多空激辩2300点：基本面、资金面乃关键

在大盘于2300点附近持续震荡之际，国内主流券商的策略团队爆发了多空口水战，国泰君安、华泰证券、兴业证券是看多的代表，以光大证券、申万、安信为代表的几家券商，则偏向谨慎，双方在经济复苏、货币松紧等多个关键问题上，均存在较大分歧。

多方：利空出尽

多方的代表是国泰君安，其宏观分析师任泽平近日发布研报《彻底将熊市埋葬》。

他看好市场的主要逻辑是，经济数据虽很差，但已经被市场预期，属于利空出尽，而流动性、改革预期，在推动市场。

任泽平称，当前中国经济无风险利率下降具有趋势性，是由市场自发出清主导的，而不是由货币政策松紧调整主导的，这也就意味着当下不是反弹，而是牛市的节奏。

华泰证券的分析师徐彪也是因为利率水平的变化而看好市场，但逻辑稍有不同。他在研报中称，坚信企业融资成本会回落，坚信工业增速能一路回升走出2010年以来最持久的一轮复苏。企业盈利超预期，上证指数有望突破2450点。虽然近期市场热度较高，出现了调整，只要企业盈利改善的趋势不变，距离2450点第一目标位就远比想象的要近。

任泽平指出，近期基本面数据可理解为短期利空出尽、中期重大利好该出清迟早要出清的，由于无效融资需求收缩，无风险利率下降可能会加速。而且， 由于经济结构正在发生巨变，服务业比重已经超过二产，传统的电钢指标对宏观经济的代表性下降，过度关注工业生产、发电量、粗钢产量等传统增长动力指标，容 易对形势产生误判。

兴业策略张忆东对于经济数据也是持一种“不重视”的态度。他称，现阶段，影响A股市场的主要矛盾不是经济好坏，而是改革和转型预期；驱动因素不是存量资金博弈，而是增量资金入场。

空方：流动性掣肘

安信的宏观研究，向来有极大的市场号召力，最近安信证券高善文在晨会纪要中称，8月工业显著失速令人惊讶，考虑到经济失速和主动信贷创造的结束，其对股票市场的看法转向谨慎。

经济方面，高善文分析，分行业看增速的下降比较普遍，一些下游耐用消费品领域也存在明显失速，这不能都归于房地产调整和天气等扰动性因素。初步判断经济预期转差和存货调整可能影响了经济增长。预期转差的影响持续时间可能比较长，但存货调整的压制作用不会持续太长时间。

流动性方面，高善文指出，虽然8月新增信贷7025亿，符合市场之前的预期，但表外收缩明显，使8月的社融总量余额增速（估算）回落0.8个百 分点。信用增速下降也使得M2同比增速继续下降0.7个百分点。高善文称，信贷主动创造已退潮，并让位于需求大幅收缩形成的被动型流动性宽松。这通过贸易 盈余的扩张和信用需求的下降来实现。8月份以来市场的上涨应该更多地受风险偏好上升的影响。

光大证券分析师徐高也对利率的看法偏悲观。徐高称，近期中国无风险利率的降幅相当有限，在可预见的未来也很难大幅下降。同时通胀水平却因经济增长走弱而下降，导致真实无风险利率上升，这对股票估值绝不是什么好消息。

实际上，华泰证券徐彪对于市场的看法，也留有看空的余地。他在报告中称，向前看，如果形势的发展让我们确信未来两个季度企业盈利增速将系统性回落，将第一时间毫不犹豫下调对市场的积极看法。

相对于牛熊的分歧，申万策略分析师的观点，颇为中立。他们认为，当前是结构性行情，反弹或许仍将延续，但是仍然对“牛市论”持理性的怀疑态度。

[责任编辑：曾真真]