转融资先行 股市将迎新援

作为完善资本市场交易机制的一项重要内容，转融通业务的各项准备工作正在加紧进行。

昨天，中国证券金融公司总经理聂庆平对《第一财经日报》 记者表示，转融通业务将按照先转融资、后转融券的方式逐步开展，其中转融券在试点阶段的标的证券范围很窄。他还强调说，在我国现有的制度安排下，融券卖出 无法形成单方面做空，其规模也远小于融资买入；未来转融通业务也将受到严格的监管，有强制信息披露和“暂停交易”机制，不会形成系统性风险。

业内人士认为，融资融券本身是一种促进市场效率的金融工具，它对市场长期趋势的影响是中性的；不但不会产生负面影响，反而可以减少市场的大幅波动。 而转融通的意义则在于进一步降低融资融券的成本，提升信用交易的规模。目前，A股经过持续下跌之后，一些行业和板块的长期投资价值已经逐步显现，转融通推 出后，对于打通货币市场和资本市场，促进社会资金合规入市有着长远的积极意义。

制度安排促稳定器发挥作用

融资融券业务试点以来，融资的规模一直超过融券规模。截至2012年8月15日，沪深两市累计融资交易13941.62亿元，融资交易占比为 87.87%，是融券交易的7倍多。聂庆平表示，即使转融通业务推出后，可供出借的股票规模与实际出借的规模也是两回事情。从成熟市场的统计数据来看，截 至今年3月31日，香港市场的股票出借利用率仅为11.85%，美国仅为6.29%，而英国则更低，只有3.63%。

事实上，由于特殊的制度安排，我国的融券交易不能“裸卖空”，其做空的力量无法成倍放大。

所谓“裸卖空”，即在不实际拥有某种股票或者债务工具的情况下进行卖空的行为。聂庆平介绍说，我国的融券制度要求投资者只有在融入的股票实际到账后，才能卖出，不存在裸卖空。因此融券的交易规模不可能超过正常的股票交易规模。

另外，我国的融券交易采用场内集中交易的方式，并且融入股票后瞬间卖出。这种制度更有利于监控和管理，能够及时地发现和制约过度投机。在国外市场， 融券行为大多数发生在场外，交易双方签订协议再报给各自的证券经纪商。如果双方同属于一家证券经纪商，那么在中央登记托管系统中，完全没有任何变化。

这种分散的交易方式难以监管，容易形成系统性风险。因此欧盟在近期的监管政策中，已经开始要求各成员国监管当局对卖空行为执行强制信息披露，要求交易主体披露卖空的净头寸，并禁止CDS等高风险品种的裸卖空。

聂庆平介绍说，沪深交易所对于融资融券已经有一套完备的规则，单只股票的融券余量达到该证券上市可流通量的25%就会暂停融券卖出；出借人或借入人 持有一家上市公司股票及其权益的数量或者其增减变动达到法定的比例时，应当依法履行相应的信息报告和披露义务。未来证券金融公司对转融通业务也会建立相应 的约束机制。

打通货币、资本市场

聂庆平透露说，为了适应今后转融通业务的需要，证券金融公司已经启动了增资扩股工作。“董事会会议已经开过，下一步就是履行股东大会的程序。”聂庆平说，“以目前75亿的资本金，恐怕转融通推出不多久就会遇到资本金的瓶颈。”

除了补充资本金之外，证券金融公司还在进行发行次级债的准备，目前正在与潜在投资者洽谈发行条件。此外，证券金融公司正在向有关监管部门申请进入银行间债券市场和同业拆借市场的资格，目前正在准备材料和进行沟通，扎实推进。

聂庆平对本报记者表示，作为一种信用交易手段，转融通和融资融券的规模将随着市场的发展逐步扩大，因此证券金融公司本身必须具有一定的资本规模，以及相应的融资手段。

“转融通是融资融券的配套机制，是完善资本市场基本功能的一个重要步骤，监管部门给予了大力支持。它对于连接货币市场和资本市场，对于资金规范入市，也有重要的意义。”聂庆平说。

被误读的“做空”

8月份以来，张裕A、中信证券和苏宁电器先 后被市场传言撞了腰，股价出现单日大幅下跌的情况。一些投资者将其与融券卖空联系在一起，“浑水式做空”的字眼也不断出现在媒体对上述事件的报道中。但 是，交易数据却揭开了真实的一面——这几次股价重挫事件中，融资买入量都远远大于融券卖出量，融资融券事实上起到了市场稳定器的作用。

以中信证券股票为标的的融资融券交易一直很活跃。截至2012年8月17日，中信证券融资余额13.45亿元，在全部标的证券中排名第5位；融券余额0.27亿元，在全部标的证券中排名第8位。

日均融券卖出100万股是中信证券这一股票的常态。今年以来，中信证券的日均融券卖出量达到145.45万股，其中4月份达到日均235.65万股。8月初至8月13日，中信证券有4个交易日的融券卖出量超过100万股，同时，这些交易日的融券偿还量也都超过100万股。

8月13日，中信证券股价大跌超过9%。在这之前的几个交易日，融券规模没有明显放大，反而有所下降；8月13日融券卖空量是224.94万股，是 上一个交易日的3.6倍，对应的卖出金额是0.25亿元。但是当日总成交金额达到19.89亿元，融券卖出金额只占当日成交总额的1.26%，比上一个交 易日还有所下降。另一方面，当日中信证券的融资买入额为1.66亿元，是上一个交易日的融资买入额的6.25倍，说明当日融资买入额远大于融券卖出额。

由此可见，突发的交易事件的确有很强的刺激作用，促使融资融券业务量有所放大，但是买入力量远远大于卖出力量，即使将买入方向的融资买入和买券还券，以及卖出方向的融券卖出和卖券还款分别合并计算，买入方向的交易金额也达到了2亿元，而卖出方向仅为1.1亿元。

8月14日的苏宁电器和8月10日的张裕A的盘中交易，也呈现一致的情景。一是融资买入和融券卖出均有放大，但是前者的规模远大于后者；二是当日股 价大幅下挫后，买券还券额大幅增加，显示出前期做空的投资者开始落袋为安。如8月14日，苏宁电器融券偿还额为573.89万元，是上一个交易日 45.57万元的12.59倍；而当日融券卖出额为849.08万元，只是上一个交易日的2.77倍。从这些现象来看，融资融券起到了事实上的稳定器的作 用。

[责任编辑：往事如枫]