股市为何对第三次降准如此“矜持”

昨天是央行宣布降准后的第一个交易日，股市走势比较纠结，原因是复杂的。

一是，不少分析人士早在一个月前就有降准的预期，而央行 的决策直至5月12日才做出，这就形成了市场预期与政策兑现的很大反差。二是，目前股市处于“关”前震荡阶段。上证综指2450点一带是投资者心理的敏感 区域，成交量也比较密集；同时，外围因素加重了关前震荡的情况，上周欧美股市出现较大调整，希腊政府更迭和法国大选导致投资者对欧债危机前景看淡。三是，投资者由降准联系到经济增速有可能继续降低，形成新的忧虑。总体看，投资者对降准持温和态度，既不积极回应，也不过分悲观，可以用“矜持”二字加以描画。

笔者认为，此次降准是对A股市场的明确政策利好。有人认为降准、降息等货币政策不是专门针对A股市场的。不错，某一项宏观经济政策单独作用于资本市场的情况并不明显；但客观来讲，外部政策环境如何，却往往直接影响A股的走势。央行“感冒”、A股市场“打喷嚏”的现象并不罕见。

虽然降准不针对某一具体的市场板块和经济领域，但是，房地产经济牵涉的产业链特别长特别大，而股市也是宏观经济的晴雨表，所以，货币政策对这两者的正面影响是不言而喻的。而房地产市场回暖也必然对股市形成正面影响。

另外，由于“5·19行情”纪念日在即，此次降准生效日是5月18日。尽管5月14日A股微跌，但不排除随后会回升。投资者在目前显得“矜持”，但对重现“5·19行情”也有憧憬。

从去年11月30日以来，已经3次下调存准率，这是否意味着进入了持续的调整通道？笔者的回答是肯定的。除了降准之外，降息或者差别化降息是否可行？笔者认为，降息要兼顾到国际因素，而准备金是我们内部可控性更强的“池子”。所以先使用调准的手段。待存款准备金率连续调整之后，达到一定的势能，会顺势推出调整利息的措施。这是我们可以观察到的过去一个时期央行的操作模式。择机降息是非常需要的，因为在回收流动性问题上的确出现了“局部性过度”，现在更重要的是稳定实体经济的发展。

此次降准是超前了还是滞后了，有待下一步整个金融市场的走向加以验证，但从央行操作的角度来讲，比较注重打提前量。记得周小川行长去年6月时提到，升准备金率没有上限；在去年11月30日下调准备金率之后，周小川又说，下调的空间非常巨大。其实不论“上限”还是“下调空间”，终究也要有个尺度。

客观来讲，目前看，央行的货币政策和证监会的股市政策是相匹配的。这也有巧合之处，因为尽管整体是稳健的货币政策，但过去两年是以收缩货币供应为主，现 在是“逆周期”动作，银根逐渐放松。而股市处于相对疲软低迷的状态，投资者的信心仍然不稳。中央明确要求要提振股市信心，那么客观上，宏观政策包括货币政 策的积极取向，必然对提振股市信心产生积极的影响。

3月“两会”是反复强调要注重实体经济的发展，其中的含义是要使虚拟经济与实体经济 相匹配，而不是刻意压制资本市场的发展。在这个问题上有个认识误区，即注重实体经济发展，股市发展就应该放在第二位，这是不对的。宏观经济保持稳健的增 速，股市走势却十分疲软，这样纠结的状况是需要扭转的。因此，降准以及下一步降息之后，释放流动性，是十分重要的。

目前对放松信贷预期的制约因素有两个：一是逐步启动的价格改革有 可能导致局部价格上涨，会给物价上涨造成变数；二是实体经济出现疲软迹象，贷款意愿不强。笔者认为，价格改革也是需要流动性支撑的。甚至可以说，越是改革 越需要付出改革的成本，越需要补充流动性。所谓实体经济贷款的意愿疲弱，其实是鸡生蛋、蛋生鸡的关系：一方面，由于银行放贷谨慎，导致局部的流动性不足， 那么实体经济贷款意愿就会低；另一方面，实体经济贷款意愿低，又导致银行放贷萎缩。而从宏观调控的角度讲，就需要主动释放流动性。笔者认为，从防止经济增 长减速过大的角度看，如果在六、七月份降息，也并不奇怪。

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