华西能源“回炉”中小板

鲁达 制图

招股书介绍，该公司主要是提供多元化能源系统解决方案，其产品主要涵盖优化节能型锅炉和新能源综合利用型锅炉两大产品系列，如分类别的话，就是煤粉锅炉和特种锅炉

如果说，关于华西能源在资产方面的质疑还仅仅是投资人对其上市后企业管理上的一种不信任，那么对于该公司的产品在市场上的竞争力可能出现下降的担忧，则是投资人对企业生存的现实考量在2004年华西能源成立时的注册资本3000万元中，黎仁超出资1650万元，赖红梅出资1350万元，但黎仁超的1650万元，“系向赖红梅及其丈夫刘长刚借款”。也就是说，当初公司成立时，资金全部由赖红梅一人所出，且在招股书中并没有明确的披露

华西能源工业股份有限公司（以下简称“华西能源”）是一家生产锅炉的公司，在2009年冲关失败后，虽然资产形成的历史问题依然饱受质疑，虽然 公司财务风险的现实问题令投资人深忧，但其还是于7月29日卷土重来，低调过会。作为一家欲凭借特种锅炉技术分享行业蛋糕的“名门”之后，在投资人的质疑 声中，如何在一个高垄断性市场中，以主打产品的有限竞争力，搏得市场，消除质疑，值得关注。

锅炉情书造富神话

华西能源是一家能源公司，但是与锅炉制造很有渊源。公司系出“名门”，前身是东方锅炉工业集团有限公司，由现华西能源实际控制人黎仁超和大股东 赖红梅于2004年5月分别出资1650万元和1350万元成立。2005年3月，黎仁超和赖红梅进一步增资东方锅炉工业集团有限公司，分别按原先的比例 出资3850万元和3150万元。2007年，公司正式更名为华西能源工业股份有限公司。招股书介绍，该公司主要是提供多元化的能源系统解决方案，其产品 主要涵盖优化节能型锅炉和新能源综合利用型锅炉两大产品系列，如分类别的话，就是煤粉锅炉和特种锅炉。

对于投资者来说，“华西能源”其实并不陌生。2009年12月23日，华西能源接受中国证监会发审委的审核，因“资产形成问题”未获通过。值得注意的是，2009年过会失败后，华西能源进行了改制。招股书披露，47岁的实际控股人黎仁超、股东赖红梅及西藏金信投资有限公司持股比例分别为43.44%、17.73%和5.45%。

如今，华西能源卷土重来。本次招股书披露，华西能源打算发行4200万股股票，发行后总股本不超过1.67亿股，募资6.45亿元。若成功上 市，如按华西能源去年0.75元/股的收益，以及目前深圳中小板市场40倍的平均市盈率计算，其发行价预计为30元/股。这样，黎仁超的身家将接近15亿 元，赖红梅的身家将近6亿元，而西藏金信投资有限公司也将进账1.8亿元。这与当初他们的投入相比，可谓“大巫见小巫”。

资产“瑕疵”成上市疑点

股东身家虽因公司过会成功而暴增，但股东身份的可靠性以及公司资产形成问题，还是让投资人对公司的质疑“水涨船高”。

资产形成问题其实是一个老问题，该问题与2009年过会被否有直接干系。据2009年公开报道的资料，“华西能源当时被否首先是资产形成有瑕疵，如2005年增资时资金来源的合法性和成立时股东间借款关系的合理性。”

有媒体质疑，“东方锅炉财报及实业公司原始财务记录表明，截至2003年8月31日，实业公司的账面净资产为-863万元。但经过改制时的审计，实业公司的净资产变为-7321万元。”

“有人质疑，据锅炉行业当时的现状，实业公司2002年、2003年应握有巨额合同，这些合同可能给企业带来上亿元的利润。”上述媒体称，“但实业公司在2003年改制时极有可能"采取隐瞒收入、虚增费用，人为制造巨额的亏损并导致资不抵债"。”

