信达证券：消费为盾 周期+主题为矛

截至2019年4月初，万得全A指数年初至今涨幅已经超过30%，在展望未来市场之前，简单回顾一下市场运行的主要脉络。

自2018年四季度，人民币兑美元汇率便开始逐步攀升，美元加息预期减弱，全球资金流出美国、进入新兴市场国家的趋势得到加强。从陆股通数据看，香港资金在1月份开始加速流入A股。叠加年初机构配置需求，A股市场中的蓝筹白马股有较为明显的表现，家电、食品饮料、银行和非银金融行业领涨。

进入二月份之后，强劲的社融数据推升了市场对于经济的预期，中美贸易磋商取得阶段性成果，市场的风险偏好快速抬升，叠加春节猪肉价格变化以及柔性屏、5G等概念，二月份TMT行业以及农林牧渔行业估值中枢大幅抬升，前期配置型资金偏爱的白马股表现稍弱。

三月份披露的经济数据低于市场预期，例如社融虽然在结构上有所改善，但环比数据大幅下降，虽然有季节性因素影响，但投资者的情绪仍受较大影响，且二月主要指数的快速拉升后，对市场保持谨慎的态度有所加重。市场出现了明显的结构性调整过程，虽然上证综指震荡表现，但中证500指数仍然有10%的上涨。

在三月靓丽的PMI数据以及一线城市房地产数据的推动下，四月初市场情绪进一步释放，上证综指顺利突破3200点。虽然短期经济数据的好转推升了市场乐观情绪，但对于全年的经济判断，市场仍有分歧，中期经济方向会成为影响指数走势的关键因素。

从年初到现在，市场已经大幅上涨，但部分行业的涨幅明显低于市场整体，例如周期股和公用事业。鉴于市场整体中枢的攀升，投资者对于此类行业有估值修复的预期。可以先反思，什么是估值修复？

例如：如果说某个板块会进行估值修复，要考虑前期为何估值下降。压制其因素的解除，才带来修复。补涨的逻辑也存在一个问题，市场普涨的时候该板块没有表现，整体结构已经完成后，该板块补涨的动力来自何处。

虽然近期市场对于经济的预期已经开始改善，但能看到强复苏的迹象仍然较少，仅是在前期较为悲观的基础上有所修复。

而作为资金的选择，长期投资者偏向于价值股和蓝筹股，注重消费和金融的配置，而短期高风险资金则倾向于TMT行业，处于中上游的原材料周期股，难以成为市场主角。

综合对经济的判断统计数据的结果、以及对未来的展望，行业配置要兼顾不同预期衍生的路径，建议以具备长逻辑的消费为盾，受益于短期经济预期好转的周期股和主题逻辑的个股为矛，重点配置食品饮料、家用电器、计算机、采掘。（黎旅嘉 整理）

[责任编辑：CX真]