询价机构曝新股定价公式 称打新等于“送钱

IPO改革，原来就是道数学题！

历经数月等待，市场化口号喊得震天响的证监会，一出手果然非同凡响，直接给打新机构们考起了数学题。这比原来的暗箱勾兑的确先进不少，还省了什么调研、路演这些虚招。直接指定发行价，面子上又过不去，不如扔一道数学题，你懂的。

千万别说改革退步之类的话，怪只怪你们这些投资者不争气，让你们定价？地球人都知道，那绝对是芝麻开花节节高，到时候监管层挨骂，好处都让这帮上市公司得了。还不如想办法让你们定的低一点。爆炒新股是必须的，但吃人嘴软，炒新股赚了钱你还好意思骂人家吗，上市公司圈钱少点也不打紧，看看那些上市的，有哪一个是真缺钱？

一道数学题，纠缠A股几十年的“三高”难题迎刃而解，SO EASY！

IPO重启只差临门一脚。

6月10日，首获发行批文的拟上市公司中，联明股份、一心堂、雪浪环境、龙大肉食、飞天诚信、北特科技、依顿电子等7家公司，同时发布招股说明书及上市推介报告书，拟募资总额约41亿元。

其中，雪浪环境、龙大肉食、飞天诚信6月11日即开始网下初步询价。其余4家则在12日至13日陆续开始询价。

对于新股发行制度再度修改后的首次询价，一批负责打新的机构投资者并非忙着研究公司基本面，而是埋头翻阅招股说明书和推介报告，并计算新股发行价格。

“如果拟上市公司在发行中不安排老股转让，投资者只要根据募集资金、发行费用、发行数量这几个参数就可算出发行价。”一位负责打新的机构人士向21世纪经济报道记者透露，新政后的新股询价已几乎等同于“定价发行”。

来自券商投行、询价机构的多位人士亦明确表示，对于没有安排老股转让的拟上市企业，算出的新股发行价能精确到分。若有老股转让，也可算出发行价区间。

前述7家拟上市企业的推介报告及招股说明书显示，仅飞天诚信1家有老股转让安排，其他企业都只发行新股。不过，龙大肉食安排了一套调整方案，如出现超募，则安排老股转让，上限不超过2500万股。

发行价精确到分

“发行价可以算出来，打新已经没什么技术难度。”深圳一家大型私募基金投资经理陈晨（化名）告诉21世纪经济报道记者，只要新股发行方案不涉及老股转让，就能精确算出发行价。

据陈晨介绍，机构计算新股发行价的公式是（募集资金+发行费用）/发行数量=发行价。以雪浪环境为例，其募资25837万元，公开发行不超2000万股。关于发行相关费用，招股说明书第45页有详细披露。

其中，包括保荐费用850万元、审计验资费用224万元、律师费用60万元、评估费用30万元、与本次发行相关的信息披露费用225万元、材料制作费10万元、股份登记费4万元、上市初费7.5万元，合计1410.5万元。

除此以外，发行费用的一块大头是承销费用，其收取金额是新股发行募资总额的7.6％。即发行费用=1410.5＋2000×发行价格×7.6％。假设发行价为X，则计算发行价的公式为：1410.5＋2000X×7.6％＋25837=2000X。计算得出，X是14.74元。

据此计算方式，陈晨分别计算出联明股份、一心堂、龙大肉食这三家公司的发行价分别为13.90元、12.20元和9.79元。

这些数字得到一位基金研究员的证实，“我们也在埋头计算发行价，还跟同行对过答案，这些数字没有错。”

据21世纪经济报道记者了解，上述企业仅国信证券保荐的飞天诚信安排了上限500万股的老股转让。其中，总发行数量不超2500万股，募资61849万元。

其老股转让前提，必须是持股自愿锁定12个月的机构投资者，其老股转让数量不能超过这类机构自愿锁定的数量。

假设没有机构愿意锁定12个月，则飞天诚信没有老股转让安排，2500万股全部是新股，则有61849＋1158.89＋2500X×5％=2500X，由此得出的X是26.53元。若出现老股转让，且转让数达上限500万股，则61849＋1158.89＋2000X×5％=2000X，结果是33.04 元。

