券商两融总体运行平稳。据其介绍，周一大跌并未造成客户大面积强制平仓。

这一观点同样得到海通证券融资融券部负责人的认可。“周一触及平仓线的客户只有个位数，金额也只是亿的级别。此外，融资客户中，重仓单一股票的投资者数量极少，基本都是进行组合投资，未来即便有个别股票继续无量跌停，整体风险依然可控。”

“融资融券账户采用的是逐日盯盘的风险控制制度，日间大幅波动即便触及平仓线，也不会引发券商即刻斩仓，而是给予客户一定的时间筹集追加保证金，比如我们公司给予的期限为2个工作日，若追加无果，方才实施强行平仓。”券商两融人士表示。

两融仍有望继续增长

海通证券表示，经测算，暂停新开户三个月对公司业务影响不大，大概影响906万利润，其中佣金700万，利息200万。目前50万以下客户在融 资融券余额里占比是较小的，目前50万以上客户符合开两融资格但尚未开户的只有十几万户，占总客户比例很低。海通现有两融杠杆率不足1.5倍。

“未来两融业务发展空间还是比较大的，2014年创新资本中介业务(两融、约定购回、股票质押)较2013年增长240%，随着今年H股增发完成补充资本金，预计将继续增长。”海通证券相关业务负责人电话会议里说。

某不愿具名的沪上基金经理表示，包括中信在内的多家券商两融受处罚心理影响大于实质影响。管理层严厉监管券商两融业务，杠杆交易将受明显影响，融资盘交易活跃度降低，快牛行情难延续。但由低利率、强改革驱动的牛市升势不会改变，大类资产配置转向股市的趋势已形成。短期调整一两周后，大金融板块仍将是新慢牛行情的主要推动力量，这有利于推动融资盘有序入场，两融余额有望步入平稳增长期。

[责任编辑：曾真真]