一则新规引发的退市风波将被忽视的B股市

博弈退市新规，闽灿坤B停牌自救的风波，再次将如何处置B股问题推上台面

一则新规引发的退市风波将被忽视的B股市场又推上了前台。

根据上海证券交易所和深圳证券交易所7月7日实施的退市新规，仅发行B股的上市公司连续20个交易日每日股票收盘价均低于股票面值，将直接退市。在连续数日跌停之后，ST大路B（200160）、ST雷伊B（200168）、建摩B等在7月25日至8月1日期间先后宣布停牌。8月2日，连续多个交易日收盘价低于面值、只剩两个交易日就将进入退市程序的闽灿坤B也紧急发布停牌公告。“新退市制度方案中‘股价跌破面值退市’之所以会在B股市场率先见效，主要是B股市场估值标准接近港股，较A股偏低；且B股市场投资者群体萎缩，成交清淡。”武汉科技大学金融证 券研究所所长董登新指出，“退市是为完善优胜劣汰机制，实现资源有效配置，通过股价倒逼公司退市不应当成为监管层解决B股问题的手段。”尽管沪深交易所随 后又表态称：鼓励B股公司通过合法方式维持上市地位，对自愿退市的纯B股公司重新上市给予适当的政策安排。然而，由于缺乏执行的制度细则，退市风波之下的 B股公司对于保牌途径依旧茫然。8月15日，中集集团（000039）发布公告称，中集集团拟将约14.3亿股B股转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。若此方案能够顺利完成，中集集团将开创国内资本市场上A+B转A+H的先河，或为身处窘境的B股群体提供一条新的可行路径。闽灿坤B困局

实际上，新退市方案最初的征求意见稿是在4月29日发布，当时稿件的“低于面值”条款后面还标注“纯B股除外”，但在两个月后，正式发布的退市方案中， “纯B股”也被纳入其中，这令相关公司措手不及。7月23日，闽灿坤B发布风险提示公告，指出公司有可能因为股价持续低于面值而退市。此后，连续8天跌 停，截至8月1日收市，股价报收于0.45港元。相比于那些资不抵债、苟延残喘的*ST和ST类A股公司，闽灿坤B基本面并无明显瑕疵，从2007年至 2011年，闽灿坤B每年实现盈利。更重要的是，闽灿坤B上市以来融资2亿元，但现金分红却高达2.19亿元。这样的公司仅仅因为触及了新退市规则中市场 指标或将被终止上市，多少有些令人难以接受。据记者了解，闽灿坤B和漳州台商投资区管委会计划在7月30日召开新闻发布会，向外界正面传递公司当前所面临 的局面、以及退市后中小投资者该何去何从。然而，就在当天公司接到深交所通知，由于目前正处于敏感期，不能擅自对外发布信息——这最终导致了这场发布会的 流产。8月1日晚，闽灿坤B突然公告停牌，拟筹划重大事项。而此前公司曾连续多次表明：“公司及控股股东和实际控制人不存在关于本公司的应披露而未披露的 重大事项，或处于筹划阶段的重大事项。”分析人士认为，之前数日都没有采取任何保壳措施的闽灿坤B在此时停牌显得十分奇怪，体现出其对待去留问题的态度发 生了较大改变。这或许透露出一种信息，公司正与交易所进行某种协商。8月9日，闽灿坤B公告称，由于相关事项的可行性尚处于探讨、论证过程中，存在较大不 确定性，继续停牌。其公司董秘孙美美也用一句“以公告为准”婉拒了记者的进一步采访。除闽灿坤B外，京东方B和*ST中华B（200017）的股价目前也已经跌破每股人民币1元的面值，京东方B一季度更是巨亏4.95亿元。从其它一些B股公司已公布的上半年业绩预告来看，中期业绩整体堪忧。前路茫茫

