新三板首例挂牌融资同步 中国合伙人俞敏洪尝鲜

“中国合伙人”俞敏洪 ，正在通过另一次合伙的事业，参与到方兴未艾的“新三板”（全国性场外市场的俗称）中来。

即将在新三板挂牌的蓝天环保（430263.Neeq）得到北京未名雅集投资管理中心（有限合伙）约500万元投资。这家被称作“北大PE”的机构，是俞敏洪和李彦宏等北大校友背景的企业家共同发起的PE基金。

而“新三板”，也正在一点点改变人们对A股（人民币普通股）市场的成见。不用长期排队，不用承担舆论压力，加上制度设计充分的弹性，新三板有望为中国的民营中小企业提供一个更宽松的股本融资场所。

“抛弃场内市场的毛病”

7月份至今，全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）已经陆续挂牌了25家新公司，另外还有25家已经发布公开转让公告，即将陆续挂牌交易。这些公司中，有不少近两年中至少有一年处在亏损状态，按照创业板和中小板的要求，无法发行上市。

新三板公司可以像上市公司一样公开转让，但只能定向发行。7月12日发布公开转让公告的蓝天环保，通过定向发行融资1024万元，另外还发行了2000万元的中小企业私募债。挂牌与融资同时进行，这在新三板试点以来尚属首次。

“不挂牌当然也可以做私募融资，但新三板挂牌之后，有了流动性安排，投资者想试一下。”熟悉蓝天环保及其挂牌工作的人士对本报记者说。

按照新三板的规则，控股股东的股份分三批解禁，其中第一批是在挂牌之后即可进行。而财务投资者出售股份则完全没有限制。如果选择IPO，“大小非”都有严格的限售期。不过，新三板目前的交易并不活跃，要真正达到财务投资者满意的退出价格，相关公司还需要通过挂牌后的业绩表现来实现。

蓝天环保从事热能设备的安装和维护，近年来成长性良好。认购此次定向发行的投资者除了俞敏洪等主导的“北大PE”，还有4位企业家，其中有两位是北大校友。这些投资者集中了专业机构和熟悉企业管理与财务投资的自然人，恰合新三板对投资者的定位。

“一方面他们具备专业能力，另一方面也是基于对企业和中介机构的信任。”上述人士说。

新三板挂牌并不对财务真实性进行实质性审核，更没有盈利和业绩增长的要求。虽然公开转让说明书与IPO的招股书相比，在内容和格式上都非常相似，但是两者承载的意义却大不相同——对于这些新三板企业而言，它们的信息披露首先是对投资者负责，而不是为了应付监管要求。

“新三板要发展好，就要彻底摈弃场内市场（主板和创业板）的毛病。券商不能只会做文件，而要真正成为企业和投资者的桥梁。”某券商的场外市场业务负责人对《第一财经日报》记者说。

探路发行改革

事实上，新三板除了服务于中小微企业的融资需求之外，还在扮演着为A股发行体制改革探路的角色。

在证监会设想的多层次资本市场中，新三板是与创业板相衔接的一个基础层次，未来二者之间还将建立起转板机制。新三板在备案挂牌方面的实践，也是在为主板和创业板未来的注册发行做准备。

目前，新三板企业挂牌的审核权虽然名义上仍属于证监会，但实质性的工作已经交给新三板交易所，即全国中小企业股份转让系统公司。从今年以来的挂牌情况来看，全部材料审核工作只需要三个月左右的时间。

新三板审核权的下放实现了企业进入资本市场的高效率，另一方面行政审核不再做实质性判断，企业的价值真正交给市场去判断，从而跳出了IPO审核中行政背书和投资者盲目炒作的怪圈。

证监会主席肖钢7月15日表示，证监会正在抓紧制定新三板推向全国的具体方式。另一方面，新三板交易所也正在扩募审核员。资本市场的宽广的塔基正在形成。

[责任编辑：微笑彩虹]