后农行时代大型IPO枯竭 中信证券谋突围

贾华斐 蒋飞

证券业投行领域的格局正在发生着微妙的变化，过去的“龙头”们越来越真切地感觉到狼群环伺的威胁。这种压力在农业银行上市之后大型IPO项目稀缺的背景下，势必变得更加如芒刺在背。

对上半年投行业绩表现落后同行的中信证券而言，7月份为它的下半年开了个好头。农业银行以及郑煤机上市，有望为其投行贡献超过2亿元的收入。而Wind数据显示，整个2010年上半年，中信证券的IPO承销收入仅2.41亿元。

截至7月13日，今年沪市主板IPO为15家，而深市数量达到180家。这使得更擅长沪市大项目承销的中信和中金陷入极其不利的局面。《第一财经日报》记者统计情况显示，在农行上市之后，此类大项目的数量已屈指可数。中信、中金等投行IPO大项目储备状况陷入困境。

如今，它们更多地寄希望于国际板、红筹股回归等新业务的放开，而这看起来即便不是遥遥无期，至少短期内仍然存在不确定性。

转身，已经势在必行。

狼群环伺

数据显示，2010年上半年，中信投行业绩一落千丈，总承销保荐费用收入为3.4亿元，排名第八；IPO承销收入仅2.41亿元，远远落后平安证券的10.59亿元，更是由昔日数一数二的位置排至第12位。中金公司上半年的IPO承销收入为4.3亿元，位列第四。

中信证券上半年的投行成绩单上仅有4家公司：两只创业板公司、一只中小板公司及主板的昊华能源。而擅长中小IPO项目保荐业务的平安证券、国信证券、招商证券和广发证券四家券商今年上半年分别以22家、17家、15家、9家的成绩位居承销家数排名前四。

这种窘境即使在中信投行整体表现较好的2009年也已经初见端倪。中信证券2009年年报显示，当年投行业务共获得5个IPO项目和15个增发项目，主承销金额合计864.90亿元，市场份额24.13%，排名市场第一位。但5个IPO项目总计金额233.6亿元，在金额上不到主承销金额的三分之一。

一位投行界人士对本报表示，中信、中金、海通等大券商有过去的IPO项目积累，在股改时期也积累了大量的客户资源，因此在增发融资方面尚能“吃老本”。但是中小项目方面面对更加市场化的南方券商已经明显处于弱势。

中信证券管理层对此有着清醒的认识。在2009年年报中，管理层表示：“股票融资业务方面，中金公司及中小证券公司正对公司形成双重竞争压力。其中，中金公司的主承销金额优势进一步突出；中小证券公司凭借在中小项目上的优势，积极与大型证券公司争夺中低端市场，分占承销业务收入。2009年，前五大证券公司IPO市场份额为63%，比2008年下滑了近8个百分点；前十大证券公司IPO市场份额为80%，比2008年减少了近6个百分点。股票承销市场的集中度明显下降。”

“后农行时代”

7月13日晚间，农行披露上市公告书显示，本次农行的A股上市费用为8.5455亿元，其中，承销保荐人团队共获得6.8848亿元。

此次农行承销团队共6名券商，平均每家将获得1.15亿元的收入。其中，中信和中金作为联席保荐人和主承销商，有望分得更多金额。对于这两家投行，这笔收入可谓“雪中送炭”。

但是，在农行之后，国内几乎再无同等能量级的IPO项目。即使郑煤机这样仅发行不超过1.4亿股、募集资金最多28亿元(以上限定价计算)的主板公司，今后也堪称“大项目”。

翻开国资委旗下的央企名录，国家电网这样的未上市企业已经成为“少数派”，大部分央企都已经整体或部分上市。这与我国资本市场发展的路径相一致：上世纪90年代，为了解决国企脱困问题，大量国有企业包装上市；而到了2006年股改之后，优质的大型国企加速进入资本市场。四大国有银行则已全部上市，剩余的央企级别上市资源已经寥寥无几。

据本报了解，中国邮政多年前也曾酝酿上市，但至今尚无决策层面消息。该项目作为某大型投行项目储备，也因此多年未能结果。

这种状况直接影响到投行和上市公司间的谈判。一个比较明显的趋势是，由于大型上市公司数目减少，承销费率也相应降低。“现在主板的费率一般为1.5%到2%，绝对到不了3%。”一名投行界人士向本报透露。这也就意味着，中信证券从郑煤机上获得的承销费用约为5000万元。

数据显示，农行上市的承销费率仅为1.15%，为四大行最低，其他三大行分别为工商银行2.09%、中国银行2.52%、建设银行1.5%。

“如果下半年不能推出国际板，今年中信的投行业绩会很难看。”上述投行界人士对本报说。

中信转身

不过，中信证券早已开始筹划转身。熟悉中信证券投行部门的人士告诉本报，中信证券投行业务板块涵盖投资银行和企业发展融资部两大部门，后者成立于2006年，与前者之间没有隶属关系。组建企业发展融资部的目的是在中小项目上与平安、国信等南方券商竞争，除了IPO融资业务之外，还涉及私募股权和财务顾问等。

2009年和2010年的项目状况也体现了这一点。2009年的5个项目中，包括2个中小板项目、2个创业板项目和一个主板IPO中国中冶。其中，神州泰岳为其贡献了1.2亿元，而2010年的主板项目昊华能源仅收入9500万元。

中小融资项目一般由企业发展融资部来完成，不过这里的划分并不严格按照沪市主板与深市中小板、创业板的区别，近期正在招股的主板公司郑煤机就是由中信证券企业发展融资部操刀的。

另一方面，负责大项目的中信证券投资银行部也把目光瞄准了大型上市公司的并购重组上，譬如被视为迄今中国最大银行并购案的中国平安并购深发展案例。为了此项交易，中信证券已经派出了一支精干队伍。

“投行还是要拼大项目，十几亿的项目与几十亿、上百亿的项目相比，差别绝不仅仅是数字，大型项目对投行实力的考验是全方位的，也会形成难以在短期内被超越的竞争门槛。”上海一名证券行业分析师对本报说。在他看来，南方券商在中小项目上的优势已经形成，并且借此在首发承销金额上超越了中信、中金，但这并未改变后者在大项目上的竞争壁垒，“外部环境一发生变化，比如国际板和红筹股回归重新启动，或者A股的行业整合形成潮流，我们还是会看到中信、中金的实力。”