为此，记者查阅多方资料。如果追溯到2002年和2003年时，仅以电力行业为例，当时的电力体制改革刚起步，大大小小的发电站也在各地不断兴 建，这些都是当时东方锅炉实业公司面临的机遇。资料显示，其当时的母公司东方锅炉公司是仅次于哈尔滨锅炉厂和上海锅炉厂的大型公司。“在这些背景下，如果 实业公司未接到一份订单，恐怕没有人会相信。”江苏明弘律师事务所吴俊锋律师在接受《国际金融报》记者采访时表示。

关于股东身份的质疑现于新华网今年8月5日的一篇报道。该报道指出，在2004年华西能源成立时的注册资本3000万元中，黎仁超出资1650 万元，赖红梅出资1350万元，但黎仁超的1650万元，“系向赖红梅及其丈夫刘长刚借款”。也就是说，当初公司成立时，资金全部由赖红梅一人所出，且在 招股书中并没有明确地披露。

据《重庆商报》日前报道，“赖红梅现为华西能源董事，1968年出生，本科学历，曾就职于重庆市渝中区区委党校教师。日前，渝中区区委党校有关人士确认，"赖红梅早已不在这里了"。”本报记者通过公开资料和招股书上的电话试图联络赖红梅，但未果。

“《上市公司信息披露管理办法》总则第二条明确规定了信息披露义务人的行为准则”。吴俊锋坦言，“虽然该公司尚未在A股市场上市，但作为一家负责任的即将上市的公司，应该遵照信息披露方面的法规，让投资者完全、清晰地知道公司的重大信息。”

南京大学商学院教授宋颂兴也对《国际金融报》记者说，“任何想上市的公司都需要对投资者负责，其中一个较为关键的部分就是投资者需要知晓最清楚的账目来源和资产信息来源。如此事属实，且在招股书中未有披露，那么其就涉嫌隐瞒了相关信息，可能对部分投资者造成或多或少的误导。”

财务风险令未来存疑？

不利于华西能源的消息不止于此。有媒体报道，“重庆万盛煤化有限责任公司在7月27日向重庆市第五中级人民法院提交了民事诉状，在起诉状中对华 西能源索赔4200万元，该数额接近华西能源2010年净利润的近一半。”宋颂兴直言，“负面消息并不利于华西能源在A股市场中的表现。”

如果说，关于华西能源在资产方面的质疑还仅仅是投资人对其上市后企业管理上的一种不信任，那么对于该公司的产品在市场上的竞争力可能出现下降的担忧，以及公司可能出现的财务风险，则是投资人对企业生存的现实考量。

其招股书透露，“公司主要产品为节能环保型锅炉。随着国家对环境保护的日益重视，特种锅炉行业面临较大的发展机遇，行业前景极为广阔，因此，传 统锅炉行业中的部分生产企业开始逐步进入特种锅炉生产领域。如果公司不能在未来的发展中提高工艺技术装备水平、继续提高品牌影响力、确保特种锅炉行业领先 地位，公司将有可能面临由于市场竞争带来的市场占有率下降或毛利率下降的风险。”

值得注意的是，其招股书还强调了财务风险。招股书称，随着公司客户数量的增加和应收账款总额的增大，存在应收账款发生呆坏账的风险。数据显示，2008年至2010年，该公司应收账款占总资产比例分别为29.95%、23.07%和25.92%。

短期偿债的风险亦不容忽视。招股书称，公司负债结构中，以流动负债为主，2008年末、2009年末和2010年末，母公司资产负债表中流动负 债占总负债的比例高达98.78%、89.28%和90.70%，公司面临一定的短期偿债风险。“资产负债率较高，流动资产、速动比率较低，主要与预收款 项较大有关。报告期内，公司预收款项在4.67亿-4.77亿元之间，该部分款项将随着结算而结转，不需要公司偿还，扣除该因素后，公司负债总额大幅下 降，偿债能力指标大幅改善。”华西能源这样解释。

“既然已经通过审核，那么华西能源目前最重要的就是赢得投资者的信任，打消投资者的顾虑，真正为投资者服务。”宋颂兴表示，“这其中，最重要的事情就是解决好招股书中披露的种种风险。”

[责任编辑：张书吟]