首批移动转售商公布 掘金受益股紧跟三主线

12月26日，工信部向11家民营企业正式发放了首批移动通信转售业务(即“虚拟运营商”)试点批文。这11家企业中仅北纬通信、天音控股2家是A股上市公司，其余企业为话机世界、分享在线、万网、乐语通讯(行情 专区)、华翔联信、京东、浙江连连、迪信通、巴士在线。这一事件标志着我国第一批虚拟运营商正式诞生。

受此消息影响，近期移动转售概念股如二六三、鹏博士等涨幅显著，成为市场关注的焦点。

据悉，移动通信领域是目前电信业发展最重要也是最活跃的领域之一，随着转售企业进入移动通信市场，将会与基础企业出现一定程度的竞争。有数据显示，到 2015年时，全球虚拟运营商的移动用户数将达到1.86亿，占全球移动电话用户数的2.6%，对应收入将达到95亿美元。2012年，我国电信业务收入 9880亿元，以国际市场1.8%的虚拟运营商市占率计算，有机构预计，中国移动通信转售开放将形成近200亿元的新市场。长期来看，虚拟运营商出现后， 基础运营商可盘活网络资源，促进资金回流及网络再建设；而新的虚拟运营商可以以自己品牌名正言顺进入电信服务领域、直面客户进而获利。

对于首批中的两家上市公司北 纬通信与天音控股，移动转售牌照为两家公司的长期发展打开了广阔空间。两家公司在移动互联网方面都有长期部署。天音控股是全国最大的手机分销商之一，与三 大运营商在通信合约销售方面存在长期合作关系，同时公司在移动互联网方面有深厚储备，拥有欧朋浏览器、塔读阅读、九九乐游手机游戏、开奇商店等一系列产品。北纬通信是国内知名电信增值服务商和手机游戏发行商，公司目前的“Wifi通”业务是国内首个基于WLAN的类移动转售业务。

从投资思路来看，安信证券表示，看好三类公司：首先是渠道类公司，包括苏宁云商、京东、天音控股、爱施德等， 这类公司的能力在于成本控制能力强、渠道覆盖范围大，同时与运营商也具有长期稳定的合作关系，但移动转售对其业绩弹性影响不会太大；其次是有运营经验的公 司，既包括鹏博士、二六三以及北纬通信等增值类公司，也包括阿里巴巴等互联网公司，这类公司的特点在于拥有较强的运营能力，移动转售业务还会与其自身的传 统业务形成良性互动，发展空间较大；最后是能够承接通信运营软件系统的企业，包括天源迪科、东方国信以及神州泰岳等， 不过它们不会直接参与到转售业务中，扮演的将是工具提供商的角色。重点推荐鹏博士，预计鹏博士和中国移动的合作即将开启，看好的理由主要在于公司是这些民 营企业中运营能力最强的公司，已有的固网资源与未来移动转售业务的结合颇具看点，同时鹏博士在全国各地的销售团队也将保证移动转售业务群体的迅速放大。

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移动转售大幕拉开 天音控股北纬通信最受益

12月26日，工信部向11家民营企业发放了首批移动通信转售业务试点批文。业内人士认为，这预示着民营企业进入基础电信领域有了实质性进展，部分移动转售企业有望取得快速发展。

获得首批试点批文的企业有：话机世界、分享在线、万网、乐语通讯(行情专区)、华翔联信、天音控股、京东、北纬通信、浙江连连、迪信通、巴士在线。其中北纬通信和天音控股为上市公司。

批文对试点企业的试点地域范围、具体业务、试点时间等方面进行了规定，从码号管理、业务资费、市场管理、服务质量、用户权益、设施建设、网络与信息安全保障、信息报送等方面对试点企业提出了要求。

“首批移动转售牌照落定，预示着2014年将成为中国民营企业进军电信市场最前沿的开山之年。”乐语通讯高级副总裁赵健表示，“作为国内首批涉足移动转 售领域的企业，乐语将积极发挥在店面营销、渠道拓展、数据挖掘等方面的优势，加快在移动转售市场的战略布局。未来，除了不断推出创新的基础资费产品外，乐 语还将重点发展移动健康业务，致力于为消费者提供最为人性化的服务。”

京东联席董事长赵国庆则表示，获得牌照后，京东的目标是成为第一大虚拟运营商、第四大通信运营商。

值得指出的是，此次入围企业均是与电信或联通签订了相关协议的企业。由于运营商的工作进度不同，虽然中国移动目前也确定了合作伙伴，进入合同签署阶段，但工信部表示暂未收到与中国移动合作的民营企业提出试点申请。

在此前热门的申请企业中，上市公司苏宁云商、爱施德、鹏博士均未入围。其中，苏宁云商正在补充申请材料(行情专区)，还需要一定时间；鹏博士由于尚未收到中移动的相关通知，尚未申请牌照。

