创业板新规解密：摆脱“持续增长”魔咒

多家券商投行人士表示，创业板首发办法的修改，主要是为了解决“百度、腾讯、新浪为什么去国外上市”的问题。

自创业板诞生以来，围绕它的各种非议就一直没有平息过。

5月16日，创业板迎来5年以来最大调整。证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》(以下简称创业板IPO办法)和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》》(以下简称创业板再融资办法).

这两份共计14654字，长达34页文件的诞生，历经一年多深入调研，广泛征求了国家发改委、科技部、工信部等有关部委以及地方政府、行业协会、自律组 织、中介机构、投资者代表、上市公司和拟上市公司等各方面的意见建议，系统梳理创业板设立以来的运行情况和存在的问题。

经过一个月的征求意见，收到86份意见和建议(首发35份，再融资51份)。将会给资本市场带来哪些变化？

IPO发行条件放宽，178家创业板终止审查企业蠢蠢欲动；创业板再融资之门打开，379家上市公司摩拳擦掌。

“快的话创业板再融资5月底就会有公告的，慢的话6月肯定会有，我们有一个项目早就已经准备得差不多了，就等着创业板再融资办法落地后马上公告。”北京一家大型券商保代告诉理财周报记者

但在IPO方面，尽管发行条件放宽，给了那些曾在冲击创业板的路上半途夭折的企业卷土重来的机会，但想要再次攻城，也要做好长期作战的准备。毕竟摆在企业面前的是，远远慢于预期的审核节奏——7个月发行100家。

深圳市前瞻投资顾问有限公司IPO咨询八部总监谭格非向理财周报记者表示，这些改革措施，使一些受短期经济危机，但行业发展中长期向好的高成长性企业有了IPO的机会。但对业绩波动大，内部治理有瑕疵的企业来讲上市风险就大了。

终止审查企业伺机再闯

上述北京大型券商保代称， 此次创业板IPO办法的调整，主要体现在两个方面：首先，在原创业板IPO管理办法中，对企业规定了两套财务准入指标，即“企业营业收入须增长30%或净 利润持续增长”，这使得部分业绩波动大或未来增长潜力大但目前盈利水平较低的企业难以在创业板上市。对此，修订后创业板IPO管理办法取消了营收或净利润 持续增长的硬性要求，允许最近一年营业收入不少于五千万的企业只需要有一年盈利记录即可上市。

其次，创业板申报企业不再限于九大行业。这无疑将使更多公司争取在创业板上市，尤其是此前在长期排队过程中遭遇行业阶段性波动、无奈撤回的企业，可能会卷土重来。

深圳市前瞻投资顾问有限公司IPO咨询八部总监谭格非表示，在申报材料方面，这类公司通常只需要更新一下财务数据、行业数据，或者就募集资金运用计划做出小幅调整即可。

只要公司不存在审核硬伤，在财务指标达标、资质良好、前景可期的前提下，原先闯关失败的很多企业，无论是保荐人，还是企业股东，都不愿让企业错过融入资本市场的机会。

“自从上周新办法出台后，我已经跟我之前撤回的项目沟通了两三次。”华东一家大型券商投行人士称。

据统计，截至5月22日，创业板共有178家企业终止审查，其中中信建投的项目最多，有16个，其次是国信证券，有15个，再次是招商证券，有13个。

来自深圳市前瞻投资顾问有限公司的分析称，在去年财务核查行动的“大扫荡”下，创业板是重灾区，2013年1-10月终止审查的280家企业中，创业板占137家。

特别是文化、农业、电子信息(行情 专区)等行业受灾较为严重，一方面是由于这类行业存在业绩波动较大的共性特点，在财务核查中不占有核查优势。

另一方面，最近几年恰好是这些行业IPO申报的集中阶段，因为申报的企业多，所以“中箭”的几率更大也在情理之中。

“目前我们正在接触的一家江苏半导体分立器制造企业，该公司去年财务核查期间主动终止审查了，近期准备重整旗鼓再战IPO。”谭格非称，“但是该企业去 年本计划登陆创业板的，现在已经考虑更改上市地至上交所。虽然创业板降低了盈利门槛，但对于大部分重新申报的企业来说，通常会综合考量，选择一条与企业发 展诉求最为契合的融资路径。”

同样在上市进程中遇到波折的还有广州鹿山新材料股份有限公司，其IPO项目组工作人员向理财周报记者透露，上市计划没有变，但上市方式与上市手段会有调整。

广州锐丰音响科技股份有限公司在2013年5月撤材料，一名接近锐丰音响的人士告诉记者，当年保荐机构考虑到公司业绩波动大的问题而撤单，公司接下来还 会有IPO申报动作，“其实公司2013年业绩增长超过20%，批发、渠道增长很快。因为部分项目投入过大，造成当年单独核算出现亏损，但从整体上看公司 应该不亏”。

部分企业观望

然而并不是所有终止审查的企业都做好了立马再战的准备。

南京斯迈柯特种金属装备股份有限公司内部人士告诉理财周报记者，针对新规，公司也咨询了券商，但开完股东大会后，高层的意思还是希望调整一段时间，暂时不会IPO，“主要是业绩下滑比较厉害。”

南京斯迈柯从2010年4月20日就开始接受东方证券的辅导，2012年通过发审会，在经历了财务大核查、新股发行体制改革落地和首批新股发行后，还是于2014年2月26日终止审查。这条IPO之路，南京斯迈柯艰难地走了4年。

其实，在南京斯迈柯撤回材料之前，创业板已经在酝酿降低财务门槛。

“撤回材料的决定不是突然做的，也是经过深思熟虑的，我们咨询过券商，也同意我们做扎实一点。否则强行上了也意义不大，盈利不好，投资者不感兴趣，市盈率也不会高。”上述内部人士称。

