“牛市”启幕的资本论 四季度行情的提前引爆

在8月1日之前的一周多时间内，A股的种种表现似乎都在宣告一个事实——牛市将临。

上证指数从7月22日的2050.50点上涨至7月31日的2201.56点，累计涨幅达7%，并保持交易日的“八连阳”。

而正当市场为沪指成功站上2200点而准备弹冠相庆之时，8月的开局不利，似乎又为这一“牛”局蒙上了一丝阴影。

8月1日，沪指最终没能保住2200的防线，虽然低开高走一度冲高至2219点附近，但在下午2点左右，大盘指数突然跳水，最后报收于2185.3点，跌幅达0.74%，终结此前八连阳的神话。

站在这一分岔时点，前几日高喊“十年牛市开幕”的市场人士也谨慎噤声。

而在当日证监会例行的新闻发布会上，有关人士对于传闻中的“沪港通”开放时间尚未确定的回应，也让市场对此10月开启的预期充满了变数。

在接下来2014年的近半年时间中，于A股而言，是强势延续还是转身回调，市场对于方向的预判也将变得更加慎重。

“牛”真的来了吗？

此时给予这一问题“肯定”回答或颇为激进。

但绿靴记者通过对中金、中信、安信、申万、国君等在市场中最有影响力的券商研究机构对于今年下半年A股策略的采访调研认为，目前市场无论从资本面还是投资情绪面上，至少已经出现了“牛”市到来的征兆，而“十年牛市启幕”的故事也未必只是“传说”。

8月1日，证监会新闻发言人邓舸就最近一周A股大热行情发表评论称：近期大盘蓝筹走势好于中小市值股票,有多重因素，一是宏观经济稳中向好。二是市场流动性比较宽裕,融资成本有望下降。三是改革措施的效果逐步显现,包括沪港通,优先股试点、蓝筹股ETF等消息带来的影响。

这是证监会近期首次对行情做出权威的分析判断。

对于证监会的这一非同寻常的表态，数位市场人士向绿靴资本记者表示此举或具重要的指导意义。

而与此同时，邓舸还公布了目前证监会吸引长期资金入市的实施情况。

“多渠道引导长线资金进入资本市场，是证监会的长期战略性任务。”邓舸坦言目前监管层方面正通过多方面规划引导长期资金入市。

有关政策和资金层面的宽松正在为A股期待中的“牛”市到来打下了有力的基础。

21绿靴资本在整理和走访国内多家投资机构对2014年下半年市场策略的研判观点后发现，“乐观”几乎成为这些机构共同持有的态度，其中不仅包括在今年二季度喊出“股指大涨400点”而遭到市场耻笑的国泰君安依然坚挺地看多，更包括一度被誉为A股“空军司令”的安信证券也亦对下半年市场趋势猛然间的“翻多”，还有中金公司近四年来首度强烈看多的预期兑现。

而支撑“牛”市开局的另一个细节，则是此次大盘轮动之中，大多数机构正在将资本机会的目光从此前成长性较高的创业板及中小盘股中挪移出来，转而将注意力集中于此前备受市场冷落，以国有资本控股居多的蓝筹股当中，而这一投资逻辑的悄然蜕变，也正在瓦解之前漫漫熊市之中资金抱团“创业板”的异象。

“牛”市前兆：四季度行情的提前引爆

安信证券的宏观策略研究，一向是被认为市场最有影响的风向标之一。

眼光一向独到的安信证券正因其对于近年来漫漫“熊”市的精准看“空”判断被市场冠以“空军司令”之称。

事实上，进入6月后，安信证券的态度便开始逐渐发生着变化。

6月25日，安信证券首席经济学家高善文在2014年中期策略会上曾指出，“鉴于出口和房地产两条链条导致经济微弱复苏，市场显著向下风险不大，三季度倾向于看平市场，四季度和明年一季度看涨。”

一时间，“空军司令”翻多的新闻见诸报端。而这一份由安信证券发布的看涨报告，也一时间成为了吹响市场周期型上涨的号角。

据市场数据观察，自安信证券策略会召开的6月25日至7月31日以来，上证指数已累计上涨8%，并创出今年市场新高。

虽然安信证券此间看“空”态度已经发生转变，但相比其他券商而言，不愧“空军司令”头衔的它已经抱以谨慎的态度。

在7月中旬的电话会议上，安信证券首席经济学家高善文再次重申了其之前认为“三季度经济可能稳定在二季度的水平，四季度经济进一步改善的概率较大”的观点，而策略方面，安信证券首席策略分析师吴照银认为下半年A股市场反弹空间或不会如市场想象的空间那么大。

与安信证券的谨慎相对应的则是来自于国泰君安的激情唱“多”。

从4月份祭出“二季度400点大反弹”以来，以乔永远为首的国泰君安策略团队在斯时一片看“空”声中成为市场的异类，在市场上赚足了眼球的同时，也备受讥讽。

但虽然时间较其预期中稍晚，但近期的市场行情似乎也正朝着他们“漫山红遍”的观点演化。

在7月28日，国泰君安举行的内部策略电话会议上，乔永远再度重申认为当前市场存在两个拐点促使其继续坚定看多A股。

首先是地产限购政策的放松，将带来地产股弹性的恢复。其次，乔永远认为实体经济、股票市场的流动性宽松即将到来。

此次国泰君安的高调看多与其二季度时几乎独家看“多”的“势单力薄”亦有了本质区别，亦有其他机构在策略预判上表达了对2014年下半年及未来市场的乐观。

中信证券研究部策略组之前在7月中旬发布研究报告称：A股市场将呈现出“寻底”走势。

“以房地产为代表的各类风险持续释放，基本面预期弱平衡向下打破与风险溢价抬升的叠加。”中信证券指出，“意味着A股市场整体将呈现弱势寻底的走势——中国的股市就如投火的凤凰，涅槃伊始，重生未至。”