对此，工信部相关负责人表示，只要是符合要求的企业都可以获得试点资格，工信部对参与试点的企业数量没有限制。后续随着企业的申请，工信部还会陆续发放试点批文。

独立电信分析师付亮认为，从首批名单看，很快会有其他企业获得批文，先发领先优势不会明显。预计随着合作深入，基础运营商会给予移动通信转售业务更多支持。付亮还建议首批移动通信转售业务企业锁定目标群+特色服务，挖掘“第一桶金”。

北纬通信：蛋糕上的奶油

研究机构：浙商证券日期：12月24日

投资要点

手游行业高增长，公司分享行业红利

公司借移动互联网爆发的机遇迅速从传统SP 商转型为手游供应商，并凭借《大掌门》安卓版的发行一举奠定行业前五的地位。手机游戏是移动互联网最先实现盈利模式的子行业，且2013 和2014 年有望实现100%的增长。作为内容发行商，其商业模式具有可复制性、轻资产和快速周转的特性，分享行业红利。

业绩驱动因素

1)手机游戏发行数量的增加；2)游戏流水的增加；3)CP 分成比例的提升。

有别于大众的认识

1) 市场认为手机游戏的成功存在不确定性，公司游戏业务风险大。而研报认为：公司主要业务是手游发行，相比内容创意为主的手游开发行业，游戏发行的商业模式具可复制性，是手游行业稀缺的低风险标的。

2) 市场认为蜂巢游戏总经理王巍离职对游戏代理业务造成重大不利影响。而研报认为：游戏发行本质是对内容、渠道和用户资源的变现。公司之所以在游戏业务上获得 成功首先与管理层在2011 年布局手游产业有关。其次公司原有SP 业务建立的渠道和用户关系也是成功的关键。王巍为蜂巢业务的发展做出了重要的贡献，但是不会影响公司对渠道和用户的控制。

3) 市场担心渠道强势，明年会提升平台的分成比例，挤压CP 商空间。而研报认为：相比于运营商SP 时代，现在的渠道非常分散。腾讯、运营商和第三方商店三足鼎立，第三方商店的数量有高达100 余家。除微信这个超级APP 渠道可能提升分成比例，其他渠道提升分成比例的可能性不大。

公司业务可复制性强，业绩高增长确定，首次覆盖给予“买入”建议预计 2013-2015 年公司EPS 为0.66、1.29、1.75 元，对应PE 为63、32 和24倍。业绩增长稳定，且在同类游戏股中估值较低且市值最小。研报认为公司一旦完成定增项目，必然会向上游发展进行外延并购，以做大发行业务并协同发 展。公司未来业绩尚有超预期的空间，首次覆盖给予“买入”投资建议。

天音控股：盈利能力回升，移动转售连下两城

研究机构：宏源证券日期：11月1日

报告摘要：

三季报摘要。2013 年1-3 季度，公司实现营业收入215.88 亿元，同比下降17.78%，实现归母净利润-2802 万元；3 季度单季度，公司实现营业收入84.10 亿元，同比下降6.04，实现归母净利润2244 万元。

毛利率回升至，盈利能力增强，收入回落幅度收窄。公司毛利率不断提升至6.90%，较去年同期提升3.38 个百分点，显示出公司操盘方式转变后盈利能力逐步恢复，同时收入回落6 个百分点，较一、二季度24%的降幅有所收窄，也印证了公司操盘改变后盈利提升效果显著。但公司3季度仍然计提资产减值损失4125 万元，略超预期。

动转售业务分别拿下联通和电信，天音迎来第二春。此次公司一举拿下联通和电信两家牌照，签订移动通信转售协议，对于天音自身来说，将在三方面对公司业务 有效促进。第一，移动转售业务本身将带来新增收入和利润，研报保守估算在前二年，移动转售业务平均对每个企业将带来新增收入15 亿元，5 年后将对每个企业带来70 亿元新增收入(不考虑后续进入者，因为先发优势极其明显)。第二，公司获得移动通信转售业务资格后，转变为虚拟移动运营商，面对手机厂商将有更强的议价能 力，毛利率将得到显著提升。不仅如此，还可以直接开发定制机，未来业务空间将被打开。第三，移动通信转售业务开展后，公司将设立自己独立的结算系统，增值业务收费将非常便捷，从而助力公司移动互联网业务高速增长(欧朋浏览器、塔读在线阅读、手游等).

公司移动互联网业务继续高速发展，欧朋浏览器增长迅速。公司欧朋浏览器的载体北界创想上半年实现营业收入858 万元，远超去年全年251万元水平，收入增速保持很高水平，但由于前期费用开支依然巨大，上半年亏损7434 万元。手游方面，公司未来将由过去的手机游戏开发转型游戏发行和运营，未来盈利能力可期。手机阅读和商店业务上半年实现收入5292 万元，实现净利润1280 万元，已经达到较强的盈利能力。（证券时报）

[责任编辑：汤欣慧]