值得注意的是，有老股转让安排时，老股部分的承销费用由老股东自己承担。

飞天诚信上市推介报告中“关于发行费用分摊比例”的条款显示，承销费用由公司及公开发售部分的股东分别承担，即新股公开发行承销费用由公开承担，股东公开发售部分的承销费由股东承担；保荐费、审计费、律师费、信披费、发行手续费等由公司承担。

询价弹性下降

打新前夕，机构埋头计算发行价，而非研究公司基本面，源于此轮新股发行制度修改。

“这一轮改革后，证监会要求招股书详细披露发行费用，相当于把原来的未知数公开了。”一位上市券商资本市场部的人士指出，机构此前也会对新股价格进行测算，但由于无法确切知道老股转让数量及发行费用，从而导致估算结果会有差异。

但这轮新股发行前，证监会发行部通过“窗口指导”等行政方式，劝导投行和发行人修改方案，尽量不安排老股转让，要求企业不能超募，这意味着招股书披露的募集资金就是一个比较确切的数字。

“募集资金超出10万元是否算超募，谁也无法判断。但监管层的要求是投行必须把握好不能超募这一尺度。同时严控发行价和发行市盈率。”前述上市券商投行资本市场部人士表示，估计没有券商和企业敢越线。

正因为没有老股转让和超募这一前提，询价机构可以就此算出新股发行价的区间，并以此参与报价。

21世纪经济报道记者询问的多家询价机构，均表示会以计算的价格参与询价。有机构人士甚至调侃称参与网下新股询价变得“简单粗暴”，价值发现功能并没有得到体现。

“等于是定价发行，询价的弹性就没有了。”一位专门研究新股的研究员说，打新报价已经没有技术含量。

不过，也有机构担心算出的报价只是非常接近发行价，但并非最终定价。

“现在监管层不允许超募，但允许出现募不足的情况。例如，雪浪环境算出来的价格是14.74元，很多机构都报这个价，但有可能公布的入围区间是14.70－14.73元。”深圳一位基金经理说。

21世纪经济报道记者注意到，招股说明书披露的发行股数可能会与最终发行股数有出入。例如，依顿电子的招股书就指出，如募集资金超过募投项目所需资金，会缩小发行股数。

中新股等于“送钱”

与报价难度降低相随的是，机构参与打新的兴趣在大幅提高。

“现在监管层将严控发行价、发行市盈率当作是一件大事来抓，新股发行价肯定不会高，新股发行市盈率低于同行业上市公司平均市盈率将是常态。”一位券商投行部董事总经理如是说。

在询价机构看来，本轮重启后的新股发行价比较安全，二级市场空间较大。同时，不管企业是否有老股转让，新股发行价等于锁定在比较狭窄的价格区间，降低了询价的难度系数，自然激发了机构参与的兴趣。

一位保险资管公司的投资经理就直言，其参与新股的兴趣大幅提高，目前有半仓的现金准备参与新股申购。

“控制发行价、不鼓励老股转让、严控超募，这是限制新股发行的数量和价格，代表着新股发行的市值和规模都较小。而小盘股在A股会得到溢价，等于拉大了一、二级市场价差。”前述保险资管的投资经理介绍。

不过，报价难度降低并不意味着新股赚钱更容易。有机构表示，未来打新能否中签就得“看手气”。

“现在研究员算的新股发行价格低，上市后有空间，相当于是送钱。但问题是这钱能否送到自己手上。”华南一家基金公司负责打新的人士说。

根据新股定价规则，网下投资者报价后，发行人和主承销商需按照其申购价格从高到低依次剔除，直至剔除的申购数量不低于总申购数量的10％。如价格相同，则按申购数量从小到大剔除；数量相同则按申购时间从后至前剔除。

“如果报价比较接近，会按申购数量和时间来决定谁入围。”前述华南基金公司负责打新人士称，他们会按照计算出来的价格参与网下询价，但能否入围还得看运气。

[责任编辑：朱燕]