值得一提的是，在7月22日之前，多家机构虽然认为市场下半年将有所上升，但其上升区间较多地被认为在第四季度。

除安信证券和中信证券外，申银万国证券2014下半年A股投资策略亦认为“年末可能充实行情。”

猜对了结果，但没猜对过程。

自 在七月最后一周的星期一时，在交行混合制改制方案上报的消息发酵之后，并紧接着一连串利好消息的推动之下，A股连续拉出的几根大阳让上证指数已经稳稳地站 在了2200点之上，上证八连阳，近200点的涨幅，这一切的一切似乎都在宣告着A股行情的反转，一时间，市场情绪被点燃，甚至有机构高喊出了“十年牛市 开启”的口号。

“其实市场价格都是看预期的，如果大家都认为四季度行情会有起色，那么这轮行情很可能在三季度就会提前到来。”华南一位证券策略分析人士认为，“7月份的上涨原因背后就包含了看多预期的作用。”

对于近期蓝筹板块的上涨，安信证券首席策略分析师吴照银认为主要原因有两点：首先是沪港通推出在即，香港市场历来偏好蓝筹股，内地市场偏好小市值股票，受沪港通预期影响内地市场也跟进蓝筹；其次是交通银行拟实施混合所有制的消息带动银行板块。

此外，中央的反腐行动取得的进展亦成为A股做多的逻辑之一。

国 泰君安策略分析师在7月30日的策略报告中表示，当下市场风险认识主要有两个来源：第一，来自于经济下滑带来的信用风险。当前市场对地方设立不良资产管理 公司认识不足（所谓四省份设立“坏账银行”），A股估值提升仍未到位。第二，来自于反腐过程所形成的不确定性。而反腐阶段性标志事件显示这一风险出现下 调。

“牛”市驱动力：蓝筹股获重估

与此轮A股复苏相伴随的，是投资逻辑的悄然蜕变，即市场的关注重心正渐渐由以中小盘股为主的成长股向大盘为主的蓝筹“白马”股平移。

“政策与经济的交谊舞背景下，蓝筹股底部被‘夯实’”，申银万国下半年投资策略报告指出，“沪深300权重股的低估值和机构超低配已经反映了主要悲观预期事件，‘夯实’了权重股票的底部。”申银万国报告指出“上证结构上重点关注小金属、小银行及高息率类债券资产”。

“新常态制度红利释放周期正在启动，A股上涨也将由局部蓝筹和龙头向更广泛的低估值蓝筹板块蔓延开去。”国泰君安在6月份的策略报告中就已表示，“我们坚定看多A股投资，看好蓝筹为主导的趋势性投资机会。”

“首选被动防御——大银行、大石化、大地产为代表的低估值大市值品种。”安信证券2014中期策略报告亦指出。

而在价格表现上，蓝筹股的崛起已初现端倪。7月28日，上证指数单日上涨51.33点，上涨2.41%，为今年以来的单日最大涨幅。市场对此的解读为受到交通银行混合所有制改革传言影响所致，当日交通银行直逼涨停，而“工农中建”四大行涨幅均超过2%。

在反腐标志性事件宣布后的7月30日，“石化双雄”接过接力棒。当日中国石油上涨达3.08%，而中国石油亦上涨达1.16%。

另一方面，市场对于中小盘成长股的过高估值问题似乎亦在提高警觉。

“逐渐转向积极配置，依然偏向大盘。”中金公司下半年A股策略展望指出，“2013年领涨中小盘的多数板块在2014年面临估值偏高、基本面弱化的特征，不支持中小盘成长股持续上涨。”

“部分伪成长可能遭遇盈利预测下调，警惕‘戴维斯双杀’风险在未来两个月的发酵。”申万万国证券认为，“创业板全样本2014年年报业绩增速的一致预期高达75%以上，自下而上的草根调研经营数据如果不达预期，则面临着上市公司盈利预期进一步下调的风险。”

在大部分机构看来，对于蓝筹股的价值重估提振而言，今年以来金融市场 交易制度的种种变化预期似乎功不可没。

“关注资本市场改革和开放，交易制度的变化对蓝 筹的提振——T+0、优先股、个股期权、A股纳入MSCI、沪港通。”申银万国证券认为，优先股、T+0、股票期权、子板块再融资制度等都可能打破当前投 资者的风险和收益错配格局。而韩国与中国台湾市场在实施“T+0”后两地市场相关指数分别上涨近30%和20%。

与此同时，沪港通亦或成为下半年机构重点关注的资本市场改革事件。

“我们相信随着‘沪港通’启动日期的临近，市场对此的关注度会越来越高。”中金公司亦指出，“总体上，目前海外投资者偏好的偏大盘、消费类的股票中，有很多A股比港股可比标的便宜，具备中长期投资吸引力。”

除金融改革外，正在开展的国资改革也成为了此轮蓝筹股价值重估的主要依据。

“展望下半年，国企改革进展将依然值得关注。特别是能源、电信等领域国企改革的进展，还有可能出台有关国企改革的总体意见。”中金公司认为，在国资改革的概念下，获准进入受保护行业的民营企业、经营绩效有望继续改善以及因国企改革整合调整的国有上市公司存在投资机会。

[责任编辑：朱燕]