创业板再融资45%负债率标准被指奇葩 仅8股符合

“难产”五年的创业板再融资制度日前终于落地，为急切渴望再融资的创业板上市公司打开了另一扇资本大门。

但暂行办法对公司再融资设定了诸多条件限制。据记者统计，目前真正符合再融资资格的公司寥寥无几，绝大多数因为最近一期末资产负债率高于45%这一项而被挡在门外。

创业板再融资政策推出后，许多券商、私募等机构蜂拥联系相关符合条件的创业板公司，寻求项目合作机会。“最近好多投资者问这方面的问题，最忙的时候一个下午接了十多个电话。”铁汉生态的一位工作人员如此表示。

在创业板推出再融资制度的同时，证监会表示将在6月到年底计划发行上市新股100家左右，不禁让投资者担心整个市场资金被分流，将面临大盘继续下跌的风险。

英大证券研究所所长李大霄向记者直言，创业板再融资和新股发行都是对市场的加压行为。创业板面临巨大的调整压力，有非常大的调整空间。而调整才刚刚开始，低风险承受能力者要远离创业板。

再融资“难产”五年，公司需求迫切

证监会日前正式发布了《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》(下称“办法”)，创业板一直欠缺的再融资制度终于落地。

创业板再融资制度的“难产”折射出诸多无奈。在创业板推出至今的五年时间内，证监会上市公司监管一部主任欧阳泽华、前任主席尚福林、现任主席肖钢、国务院副总理马凯等高层分别在不同场合表示正在研究、提出、推进创业板再融资制度，但是创业板饱受“三高”、高管套现、业绩下滑等问题影响，再融资制度推出时间一直悬而未决。

“监管层对创业板再融资政策推出时间点的把控，是根据市场情况来定的。前期，监管层对创业板再融资政策展开了大量的业内调研，深交所也单独准备了一个部 门的人员来筹备创业板再融资相关的事宜，最后得出的结论是，市场环境暂不具备推出再融资方案。”金融学者宋清辉在接受记者采访时表示。

沪上一家大型券商投行部副总裁向记者透露，“一方面是之前创业板市盈率高企，推出再融资并不成熟；另一方面则是交易所和证监会整合的问题，再融资审核权限在交易所和证监会之间来回折腾，最后还是放到了证监会。”

对于现在放开创业板再融资，中投顾问金融行业研究员霍肖桦认为既是需求使然，也利于促进创业板上市公司成长，活跃市场经济。

在当前宏观经济下行的背景下，大多数公司存在营业收入减少、利润下滑情形。对于业绩增长只能依靠单一主营业务的创业板公司而言，更是倍感压力。

有业内人士认为，创业板公司业绩的大幅改善只能寄望于两点：并购行业内上中下游公司，形成“一条龙”产业链，利润从龙头吃到龙尾；开发投资有市场盈利前景的新产品，腾笼换鸟。但要做到这两点，资金仍是公司不得不面对的问题。

在创业板再融资功能打开以前，公司除了用首发募集资金外，更多地是通过银行(行情 专区)贷款和非公开发行债券等形式来解决资金问题。

记者统计数据发现，近三年来创业板公司发债融资的需求逐年攀升。2011年仅华谊兄弟和碧水源两家公司发行票据，总计募资8.5亿元；2012年发行债券的公司和规模都大幅增长，分别达到了12家、34.4亿元；2013年，20家公司发债募资总额达69.7亿元，较2012年增长一倍。

但是随着首发募集资金逐步用完，行业并购整合兴起，而通过银行、债券等融资渠道成本又居高不下，很多创业板公司急盼再融资的落地。

资产负债率成主要拦路虎

千呼万唤始出来，“暂行办法”日前正式出台。

“办法”对创业板上市公司再融资做出了一定的条件限制，包括最近二年盈利、最近二年实施现金分红、最近一期末资产负债率高于百分之四十五(非公开发行除外)等六项条件规定，且公司前次募集资金需基本使用完毕，使用进度和效果与披露情况基本一致。

记者根据数据统计，目前创业板至少有75家上市公司因近两年出现亏损或2012年未进行现金分红而无缘再融资，占创业板上市公司数量的19.79%。

“六项条件里，主要看最近一期末资产负债率高于45%这一项，许多公司就是资产负债率没能达到最低要求。”上述投行副总表示，创业板公司前期IPO募集资金量普遍较多，存在部分募集资金闲置的情形。

据了解，最初再融资办法中对于最近一期末资产负债率的规定是高于30%，终稿时将该比例提升至45%。

“创业板在IPO时就因发行价定价太高，一直遭市场诟病，监管层从市场稳定角度考虑，大部分创业板上市公司短期内，都会受制于资产负债率的条件难以启动再融资，或将引发创业板市场估值重构，这是监管层希望看到的。”宋清辉如此分析。

资产负债率门槛提升将诸多公司挡在了再融资大门外。数据显示，截至2014年一季度末，创业板资产负债率大于30%的公司有118家，大于45%的公司43家，该指标提升后公司锐减75家。

由于存在诸多条件限制，多位投行人士向记者抱怨再融资制度过于严格，甚至在创业板再融资征求意见阶段向证监会反映。但证监会仍维持了原发行相关条件。

“监管层主要还是担心创业板上市公司再融资欺诈发行，与其让这种行为给投资者造成伤害、破坏资本市场的诚信基石，不如在政策制定阶段就将其消灭于萌芽状态。”宋清辉解释说。

当然有相反观点者，中投顾问研究员霍肖桦认为，“主要为了规避创业板沦为另一台股市抽血机，更好保护中小投资者利益，体现管理层谨慎的态度。”

