资金勾勒后加息时代投资路线图 新增资金4大猜想（2）

　　1664到3478 又见老面孔

　　2008年一场全球性金融风暴袭来，A股从高峰瞬间跌至谷底。不过到了2008年末，中国“4万亿”带来的货币盛宴重新点燃市场热情，沪指也用不到10个月的时间，从1664点重返3000点之上。

　　在这轮“货币牛”行情中，涨幅榜前列的行业又是几个熟悉的身影，有色金属大涨283%，采掘、房地产、黑色金属的涨幅分别为223%、176%、140%，金融服务也上涨136%，而交通运输和农林牧渔等行业表现相对靠后。

　　最后再来看看今年9月30日以来的行业表现。采掘大涨34.58%，有色金属、金融服务、交运设备涨幅分别为22.26%、21.27%、14.95%，餐饮旅游和医药生物分别下跌1.46%、0.64%。历史不会简单重复，但总有那么一些时候显得似曾相识。

　　从最近两次加息看，其后的一个月时间内大宗商品涨多跌少。但本次加息后商品市场能否重演历史，业内人士分歧较大。

　　商品涨多跌少

　　2007年9月15日，央行将一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点；2007年12月21日，又将一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。

　　统计数据显示，两次加息后，大宗商品涨多跌少，但并无明显规律可言。其中，芝加哥大豆期货两次加息后的一个月内分别上涨2.49%和8.97%，纽约原油为8.98%和-1.31%，纽约黄金则上涨6.88%、11.29%，伦敦三个月期铜上涨8.81%和4.81%，纽约原糖期货分别上涨1.34%和7.40%。

　　国内方面，大连大豆期货两次分别上涨4.0%和-4.64%，玉米期货为-1.14%和12.18%，郑州强麦期货为-1.78%及12.0%，棉花期货为-0.11%及2.41，白糖期货为2.86%及-3.35%，上海铜期货为1.95%及3.23%，天然橡胶期货为15.36%及2.21%。

　　世华财讯分析师张金云认为，一般而言，央行加息通过三个方面对商品走势形成影响，即宽松货币政策受到质疑、美元走高压制商品以及国内投资机会成本上升。但一次加息不足以让趋势逆转，商品涨势是否扭转还要看央行接下来是否持续加息，即宏观政策是否会发生转向。

　　商品市场分化加剧

　　从昨日走势看，国内商品期货品种纷纷低开回升，其中早籼稻和白糖期货在不到五分钟内率先翻红，强麦、菜籽油、棉花和玉米等在上午10:00直线拉升，随后持续震荡，并直至收盘。最终早籼稻期货以涨停报收，主力1105合约上涨70元或3.04%至2375元/吨，白糖、棉花主力合约涨幅分别为1.32%和1.27%。

　　工业品期货品种则全线下挫，铜、铝、锌等跌幅均在1%之上，黄金期货跌幅达2.33%。此外，资金大量撤离，并转战农产品期货，橡胶期货减仓超过4万手，螺纹钢减仓近8万手，而早籼稻期货则增仓55608手，玉米期货增仓41112手，明显受到资金追捧。

　　新湖期货研究所首席策略分析师叶燕武认为，在新兴经济体普遍加息，G7之一的加拿大央行上调利率的大背景下，中国选择主动适度加息的政策障碍已基本清除，其对资产类价格的冲击效应难以估量，换言之，商品市场的级别调整或已揭开帷幕，且正当其时。

　　良运期货分析师姜大中认为，央行突然加息，对市场所造成的冲击并没有太明显，反而市场以利空出尽理解，且可能加剧国际热钱涌入中国，这样进一步增加了国内市场通胀氛围。不过虽然长期将助推通胀氛围进一步发展，短期冲击可能还会再度表现，市场表现过于疯狂，风险在进一步增加。

　　时隔近三年后的首度加息，并未对大盘造成明显压力，进一步印证了A股市场的火爆。当前市场之所以如此强势，主要与新增资金源源不断地流入有关。分析人士指出，就目前情况来看，热钱流入、楼市资金转战股市、新基金注“水”和储蓄活化，可能是近期A股市场新增资金的重要来源。

　　猜想一：热钱流入

　　在“货币小牛”崭露头角的同时，热钱的“高调”流入似乎昭示了两者之间千丝万缕的联系。从9月金融数据看，热钱的加速流入恰好可以用来解释国庆节后A股新增资金源源不断的现象。

　　事实上，随着人民币升值预期抬头，市场对热钱流入早已浮想联翩。只是国内地产调控的高压态势，一度降低对热钱流入规模的期望值。然而，新近公布的数据显示，9月份无论是以外汇占款口径衡量的“热钱”，还是新增外储中“不可解释部分”，都出现“超预期”增长，显示自8月起热钱回流态势进一步强化。

　　从NDF数据看，近期人民币升值预期明显抬头。分析人士认为，一方面，人民币目前缓慢升值的走势，决定了热钱流入将具有持续性；另一方面，在全球经济复苏的高度不确定的背景下，加息同样意味着未来会加大对热钱的吸引力。

　　猜想二：楼市资金转战股市

　　在加息和房地产调控政策频出的局面下，楼市投资热度出现降温，市场开始担忧房价难以延续之前的涨势且有下调风险，这可能会挤出部分炒楼资金。

　　研究人士认为，在加息背景下，投资楼市的热情可能进一步降温，股市无疑具有更大的吸引力。有传闻指出，一向对虚拟经济较为谨慎的温州炒房客，最近也有100亿至200亿元资金转战股市。如果楼市盈利预期改变，楼市资金可能继续成为股市未来潜在的新增资金来源。

　　有分析人士指出，在投资楼市卡壳的格局下，不排除有相当规模的楼市资金转战股市，为近期A股市场提供可观资金。

　　猜想三：新基金注“水”

　　基金作为A股市场的重要投资者，在历次大级别行业中，往往都不会缺位。那么，在国庆节后的行情中，基金是否也提供了可观的新增资金呢？答案是否定的。国都证券测算显示，国庆节前开放式偏股型基金平均仓位超过80%，而10月15日其平均仓位却下降为78.89%，显示偏股型基金在国庆节后大盘大幅飙升的过程中，不仅没有增仓反而进行了减仓。

　　那么，基金有没有可能调仓，即降低小市值股票配置，进入大市值强周期类股票，从而造就近期A股市场的火爆行情呢？答案也是否定的。分析人士指出，从基金净值变化来看，国庆节后绝大多数股票型基金都跑输同期大盘，部分基金的单位净值甚至不涨反跌，反映基金在节后行情中处于被动而非主动地位。

　　有研究人士认为，在“老基金”偃旗息鼓的背景下，如果基金确实为近期的行情注入了一些新增资金的话，那么这部分资金最有可能来自当前进入建仓期的新基金。

　　猜想四：储蓄活化

　　9月份我国新增人民币存款1.45万亿，其中大部分来自居民存款增长。从居民存款结构来看，当月居民活期存款增速进一步攀升，依旧高于居民定期存款的增长；居民活期存款占储蓄比升至39%，距离2007年40%的高点仅有一步之遥，储蓄活化特征明显。

　　储蓄活化源于通胀对存款收益的挤压，是实际负利率的结果。虽然10月19日央行上调利率，有助于化解长期存款利率的价格扭曲，但短期存款利率上调幅度仍难以覆盖通胀上行风险。

　　分析人士指出，储蓄活化意味着居民将储蓄配置成其他资产的意愿增强，由于中短期资金保值需求及投机欲望强烈，不排除储蓄活化的资金近期进入股市。

[责任编辑：莫莫]