文国庆：A股放一放 关注世界杯

联讯证券首席经济学家 文国庆

最近一周，由于PMI数据的公布，很多学者、官员认为经济已出现企稳反弹趋势，今年最困难的时刻已经过去。受到这个舆论环境的影响，不少市场人士纷纷预言股市已经探底成功，一轮大行情即将展开，我很不以为然。

市场人士认为大行情即将开始，堂皇的理由是：1、政府的微刺激计划已见成效，5月份制造业PMI达到50.8，创5个月新高，经济下行趋势得到逆转。2、央行持续放松货币，导致市场利率持续下降。3、A股市场估值水平处于历史低点，AH股估值水平严重倒挂，A股对港股折价8.4%，创出8年来新高。这些理由听起来逻辑严谨，无懈可击，但并没有得到市场走势的验证。本周全球股市涨声一片，香港国企指数也上涨0.89%，唯独上证指数下跌0.45%，成交量萎缩30%，大资金持续流出，市场走势如图1所示。

图1、上证指数周线

尽管国内外利好消息不断，但A股市场就是逆势下跌，表面上是投资者不理性，实则具有深刻的背景。有人把这种现象归咎于制度原因或新股发行，显然有点牵强。因为新股发行和制度积弊早就存在，过去能涨，为什么此时下跌？肯定有特殊原因。更有甚者，有人提出房地产见顶，资金必然回流股市，由此会掀起一轮大牛市，我觉得更有点云山雾罩，指鹿为马。在我看来，A股市场目前的下跌具有阶段的合理性，它与周边市场是否上涨，没有必然的关系。这轮A股市场走弱的直接动力是什么？

房地产的下跌。

随着反腐浪潮的深入，尤其是不动产登记制度日益临近，中国贪腐资产的最大聚集地——房地产市场受到剧烈的震撼。统计数据显示，房地产市场从去年四季度开始见顶，今年一季度二手房市场开始下跌，进入二季度，一手房也开始逐步下跌。由于房地产市场存在尾盘促销、附赠物品等变相降价手段，实际降价和公开显露之间具有一、两个月的时间差，三、四月份房价是暗降，到五月份以后就开始明码标价，大面积降价了。据土地部门统计，全国主要城市五月份土地拍卖价格同比下降34%，根据历史经验，一手房价降幅大约是土地价格降幅的三分之一，可以初步测算，一手房的实际降价幅度将达到11%左右，房地产降价的幅度，将在下周披露，届时大家一定会大吃一惊，而房地产市场和股市都会对此做出积极反映（香港市场往往是看数据说话，地产数据如果不佳，港股照样暴跌）。很多人说房地产不会下跌，中国经济不会硬着陆，那就等等看吧。

地产下跌股市为何不涨？这是个很有趣的问题。按刘姝威教授的说法，炒房的资金转到股市，就会出现“房产跌下去，股市涨起来”，然而事情未必如此。

图2 AH股溢价指数创8年新低显示资金外流

首先，这一轮房产下跌是由贪腐官员洗钱和资产转移导致的，并非传统意义上热钱在不同资产间的正常转移。贪官卖出房产，必须有人接盘，这部分钱接了房产，还能分身投资股市吗？

其次，贪官好不容易把房产兑现了，他们不转移出去，难道还在股市折腾？大数据系统这么发达，他们怎么敢在这么透明的市场中暴露自己的身家？

所以，贪官卖房导致的是权利变现和资金流失，而绝非资产流动，股市遭遇的是资金失血而不是补充营养，知道了这个道理，就明白为什么全球股市涨，中概股涨，国企股涨，偏偏A股下跌了。当然，长期而言楼市下跌有利于股市的上涨，但在今一年内，楼市下跌对股市肯定是负面影响。

所以，贪官洗钱、转移资产导致房价快速下跌，导致股市暂时低迷，而境外市场的国企股、中资股和中概股反而会相对走强，这在近期AH股溢价指数上表现得淋漓尽致。A股市场近期的下跌与市场估值高低与否无关，境外中资股上涨也不表明是什么价值发现，宏观经济好转。宏观经济好不好，稳不稳还需观察，近期市场走弱是一定的。世界杯就要开幕了，与其纠结于股市涨跌，还不如暂时退避一下，品尝一下四年一次的盛宴，等月底市场下来了再介入不迟。（本文作者文国庆系联讯证券首席经济学家）

[责任编辑：朱燕]