除了上述基本规定外，再融资政策对配售、定增、可转债等渠道也有严格规定。包括拟配售股份数不超过本次配售股份前股本总额的百分之三十；定增对象不超过五名、价格不倒挂等。

不过此次推出的再融资政策也有新亮点，推出“小额、快速、灵活”的定向增发机制。即单次发行不超过5000万元，12个月内总融资额不超过净资产的10%，且适用于简易的审核程序，监管部门15个工作日内便可决定是否通过。同时允许发行人自行发行，可以不聘保荐机构。缩短了发行、上市的间隔，降低市场风险。

8家公司符合条件，机构蜂拥找项目

根据“最近二年盈利、最近二年实施现金分红及最近一期末资产负债率高于百分之四十五”三个指标，记者从数据统计后发现，符合上述条件的公司只有14家，约占全部379家创业板公司的4%。

然而通过进一步查阅上述14家公司年报和一季报，发现真正符合再融资资格的只有8家，分别是富瑞特装、三聚环保、易华录、宝利沥青、万顺股份、巴安水务、银江股份和华谊兄弟.

其中对应的首发保荐券商分别为民族证券、宏源证券、中航证券、广发证券、渤海证券、平安证券、海通证券、中信建投.

值得注意的是，三聚环保在2014年新发行了5年期5亿元公司债，资金流相对充裕。“刚发了一个债券，暂时没有再融资打算。看公司经营情况，有需求时再考虑。”三聚环保董事会办公室相关人员向记者表示。

虽然华谊兄弟符合基本的6个条件，但是由于截至2014年一季末公司仍持有19.61亿元可供出售金融资产而不能公开发行募资。

至于嘉寓股份、欣旺达、铁汉生态、互动娱乐、苏交科、长方照明6家公司虽然符合上述三个指标，但是存在与再融资政策不符的情况，或与再融资擦身而过。

其中，嘉寓股份的募投项目效果不佳，7个募投项目中仅辽宁嘉寓办公楼项目达到预计效果；欣旺达、铁汉生态、互动娱乐、苏交科则还未将前期募投资金使用完毕；长方照明目前正进行重大资产重组，再融资亦是无暇顾及。

记者以投资者身份一一致电上述公司董事办，得到最多的回复是“有相关想法，但是具体还要经过董事会讨论才能出台。”

在采访过程中记者发现，自创业板再融资办法出台后，许多券商、私募等机构蜂拥联系相关符合条件的创业板公司，寻求项目合作的机会。

“最近好多投资者问这方面的问题，最忙的时候一个下午接了十多个电话。”铁汉生态一位工作人员如此表示，这其中有想参与增发认购股权的投资管理公司，也有想承接保荐业务的券商。

由于许多公司选择在年中分红，包括乐视网、沃森生物、上海钢联、香雪制药、蓝色光标等19家公司没有被列入上述名单，其中不乏符合创业板再融资条件的公司。

以香雪制药为例，该公司已经用完首发募集资金。截至2014年一季度末，其有货币资金7.8亿元，短期借款4.34亿元，一年内到期的非流动负债 6000万元，长期借款1.75亿元，资产负债率50.63%。该公司曾表示，将在2014年通过多种渠道融资，包括资本市场再融资以及适度的银行信贷等 方式募集资金，以满足公司经营资金、资本性资金的需求。

再融资加压创业板，上市公司无影响

在创业板推出再融资制度的同时，证监会表示将在6月到年底计划发行上市新股100家左右，不禁让投资者担心整个市场资金被分流，将面临大盘继续下跌的风险。

“这与再融资审批及新股发行速度相关。如果再融资审批与新股发行速度都很快，那么二级市场压力会很大；若两者速度偏低，则压力会减轻些，但总体都是加压 行为。”英大证券研究所李大霄向记者直言，创业板面临巨大的调整压力，有非常大的调整空间。而调整才刚刚开始，低风险承受能力者要远离创业板。

“整体上看，再融资短期内对资本市场的影响不明显。因为符合规定的创业板上市公司较少，所筹集的资金总量不会太大。”中投顾问研究员霍肖桦认为，创业板再融资政策落地之后，一些符合规定的创业板公司可以再融资，通过发债、增发、配股等形式筹集资金，在一级市场吸纳资金；这也有利于活跃二级市场，调节资金供求，引导资金流向。

目前证监会正在积极推进优先股，两个市场同时推出再融资渠道是否有一定的相关性？

在霍肖桦看来，主板推优先股等上市公司再融资措施，主要是因为当前主板市场情绪低迷，市场活跃度较低。这与宏观经济压力及房地产(行情 专区)行业风险居高有关，管理层推优先股托市的意图较为明显。而放开创业板再融资更多的是需求使然，促进创业板上市公司成长。

“创业板的情况与优先股的情况是完全相反的。创业板是在市盈率50倍的基础上再融资，压力极大。而优先股则是在主板市场PB小于1的基础上进行。也就是说二级市场完全丧失了融资功能，又另外开辟融资渠道，对二级市场影响有限。”李大霄解释说。

对于目前在会以及拟上市创业板的公司而言，再融资政策的推出有着潜在利好，但无实质影响，连相关申报材料都不用修改。“拟上市公司最终的发行价格，包括 募投资金是受多方因素制约，再融资对排队公司的项目没有任何影响。而没报材料的公司都想着什么时候能报上去、过会甚至注册制何时实行等问题，根本不会考虑 再融资问题。”上述投行保代向记者表示。

[责任编辑：朱燕]