“对于纯B股公司因触发市场指标而非财务指标引发退市的，鼓励公司通过大股东增持、公司回购、缩股等方式，维持上市地位。”深圳证券交易所总经理宋丽萍强调。今年以来，长安汽车（000625）、 鲁泰A、南玻A三家公司已经实行了回购部分B股的计划。巧合的是，证监会近期在召开新闻通气会时也主动表示支持、鼓励上市公司回购本公司股票。“回购对于 B股来说确实是一个比较好的方式，但这种方式是有它的局限性的。”民族证券宏观策略分析师陈伟表示， B股公司全部回购需要的资金可能在几个亿以上，对于现金流短缺的公司来说也是一个不小的财务压力。实施资产重组也被认为是B股公司“免死”的途径之一。然 而，资产重组审批时间更长，而且公司在短时间内推出一个很好的重组方案，难度也很大。董登新说：“闽灿坤B可以通过缩股的方式来规避1元退市标准。比如， 按10:1或是按5:1进行缩股，总股本可分别缩减为2.2亿股或1.1亿股，则股价可分别提高至2.25港元或4.5港元。”不过目前来看，我国资本市 场尚未出现为维护股价而出现的缩股，仅在公司破产重整和股改过程中运用过缩股或定向缩股的方式。

齐鲁证券首席策略分析师刘启元表示：“缩股可以暂时保住上市地位，但缩股不能改善盈利状况，且依然没有解决交易不活跃的问题，仍有股价继续跌至面值的风险。”

申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明对记者指出，目前关于B股公司未来如何解决存续问题，或是如何重新上市，交易所的表态并没有给出明确的操作方案。 就闽灿坤B而言，如果退市之后，再申请上市需要符合B股或A股的上市条件，一季度业绩亏损、未分配利润为负等财务指标将导致恢复上市存在不确定性。不仅仅 是闽灿坤B，停牌的几家B股公司面临着相似的难题。建摩B一位高管表示，由于缺少制度规则的指导，通过回购、缩股，或者先退市再上市等方式保牌等于是摸着 石头过河，对公司来说，很难抉择。而对于B股转H股的问题，拟转换上市地的中集集团的相关法律意见书中称“境内居民由持有B股的股东转为持有H股的股东， 目前对此没有明确的法律规定，同时也没有法律明确的禁止性规定，因此本项目需取得证监会核准及其他有权部门的批准或同意。”除法律障碍外，业内人士指出， 两个交易所监管制度、财务披露制度、交易制度都不尽相同，需要协调。使命终结？

在资本市场地位尴尬的B股，历史上曾发挥过重要作用。20世纪90年代，为了给国内企业提供一个吸引境外外汇资 金的特殊场所，同时避免外资给处于起步阶段的国内证券市场造成冲击，我国创造性地设计了B股市场。然而，随着改革开放的深入，H股及QFII(合格境外机 构投资者)制度的陆续推出，境外资金可更便捷地投资中国，而中国企业亦可自由赴海外市场寻求融资。加上股改后，B股市场并未出台新的措施与制度，B股日益 边缘化。同济大学财经与证券市场研究所所长石建勋教授指出，“目前的B股市场就像鸡肋，一级市场发行由进展缓慢至暂停，二级市场交投清淡、流动性差。其市场融资和投资功能已几近丧失。”

桂浩明对记者表示：“如果说过去这些问题暴露得还不是很突出，那么随着闽灿坤B退市进入倒计时，这方面的矛盾就十分尖锐了。一个极度疲弱的B股市场，是 否也该对其退市负责呢？”今年4月，中国证监会主席郭树清到广东调研时曾提到B 股公司发展等问题，从管理层角度对B股改革表态。证监会投资者保护局今年5月份也曾表示，B股是在特定历史条件下推出的一类股票。对于历史遗留问题，证监 会都将本着负责任、不回避的态度，认真研究提出解决措施。董登新对记者表示，应设计一种方案，既可以满足垃圾B股的被动退市，又可以满足非垃圾B股公司主 动私有化退市，最终达到自动关闭B股市场的目的。“中国股改第一人”、著名经济学家华生教授对记者表示，由于B股市场仍在运行，因此任何针对该市场的变革 都将对市场自身起到极大影响。考虑到B股市场中的部分上市公司也涉足A股甚至H股，因此是否关闭B股市场，或以其他方式将B股股票转入其他专板，都需统一 考虑，同时相关制度的设计还应适应B股股票自身的各种情况。当局也可推出“一股一策”来解决B股市场的问题。B股：

B股的正式名称是人 民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内。B股 市场于1992年建立，2001年2月19日前仅限外国投资者买卖，此后，B股市场对国内投资者开放。

[责任编辑：往事如枫]