定向增发：热闹背后的四大景观

总的来看，2013年定增市场规模与容量都快速膨胀，借道基金专户的各类信托产品披上机构马甲，纷纷取代合伙企业成为接盘新势力。定增市场在激发许多机会的同时，潜规则与利益链也逐渐显露。

2014年即将来临，随着IPO解冻迎春，打新无疑将对介于一级、二级市场的定增资金形成分流，定增市场的繁华还能维持多久有待观察。

证券时报记者朱雪莲

在IPO处于冰冻期的2013年，定向增发大 行其道。据统计，剔除公开增发、已公告停止实施增发等，今年有436家公司发布正在实施或者已经实施了定增预案，拟募集资金总额累计高达8655.29亿 元，之前的2010年、2011年、2012年，分别募资2880亿元、3561亿元、5076亿元，近四年A股定增融资额持续呈快速增长之势，并在今年 达到顶峰。

与此同时，融资额超百亿的公司也年年递增，2013年融资额排名前三位的分别是京东方A、中创信测、桂冠电力，拟募集资金达460亿元、268.88亿元、151.52亿元，募资额在百亿元以上还有平安银行、凯诺科技等。

在定增市场规模扩张、交易活跃的繁荣背后，四大景观也随之而生。

景观之一：

定增批量制造牛股

2010年，无一家创业板公司实施定增；2011年恒泰艾普、蓝色光标、立思辰以及顺网科技4家创业板公司发布定增公告，加上中小板公司，约有近50家实施或发布预案；2012年实施增发的创业板公司增长至15家，与中小板公司合计有80余只拟增发。2013年，发布增发公告的创业板公司急剧上升至39家，中小创公司达到164家，与来自于沪市、深市主板的178家、94家公司渐成三足鼎立之势。

在中小创公司定增家数快速提升的同时，也涌现了大量的小盘定增牛股，特别是一些投向手游、传媒、科网、环保、信息安全等新兴领域的定增股风头十足。如华谊兄弟在公告通过定向增发收购游戏公司银汉科技后，四天累计升45.17%；神州泰岳前期通过收购天津壳木100%股权踏入手游业、宝馨科技拟定增收购友智科技进军环保行业，在相关公告发布后这两只股票均连续四日涨停。还有部分定增股在借壳刺激下短线行情尤其火爆：在发布相关定增公告后，联信永益5个一字板、顺荣股份9涨停、威华股份10涨停、中创信测连收12个涨停板、江苏宏宝在2个月内翻三番……

统计显示，定增股全年取得正收益的占比约七成，其中股价翻番的达77只。涨幅最大的前20家公司以中小创为主，就股本规模而言，除华谊兄弟、外高桥以外，其他18家公司总股本均在10亿股以下，*ST太光、梅花伞不足1亿股。

中小创公司定增的活跃与今年新兴行业、小盘股的结构性行情密切相关。此外，年内二度定增的公司也时有出现，如掌趣科技2月5日公告拟以现金+定向增发的方式购买海南动网先锋网络科技公司的100%股权，交易总价为8.1亿元；10月16日，公司又公告称拟非公开发行股份并支付现金方式收购玩蟹科技100%股权和上游信息70%股权，交易总价25.53亿元。

在这些个股火爆的背后，也暴露了很多问题，包括过度追逐热点题材、定增资产价格虚高、一边增发一边减持、动态估值整体较高等。

景观之二：

“补血”式定增频现

2013年是 新兴产业大发展的一年，也是传统行业的不利流年，不少周期性企业不仅业绩还在低谷期，而且在钱荒背景下现金流愈加紧张。今年通过增发意图紧急“输血”的例 子明显增多。据粗略统计，在今年的定增预案中，有42家公司计划将募集资金全部用来还债或补充现金流，部分企业的窘境可见一斑。

12月19日芜湖港和吉林化纤双双推出定增方案，分别募资14亿元、7亿元，均用于偿还银行(行情 专区)借款和补充流动资金，以降低资产负债率，缓解财务压力。12月3日吉恩镍业宣布拟定增募资不超过60亿元，所募资金将全部用于偿还银行及其他机构借款。雏鹰农牧6月27日披露定增预案，拟以15.46元/股的价格定向发行5291万股，募资不超过8.2亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。大港股份也 向控股股东的母公司镇江新区经济开发总公司定增募资8.88亿元，6亿元用于偿还银行贷款，其余部分用于补充公司流动资金。公司表示，定增完成后，镇江新 区经济开发总公司控制的公司股份比例由50.64%上升至69.66%，公司资产负债率由81.42%降低至67.27%左右，并节省财务费用约为 4800万元。

