邹至庄：上海股价变化反映中国经济全球化

　　邹至庄

　　最近在《第一财经日报》的专栏中论及中国经济将在世界领先。同时要指出的是，中国经济已与世界经济渐趋融合。其中资本市场的融合，从上海股价观察可知。

　　经济发展或总生产量的增加，有赖于投资。股市是投资的一个重要市场。世界经济融合意味着世界的市场是整体性的，投资者可在不同的市场投资。如果他们对某地的经济乐观，就会多买其股票，悲观时则会卖出其股票，会影响到股价的变动。上海的证券市场建于1990年，当时中国经济尚未与世界融合。笔者曾分析上海与纽约股价指数的变动，用1992年初至2002年2月的周数据研究，发现其变动并无关联，也预言日后当会趋于一致。最近厦门大学王亚南经济研究院牛霖琳教授把我的研究，用截至2010年底的数据进一步分析，发现两个市场股价变动的关联增加了。

　　我用两个变数来描述一周内价格的变动。把股票一周内价格变化的百分比定义为该股的周收益率，把周收益率的绝对值定义为该股价格的波动率。在此基础上，我以1992年第1周到2002年的第8周(共计528周)的两地股价指数为对象，研究两地股市收益率和波动率的关联性。

　　我发现：上海证券交易所股票的周平均收益率和波动率明显高于纽约证券交易所；在两地股市的收益率不相关的同时(相关系数为-0.023)，其波动率却呈现出负相关关系(相关系数为-0.121)。以2002年2月以后直到2010年底的数据分析，则发现：两市的收益率和波动率均呈正相关(相关系数分别为0.152和0.258)。收益率的相关系数0.152证实两地的股价变动已经开始趋于一致，但这个相关程度仍然较低。从1992年至2002年初，香港与纽约股市收益率的相关系数已经达到0.396。

　　数据显示，上海的股市比较其起步的十年已更为成熟，以两个时期相比，其周波动率从0.041降至0.029。而纽约股市由于受2007年以来金融危机的影响，其周波动率由之前的0.015升至0.019，低于上海的波动水平。

　　与此同时，上海股市的平均收益率高于纽约。在不剔除通货膨胀因素的情况下，从1992年到2002年上海市场的年平均收益率为17.5%，纽约股市的年平均收益率为9.5%，上海证券交易所股票的收益率远高于纽约。

　　在这期间，中国的年均通货膨胀率为5.3%，美国的年均通货膨胀率为2.6%，经过通货膨胀率调整后的两地股市年均实际收益率分别为17.5%-5.3% =12.2%和9.5%-2.6% = 6.9%，上海证券交易所股票的实际收益率相对于纽交所要高出5.3个百分点。

　　相比之下，由于金融危机的影响，在2002年之后的时间段中，两地股市收益率均有所降低，上海市场的年平均收益率为6.2%，纽约股市的年平均收益率为2.6%。同期中国的年均通货膨胀率为2.5%，美国为2.4%。剔除通货膨胀的影响，上海股票的实际收益率为3.8%，美国为0.2%，上海证券交易所股票的实际收益率高于纽约3.6个百分点。

　　回顾1992~2010年，在中国经济高速发展的背景下，中国股市作为新兴市场得到了蓬勃发展。所以，上海证券交易所股票平均收益率高的原因主要是中国经济的快速增长。

　　从股价的互动与比较可以看出，中国经济在快速增长的同时，也正在与世界经济逐步融合。

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