上周五权重股尾市齐跳水 QFII调仓说存三大疑问

证券时报记者 万鹏

上周五，A股市 场数十只蓝筹股尾盘大幅跳水，导致市场剧烈震荡，引起投资者广泛关注。尽管上交所已对相关情况作出说明，认为是合格境外机构投资者（QFII）跟踪指数进 行调仓导致的异动，业内人士认为，这里提到的指数，应为新华富时指数有限公司编制的新华富时中国A50指数，但有不少证据表明，当日尾盘蓝筹股的集体杀 跌，并不能简单用机构为适应指数调整而进行的调仓来解释。

疑问之一：权重增加个股也遭杀跌

简单来看，按照指数调整论，当一只个股在新的指数构成中权重上升时，相关机构会增加对该股票的配置，从而推高该股的二级市场价格。相反，如果一只个股在新的指数构成中权重减少，或者被完全剔除，则相关机构会减少或者清空该股票的配置，从而对二级市场股价形成打压。

上述逻辑在12月20日大部分异动个股身上得到一定印证。比如，新入选的成分股伊利股份、上港集团、苏宁云商和美的集团当日都出现不菲的涨幅，而被剔除的成分股中煤能源、包钢稀土、三一重工和洋河股份也都出现大幅的下跌。此外，多数权重被下调的银行股有明显跌幅。

然而，有一只权重被明显调高的个股，同样出现在当日尾盘杀跌的名单中，从而无法用指数调整论来解释，这只个股就是格力电器。

数据显示，格力电器本次调整前后在新华富时A50指数中所占的权重分别为3.04%和3.22%，权重上升了0.18%，仅次于海康威视的0.25%，为本次指数调整除新入选个股之外的第二大受益者。然而12月20日尾盘最后一笔87.07万股的大单，将该股由此前的31.62元，打压至30.50元，下跌幅度超过3.5%。这与海康威视的尾盘拉升形成鲜明对比。

疑问之二：跟踪指数规模不合理

交 易数据显示，12月20日出现尾盘跳水的权重下调个股共有24只，这些个股最后三分钟异常交易的成交金额大致在数百万至2000万元之间，以平均1000 万元计算，累计异常交易金额约为20多亿元。而上述24只个股权重整体下调比例不过3.12%，这也意味着，“个别”QFII的指数跟踪规模应高达641 亿元。

这一点，从建设银行的相关数据中也有所印证。12月20日，建设银行最后三分钟的累计大卖单为357万股，成交金额约为1300万元。本次指数调整后，建设银行的权重仅下降了0.02%。如果这1300万元全部是指数调整所致，则该指数跟踪规模约为650亿元。如果折合成美元，超过100亿美元。

然 而，对于单家QFII的投资额度，外汇局从2012年下半年才正式放开至10亿美元。目前外汇局已经批准的223家QFII中，共有3家额度达到15亿美 元，另有5家额度为10亿美元，其余都在10亿美元以下。由此来看，以“个别”QFII的投资额度，是很难跟踪规模超过100亿美元的一揽子新华富时 A50指数成分股的。

疑问之三：“黑色三分钟”存蹊跷

实际上，在此之前新华富时A50指数就曾多次调整成分股构成，而相关个股并未出现类似的剧烈波动。比如2010年1月6日，新华富时指数公司公布了新华富时A50指数季度审核结果：将招商证券和中国中冶纳入成分股，取代武钢股份和中海油服，该变化将于1月15日收市后生效。消息公布后，直至指数调整截止日，被剔除的武钢股份和中海油服走势平稳。

而A股历次重要指数成分股的调整前后，也没有个股出现类似的不计成本杀跌行为。这主要是因为各大指数的调整周期相对固定，相关机构投资者一般在指数调整消息公布之前，就对成分股的增减形成了较为明确预期。而且，即便是在成分股调整消息公布后，也有充分的时间进行调仓换股。

实际上，对于大多数受冲击的蓝筹股来说，12月20日尾盘“黑色三分钟”平均1000万元的成交金额并不算大，完全能够分摊到一个更长的时间段成交，且不会对股价造成大的影响。

此外，相比二级市场的直接卖出，通过大宗交易的方式完成仓位的调整也是一个更优的选择。

正常调仓还是意在打压

证券时报记者 徐欢

对于上交所的“调仓”说，新华富时指数有关人员在24日表示，于20日生效的A50指数样本调整，未涉及建设银行和中信银行，有关“因调仓导致上证指数当日跳水”的传闻不实。对这一异动，市场依然困惑重重。

有市场人士将20日的市场波动与做空阴谋论联系起来。资深投资银行家温天纳指出，在尾盘的三分钟才执行大单交易进行调仓，有可能是机构意在做空牟利，通过在交易时间的最后时刻出售，较容易导致相关股份的价格出现下跌。与此同时，该机构能通过其他的对冲工具进行反向操作，买入其看跌期货产品或看跌期权（熊证），或沽空相关股份。

国泰君安国际资产管理董事总经理袁军平表示，外资机构通过做空中国而获利的故事对于投资者并不陌生，专业外资机构能够娴熟通过成熟市场的各种对冲工具进行做空获利，因此，也不排除其故意行为。而有意思的是，A50指数在新加坡的衍生产品A50期指，交易时间几乎为全天交易，也就是说，在A股收盘后，这一围绕A股指数设置的衍生产品仍在交易。

