尾盘缘何猛拉逆转 下周A股能否否极泰来（4）

资金面骤紧 债市收益率重回升势

周三资金面骤紧，隔夜回购加权利率从2.69%上行45BP至3.14%，7天和14天回购利率分别上行8BP和27BP。周二央行持续进行500亿元逆回购操作，理论上应满足市场资金需求，但可能受存款准备金缴款因素影响，资金融出规模大减，导致全天资金紧张状况。如果央行不能扩大逆回购规模或降准，月末资金面可能将面临困难局面。

现券市场方面，上周利率产品受经济数据低于预期的影响，收益率有所下行，但本周三已重新升回到原来位置。剩余9.8年的国债120009成交在 3.34%附近，较前一日上行3BP；剩余6.8年的120010成交在3.21%，小升1BP；中短期品种升幅较大，新发5年期国债120022尾盘成 交在3.0%，较前一日上行5BP；3年期品种收益率也从2.70%升至2.75%。金融债方面，中长期品种变动不大，而受资金面影响，3年期国开和非国 开债收益率分别上行2BP和4BP，成交在3.56%和3.46%。

信用市场异常冷清，大量卖盘堆积，而买盘多持观望态度，成交寥寥。笔者在近期信用债销售过程中，明显感受到市场需求疲弱，配置型机构如保险等受保费增速减缓影响，配置力度减弱；基金、券商等交易型机构仍以获利了结为主。与此同时，公司债、企业债供给持续扩大，未来供大于求的局面将持续，收益率易上难下。

野村证券：温家宝讲话暗示8月或降低存款准备金

8月16日，野村首席中国经济学家张智威在研究报告中表示，国务院总理温家宝浙江考察讲话暗示，8月份或降准。

8月14-15日，温总理在浙江考察，并发表讲话指出，较低的通胀为政策提供了更大的放松空间。张智威认为，利率工具会继续调整，但可能性小于50%。

年初政府制定，2012年GDP增长目标为7.5%，然而，二季度GDP同比7.6%的增速距其只有一步之遥。若考虑到2012年上半年GDP增速平均增速7.8%，下半年徐维持平均7.2%的增长方可实现目标。光大证券首席宏观分析师徐高表示，注意到过去4个季度GDP增速的下滑趋势(平均一个季度下滑0.5个百分点)，危险性就很明显了。

7月份经济数据公布，表现实体经济增长偏弱。徐高表示，温家宝此次讲话实质性内容很少，更多是信心喊话，而经济增长需要的具体行动。

为什么不降准及降准能否改善资金面

我们认为，最近几个月以来，降准预期的屡次落空以及银行间货币市场利率的居高不下与人民币贬值预期、热钱的大规模流出关系极其密切。我们注意到，今年以来，银行间货币市场平均利率最低的时期是5月份，巧合的是，热钱流出最为剧烈的亦同样是5月份，5月当月的外汇储备减去当月顺差以及当月实际FDI后，为负1201亿美元，上千亿美元的规模，这是非常剧烈和迅速的热钱流出。

以我们所见，央行在货币市场的操作策略，主要基于两个方面的考虑：其一是内部经济增长，这主要是依靠调节货币市场利率的高低，实现对数量型目标如信贷、M2等指标的调控；其二是外部的国际收支平衡，同样是调节货币市场利率的高低，实现汇率方面的目标，或是压低本币货币市场利率以抑制热钱大幅流入(过去数年，央行经常这么做)，或是抬高本币货币市场利率以防止热钱大幅流出。当下，我们只重点关注和考虑了其一，而忽视了其二。

上千亿美元规模的热钱集中在5月份流出，如此的流出速度和节奏，我们相信，中国央行不是能接受的，而5月当月的货币市场利率恰逢低位，对热钱流出的 贡献无疑是起到了加速器的作用。所以，我们有理由相信，央行当前的货币市场操作策略，已经不得不考虑外部的国际收支平衡，即有意抬高本币货币市场利率以防 止热钱大幅流出。所以，货币市场利率被动的被抬高了，下不来。

我们再来思考，为什么央行最近喜欢上了"逆回购"工具？那是因为，"逆回购"是高频工具，每周可用，因而对货币市场的利率有足够强的控制力，不会像 准备金工具一般，使货币市场利率大幅波动。同时，"逆回购"工具还能实时的，在央行满意的利率水准上，为银行间市场送上恰好可用的流动性。

基于以上分析，我们认为，由于人民币在外汇市场面临的贬值压力以及热钱流出，中国央行的货币政策操作当下正处于被动期，货币市场利率因此被抬高，以 防止热钱大幅流出，以避免5月份的局面再现。从这个角度考虑，即使下阶段有降准措施出台，货币市场利率也下不来。(中国证券报)

[责任编辑：往事如枫]