综合(行情 专区)来看，补充流动资金的定增大多都是由大股东或实际控制人包揽。例如，雏鹰农牧控股股东、实际控制人侯建芳承诺全额认购；正邦科技拟向江西永联募资不超过10亿元，用于补充流动资金，而江西永联正是正邦科技实际控制人林印孙控制的公司；天威保变拟募资8亿元用来补充流动资金，这一资金也全部由大股东兵装集团认购。

不过，募资60亿还债的吉恩镍业募资对象是东方基金、长安基金、兴业基金三家机构，目前该股已在破发边缘徘徊，届时能否成功实施还有不确定性。

景观之三：

定增价高于市价成常态

在以往的定增中，如果是面向市场的增发，考虑一年锁定期，定增价一般都相对于现价有10%左右的折价，否则参与增发的投资者不会买账。不过今年这一情况 却悄然生变，虽然定增价多次与市价倒挂，甚至在实施时也依然倒挂，但并不妨碍定增如期推进，主动买套的投资人不在少数。

12月23日晚间，重庆钢铁发布定增结果，以2.83元/股向平安创新资本、建信基金及另外三家重庆国企成功募资20亿元，定增价较当天收盘价2.42元溢价16.9%。在这些定增股东申报价格期间的12月初，重庆钢铁(行情 专区)股价一直在2.6元左右徘徊，已经明显低于增发价，但最终定增仍然成功实施。资料显示，建信基金-华鑫信托685号证券投资集合资金信托计划成立于2013年12月4日。近日重庆钢铁继续下跌，参与增发的平安创新以及这款信托计划浮亏加大。

这并非是个案。刚泰控股、郑州煤电、云煤能源等在定增前增发价都高于其当时的市场价格，而接盘方不乏借道基金公司的各类信托计划，这些信托计划也无一例外都是在增发前不久发行的。

值得注意的是，即使是对大股东或关联股东的定增，今年溢价程度也明显大幅上升。翠微股份新 近公布的拟定增价较其停牌前价格高出七成，创出了历史纪录。12月16日翠微股份在停牌三个月后复牌，公告将以发行股份及支付现金的方式购买海淀国资中心 持有的当代商城100%股权及甘家口大厦100%股权。其中，公司向海淀国资中心发行股份的价格高达13.68元/股，较停牌前收盘价8.02元溢价高达 70.6%。受此刺激，翠微股份即连拉三个涨停板，不过在次日创出11.06元的反弹新高后即震荡回落，截至上周五收报8.86元。

从这个角度看，随着定增价与市价倒挂渐成常态，在二级市场上关注破发的定增股套利机会其实意义不大，不是馅饼反而可能是陷阱的概率增大。

景观之四：

私人定制式定增走俏

定向增发即非公开发行，也就是向特定投资者发行股份。在上市公司不同的诉求下，2013年的定增市场出现了不少针对性很强的创新手段，而且更加灵活与贴身。

6月20日*ST美利披 露增发预案，拟以5.14元/股的价格向北京兴诚旺定增1.45亿股，募资7.45亿元，用于偿还北京兴诚旺部分债务及补充流动资金。定增完成后，北京兴 诚旺将取代中冶纸业成为*ST美利控股股东，但由于中冶纸业与北京兴诚旺均为中国诚通旗下公司，对于*ST美利来说，在实际控制人未变动的情况下，实质上 解除了债务负担。此外，11月底和邦股份作为民企向国企四川省盐业总公司定增收购资产，从而形成国资参股民企上市公司格局。

在管理层参与的定向增发中，“私人定制”味道更加突出。以诚志股份为 例，6月初公司推出定增预案，拟以6.96元/股向大股东清华控股、重庆昊海、上海恒岚和富国-诚志集合资产管理计划定增募资6.26亿元用于补充流动资 金和偿还银行贷款。上述第四个定增对象包括外部投资人认购5568万元(A级委托人)；公司部分董事、高级管理人员和骨干员工认购2784万元(B级委托 人).

今年最典型的定制莫过于东方集团本 月的50亿定增预案。此次非公开增发的认购对象共计8家，分别为汇富东方1号-4号资产管理计划、华夏资本定向增发-东方1号-4号资产管理计划。每个资 产管理计划均拟由A级、B级、C级投资者共同出资设立。其中，A级、B级投资者享受固定收益，A级投资者享有优先权；C级投资者为公司实际控制人张宏伟控 制的东方集团投资控股公司，享受剩余收益。目前，上述资管计划尚未成立，待证监会审核通过本次非公开发行后，上述发行对象完成设立，并与张宏伟形成一致行 动人。

“私人定制”看起来很完美，但是未必能够如愿顺利实施，如长园集团管理层10月底拟通过认购特定的股权基金份额参与公司定增，当时还得到券商分析师的积极评价，不过12月23日公司却因“难以就资产重组之尽职调查范围达成一致意见”而宣布终止筹划资产重组。

[责任编辑：汤欣慧]