不过，上述内部人士表示，IPO这条路既然走了，以后肯定还会继续下去，“今年行业还是比较偏冷，今年维稳，明年看整个大面，机会还是有。目前股东结构很稳定，对我们有信心。”

南京斯迈柯招股说明书显示，斯迈柯的控股股东是德润投资，实际控制人为陈灏康，这个风格低调的PE大佬因投资无锡尚德而名扬投资界。

深圳一家券商保代表示，已经过会又撤了材料的企业，肯定是业绩出现较大下滑，否则不会轻易撤回来，所以短期内较难恢复。反而有些在初审中就撤回的企业恢复元气比较快。

在上述178家创业板终止审查的企业中，有8家已经通过发审会，除南京斯迈柯外，还有江苏斯菲尔电气、河南裕华光伏、四川新荷花、广东新大地、厦门精图信息技术、宁夏日晶新能源装备、苏州快可光伏。还有7家已经完成了预披露。

北京绿创声学工程股份有限公司观望IPO的原因与南京斯迈柯不同，是对“7个月发行100家”的审核节奏感到心里没底。“报进去，不知道什么时候能出来。”该公司内部人士表示。

“我们注意到新申报的企业开始受理，但节奏控制得也比较严，所以我们也很纠结，也在跟中介机构讨论下一步怎么安排。”上述绿创声学内部人士表示。

据了解，绿创声学是一家噪声综合治理的企业，主要从事销售降噪产品、噪声治理工程承包、降噪技术服务业务。其从2009年就着手准备IPO，2012年公司因“材料不全”而终止审查IPO，随后在不到三个月时间内重新排队；最终在2013年4月再次终止。

上述绿创声学内部人士告诉理财周报记者，2012年第一次撤材料，是因为证监会已经通知公司报预披露材料，但是公司有一个材料还没得到相关部门的批复，所以就先撤了下来，后来批复下来后，3月份就又申报了。

“第二次撤材料确实是因为业绩波动，”上述内部人士称，2012年我们实施的一个电厂项目有3个电厂没有按原来计划完成，所以导致我们2012年跟 2011年差不多，没有明显的增长，当时我们判断可能会对上会有影响。另外一个重要原因是，当时IPO审核停滞，我们判断会遥遥无期，而企业恰好处于快速 发展并对资金有刚需的阶段，所以我们决定先撤下来。

在绿创声学的客户结构中，以五大电力集团、国家电网，南方电网这些大客户为主。“他 们不会赖账，但账期会较长，项目实施后资金占压比较厉害，所以需要有流动资金作为保障，另外相对于水污染和大气污染治理，降噪市场一个需求不断扩大的市 场，公司扩大产能也需要资金投入。4696万的注册资金根本无法玩转这个市场”上述内部人士表示。

据了解，绿创声学在终止审查后，就通过引进私募，将资金用于项目建设。

跟绿创声学相似的是，南方一通讯类拟上市公司因为“未来持续增长有问题”而撤材料，一名知情人士表示，“公司希望今年通过私募融资，把基础做扎实后，再申报上市。”

而有些企业则已经把IPO一事束之高阁。

北京科纳特造型艺术股份有限公司内部人士表示：“我们接触到的信息是暂时不考虑上市，暂停一切相关业务。”

北京志诚泰和数码办公设备股份有限公司证券部工作人员表示：“暂时不想上市。我们过去计划登陆中小板，所以一直没有关注创业板的政策变化。”该公司于2013年4月初撤单。

2013年5月30日终止审查的湖北银丰棉花股份有限公司工作人员也同样表示“暂不考虑上市”。

大券商尚未降低立项标准

多家券商投行人士向理财周报记者一致表示，创业板首发办法的修改，主要是为了解决“百度、腾讯、新浪为什么去国外上市”的问题。

“即使现在门槛下降下了，但是现在我们服务的、准备申报材料的很多公司，他们的条件其实是远远超过这个指标的。”北京一家大型券商保代称。

从已经预披露336家公司的2013年财报看，收入、净利润同比增速均在12.6%左右，与上市公司整体没有明显差异，金融、医疗保健、信息技术增速高。

上述北京大型券商保代表示，增量空间在互联网及相关行业的企业，“我自己去找项目，对于传统行业是不会降低标准的，毕竟能上市的企业是少数，不少企业都远超过最低门槛，没必要选择把握小的，除非互联网企业、游戏企业等，即便是销售规模大但盈利少，也可以接。”

而北京另外一家大型券商的投行人士也表示，证监会降低了创业板准入门槛，但券商不一定降，“在目前的审核制的情况下，最近两年只有1000万净利润，如 果不是朝阳行业，投行也不敢推荐。对于传统产业，一年2500万净利润在我们公司只能够得上在新三板立项。而在未来注册制的环境下，收入和盈利规模太小， 也得不到投资者认可，估值不会高。勉强上了也没意思。”

该投行人士透露，目前也在与两家此前撤过材料的企业接触，“我比较谨慎，因为撤回材料的真实原因不好判断，是否真的是因为业绩波动，所以不会很快接下这样的项目。”

谭格非认为，此次创业板首发办法调整，对文化传媒(行情 专区)、艺术设计及能源管理、环保科技等行业的中小企业是机会。

此次发行条件调整尺度尚未大到此前业内讨论的“亏损也能上”，尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后可以到创业板上市。

与北京两大型券商保代观点不同的是，华南一家小型券商驻京保代则表示，创业板准入门槛降低，对于以前承揽业务较难的中小型券商或是一个开发业务的新机遇。

[责任编辑：朱燕]