滨海能源定增失败背后存三主因 关联交易最惹眼

中投顾问能源行业研究员指出，滨海能源的出路，首先就要完善内部管理，杜绝关联交易

■ 本报记者 马 燕

如市场人士所料，随着最大认购方东达内蒙古王的决意退出，滨海能源的定增美梦已然成为泡影。滨海能源昨日开盘即跌停。

重组转型失败

公司茫然以对

公司本来寄望于此次增发将原来的热电单一业务扩展为“热电+信息”双业务，此番美梦甫一泡汤，滨海能源重新被打回亏损原形。

按照其原有方案，通过向内蒙古东达蒙古王集团等6名特定对象增发不超过8200万股的股份，募集不超过9.27亿元的资金，通过并购进入到云计算行业。

有不愿具名的电力行业研究员对《证券日报》记者表示，滨海能源定增失败标志着其重组转型计划的失败，这对公司发展前景产生了严重的不利影响。而其原有业务亏损严重，增长乏力，后期前景看淡。

发展目标不清晰

缺乏长期规划

业务转型失败后，公司又将作何打算？亏损局面能否挽回？《证券日报》记者致电滨海能源，其办公室工作人员称：“这些问题，公告里已经写得很清楚 了，没写的就是不方便说。”记者通观滨海能源公告，未能发现其对于日后打算的蛛丝马迹。究竟是不方便说，还是没什么内容可说，将滨海能源的情况作一番剖 析，投资者心中自有定论。

滨海能源前身为原天津灯塔涂料股份有限公司，通过重大资产置换，主要经营范围由原来的涂料及颜料产品的生产销售变更为电力生产、热力生产及相关的生产技术咨询服务等。

上述电力行业研究员认为，滨海能源发展目标不清晰。他指出，公司由原有的涂料化工行业转型为能源企业，此前又准备由能源行业转向云计算，这反映出公司缺乏长期的发展规划和目标。这是公司定增失败的第一个原因。

年内亏损已成定局

短期难扭亏

根据滨海能源已公布的2011半年报，公司上半年业绩继续亏损，为-1518.14万元，每股亏损0.068元。而在半年报中，滨海能源同时预 测公司三季报继续亏损，预计其1-9月净利润累计亏损4000万元到5000万元，下降33.80%至7.00%。滨海能源称，发生大幅亏损的原因是预计 煤炭价格上涨幅度远远高于蒸汽销售价格调整幅度。

上述不愿具名的行业研究员告诉本报记者，公司今年上半年既定业绩已是如此，加上目前滨海能源定增失败，煤炭价格持续高位运行，可以预计滨海能源今年必然出现亏损。

他进一步指出，其能源业务由于受煤价上涨等因素影响所造成的持续亏损，短期内将难以扭亏为盈。

关联交易

成再次定增隐患

除了主业亏损严重，关联交易和关联方占用资金对滨海能源经营也一直构成负面影响。上述不愿具名的券商研究员认为，关联交易和关联方占用资金是此次定增失败的重要原因之一，是自家抬高门槛的行为。这种关联交易不除，可能还会成为重组和再一次定增失败的隐患。

滨海能源控股股东泰达控股持有泰达热电100%股权、持有津联热电 9%股权，津联热电是香港上市公司天津发展的控股子公司，控股比例为 90.94%。

而滨海能源的唯一客户即津联热电，公司生产的蒸汽和热水主要销售给津联热电。滨海能源仅属于热力产业链中的一环，与津联热电同属于热力类公共产 品生产与销售链条企业。在天津开发区实行区域集中供热、厂网分离模式下，滨海能源从事热源生产，津联热电从事管网运营，滨海能源销售热力产品给津联热电， 在区域内彼此互为唯一客户、相互依赖。

同时，滨海能源还向泰达热电租赁热源厂。公司租赁泰达热电2、3、4号热源厂，并与泰达热电签订资产租赁合同。2008年， 公司租赁2号热源厂和3号热源厂，租赁费660万元，人工费645万元。2009年资产租赁费上涨至 1254万元，人工费上涨至1716 万元，二者之和涨幅达到128%。租赁费为1665万元。而4号热源厂的租赁费用也达到了1665万元。

渤海证券分析师崔健指出，由于受租赁热源厂费用偏高，销售热价偏低等关联交易的影响，公司从2007年开始就处于微利状态。2009更是亏损 4600万，2010年凭借政府巨额补贴，公司才避免被ST的命运。而崔健早在2009年时就已指出，滨海能源继续维持上市公司地位的意义已经不大。

此外，另一关联方津联热电一直存在占用本公司经营性资金问题，截至2010 年6 月30 日，津联热电拖欠公司经营货款约2亿元。国都证券研究报告指出，公司租赁泰达热电的租赁费用定价偏高，加上津联热电拖欠公司经营货款，这两个因素也给公司的经营带来了负面影响。

区位垄断经营成主收入

未来盈利能力大幅削弱

滨海能源自称是天津开发区热力和热电的龙头生产企业，公司目前的供热市场范围涵盖整个天津开发区33平方公里，是开发区唯一热源供应企业，在区位市场及产品竞争等方面具有明显优势。

而其所谓的明显优势就是区位内的唯一热源供应企业，凭借垄断而获得主业收入。

成也萧何，败也萧何，开发区给了滨海能源唯一热源供应的优势，也给它套了一根掣肘的绳子。

蒸汽销售是公司的主营业务，蒸汽销售价格直接关系着公司的盈利水平。但天津经济技术开发区政府在考虑开发区经济发展状况，招商引资需要的基础 上，制定了较低的热力产品收费标准。2008年为147元/吨(不含税)，2009年为150.39元/吨，基本没有上涨，因此公司的经营面临着巨大的压 力。公司销售毛利率从2007年的14.6%下降至2008年的8.6%，2009年和2010年上半年毛利率已经为负数。

而当前原材料价格大幅上涨，尤其是煤炭价格居高不下，公司燃料成本难以下降。华融证券电力行业分析师王泽军指出，由于公共产品的属性，热力产品 价格难以大幅上调，跟不上成不尤其是燃料成本的上涨，尚未理顺的产品(蒸汽)定价机制给公司盈利能力带来很大的压力，公司未来盈利能力大幅削弱。并且，日 臻严格的节能减排指标给公司也带来很大压力，由此造成的公司未来成本还将上升。这也是公司定增失败的原因之一。

中投顾问能源行业研究员宛学智在接受《证券日报》记者采访时指出，滨海能源的出路，首先就要完善内部管理，杜绝关联交易，避免资金占用对公司发展造成的不利影响。把这些问题解决清楚，降低一下自家门槛，下一次定增才会顺畅。

[责任编辑：张书吟]