对 于阴谋论之说，相关指数产品发行机构纷纷撇清干系。目前，在香港跟踪新华富时A50的证券产品主要有三只，分别是由南方东英资产管理公司发行的南方富时 A50ETF产品，iShares安硕发行的 iShares安硕富时A50中国指数ETF，以及博时基金(国际)发行的博时富时中国A50指数ETF。南方东英资产管理公司的新闻发言人向证券时报记 者表示，南方东英是在平稳的交易下完成调仓行为，并未引起市场波动。而同样发行了跟踪A50产品的安硕也表示，其交易为平稳过渡。

从做空可行性分析，境外做空富时A50相关指数的产品包括新加坡新华富时中国A50股票指数期货， 以及各跟踪指数产品的衍生品。其中，南方富时A50与博时为实物A股ETF，可运用RQFII额度直接投资富时中国A50指数成分股。目前，有多家机构发 行了与南方富时A50挂钩的“窝轮”，即衍生权证，而博时富时中国A50指数ETF由于上市不久，没有机构发行与其相关的金融衍生品。

此 外， iShares安硕富时A50中国指数ETF是一只合成交易所买卖基金，并非传统的实物ETF基金，因此与直接投资富时中国A50指数的成分股并不相同， 其是投资A股、实质A股ETF以及CAAP之组合。截至2013年12月24日，iShares安硕富时A50基金资产净值的组合为1.05%持有A股、 98.71%持有CAAP。其中，CAAP是与一间中国公司的A股或基础指数挂钩的衍生工具，换言之，iShares安硕富时A50中国ETF不以任何方 式拥有A股。

根据上述分析，可直接投资A股的ETF操作空间远大于 iShares安硕发行的合成ETF，但是作为中资金融机构在境外的分支机构，进行此类市场操作的可能性不大。而外资身份的 iShares安硕直接持有A股部分比例仅1.05%，不足以影响市场。

因此，也有业内人士不同意上述做空阴谋论的说法。中信国际执行董事林一鸣表示，跟踪指数的相关产品进行调仓，有时候确实会引起市场波动。他认为，如果是蓄意行为，相关股份的波动并不太大，对指数的整体影响也不大，获利空间有限，不足以促使机构以此模式获利。

详解新华富时A50指数调整

证券时报记者 万鹏

上 周五，A股市场数十只蓝筹股尾盘蹊跷跳水，引发市场各种猜想。此后，上交所称，该异动是因境外指数机构调整相关A股指数样本股和权重分布所致。种种迹象显 示，该A股指数应为新华富时A50指数。本周一，新华富时A50指数调整尘埃落定，通过相关公开信息，我们可以对指数调整前后的成分股构成以及各自权重有 一个完整的认识。

金融股权重降逾3% 消费股权重大增5.46%

iShares安硕富时A50中国指数ETF（代码2823，以下简称A50基金）为港股市 场最大的跟踪A股市场的交易型开放式指数基金（ETF），目前的最新净值规模超过500亿港元。该基金是一只合成ETF，所谓合成ETF，是指其主要通过 购买衍生物而非实际资产来复制指数。就A50基金来说，截至2013年12月23日, 其基金净资产的1.05%持有A股、98.87%持有A股连接产品（CAAP），0.00%持有实物A股ETF。尽管如此，A50基金公布的模拟投资组合 依然能够较为准确地反映新华富时A50指数本次调整前后的变化情况。

A50基金截至12月23日的数据显示，该基金投资组合前三大行业分别为：金融（64.06%）、消费（15.18%）和工业（9%）。而上月底（11月29日）这三大行业在基金投资组合中的市值占比分别为：金融67.07%、消费11.41%和工业9.30%。

上述两个时点投资组合的最大变化是：金融股的权重下降了3.01%，而消费股的权重升幅高达3.77%。如果算上本次因苏宁云商入选而新增的消费服务行业，消费类个股权重增长还要再上一个台阶，达到5.46%。

此外，由于中煤能源和包钢稀土两只个股被剔除，基本材料行业的权重也由之前的4.01%下降至2.10%。

成分股4进4出

对比A50基金前后两次的投资组合明细可以发现，本次新华富时A50指数调整中，有4只个股被剔除，它们是：中煤能源、包钢稀土、三一重工和洋河股份，在此前的指数中权重占比依次为0.37%、1.48%、0.93%和0.41%。这4只个股合计权重为3.19%。

在 剔除上述4只个股的同时，新华富时A50指数又新增了4只成分股，它们分别是：伊利股份、上港集团、苏宁云商和美的集团。其中，伊利股份一只个股的权重就 占到了2.72%。此外，苏宁云商和美的集团的权重也分别达到1.69%和1.66%，而上港集团权重仅有0.57%。上述4只新晋成分股的总权重高达 6.64%。

本次成分股的调整也使得其他46只个股的权重受到不同程度影响，其中，金融股的权重显著下降——权重下降超过0.1%的个股共有16只，有12只都是金融股。具体来看，民生银行和中国平安最新权重分别较11月底下降了0.55%和0.53%；万科、平安银行、兴业银行、招商银行权重也都有0.2%以上的下降。另一方面，海康威视、中信证券、格力电器等3只个股的最新权重则分别上升了0.25%、0.18%和0.18%。

[责任编辑：汤欣慧]