短期震荡反复 春耕行情二月再续

上周沪深A股市场延续震荡上行趋势，成长股补涨，创业板涨幅居前。截至上周五收盘，上证综指收报3558.13点，一周累计上涨2.01%；深证成指收报11557.82点，一周累计上涨2.32%；创业板指收报1816.80点，一周累计上涨5.13%。

行业板块表现方面，除非银金融板块小幅下跌外，其他行业板块均实现不同程度上涨。其中，家电、传媒和交运等行业涨幅居前，电子、综合等板块涨幅落后。

中金公司：

尽管临近春节短期流动性波动可能对市场带来一定扰动，但中期市场走势依然乐观。低市盈率、低市净率个股还有继续上行空间，市场风格在短期内难以系统性切换，成长股仍处于择优、逢低吸纳阶段。

银河证券：

截至1月26日，上证50成分股2018年、2019年预期复合净利增速为12%，基于2018年预期净利的PE估值为11.36倍，表明目前市场仍然相对安全，按照当下的市场预期大盘还有拓展空间。

国元证券：

整体上对市场可以继续保持乐观，但要防范部分权重股冲高回落风险，同时可适时布局有业绩支撑的成长股龙头。建议关注景气向好的通信、电子等板块，以及与消费需求相关的休闲服务、医药等板块。

湘财证券：

流动性趋暖以及由此带来的投资者信心提振、年报业绩预期改善均是市场继续上行的主要动力，但由于近期市场持续涨幅过大，要谨防技术性回调。个股选择上，“业绩牛”和“补短板”有望成为市场关注点。

安信证券：

A股市场在较短时间里实现了可观涨幅，短期出现调整应属正常，但上行趋势并未改变。目前阶段全面风格切换的条件还不具备，投资者可重点关注成长股的反弹趋势，其与价值股的重估行情完全可以同时成立。

中信证券：

在监管、通胀、增长等几个预期因素明朗之前，预计市场风险偏好不会显著降低，市场走势不会明显衰弱，增量资金有望继续驱动市场上行。

海通证券

牛市初期确认信号显现 短期或有反复

本轮行情对比2014年底市场：

形似，牛市初期确认信号显现

本轮行情金融和地产领涨主线越发清晰。上证综指自去年12月28日至上周五上涨了8.6%，随着行情进一步展开，金融和地产板块领涨趋势越发清晰。去年12月28日至上周五，地产、银行、非银指数分别上涨16%、13%、9%，且成交量不断放大。回顾历史，2005年至今共有16次银行股大涨时段（行业指数涨幅＞15%，且跑赢沪深300）。其中，熊市中有3次（2005年1月到2005年4月、2008年4月到2008年9月、2015年8月到2015年11月），震荡市中有7次（2009年8月到2009年11月、2011年1月到2011年4月、2012年9月到2013年2月、2013年7月到2013年9月、2014年3月到2014年8月、2016年2月到2016年12月、2017年5月到2017年8月），牛市中有5次（2005年6月到2005年9月、2005年11月到2006年5月、2006年6月到2007年1月、2008年10月到2009年7月、2014年10月到2015年1月）。从时点来看，A股市场最近三轮牛市（2005年6月到2007年10月、2008年10月到2009年8月、2014年7月到2015年6月）前期银行股均演绎了大涨行情。

本轮金融和地产板块上涨和2014年11月到12月类似，牛市初期确认信号显现。结合市场背景，本轮银行股走强更像是处在牛市初期，如2005年6月、2008年10月、2014年11月，牛市初期市场往往先填平估值洼地。而形态上更像2014年11月，金融和地产板块领涨特征明显、机构低估低配优势突出。2014年10月底金融和地产板块率先启动上涨行情，至2015年1月初中信非银、银行、地产指数分别上涨122%、72%、46%。同时成交量不断放大，非银、银行以及地产板块占全部A股成交额比重从2014年10月底的12%上升至2015年1月初39%。本轮行情中金融和地产板块也是放量上涨，银行、非银以及地产板块占全部A股成交额比重从去年12月底的11%上升至目前的23%。2014年底机构对金融和地产板块处于较为明显的低估低配水平，2014年10月底银行和非银PB（LF）为0.8和1.8倍、地产PE（TTM）14倍，2014年第三季度基金重仓股中非银、银行、保险板块市值占比分别为6.3%、7.0%、3.7%，机构估值和持仓水平均处于10年以来低位。本轮行情机构对金融和地产板块同样处于较为明显的低估低配水平，2017年12月底银行和非银PB（LF）为1.0和2.2倍、地产PE（TTM）16倍，2017年第四季度基金重仓股中银行、非银、地产板块市值占比分别为6.6%、7.4%、3.9%，较沪深300分别低配10.3、9.8、1.1个百分点。金融和地产板块领涨对市场趋势的信号意义重大，2018年A股市场处于慢牛初期的判断可能正在逐步得以确认。这一点资金面也可以验证，2018年初和2014年底都出现了机构资金加速进场信号：2014年11月公募基金新发行442亿元，较1月到10月月均273亿元明显增长；2018年1月（截至1月23日）公募基金新发行667亿元，较2017年月均235亿元明显增长。

本轮行情对比2014年底市场：

神不同，目前上涨源于盈利水平回升

2014年中到2015年中的牛市源于流动性宽松。影响市场运行的三个核心变量分别是盈利、流动性、风险偏好，但在不同阶段这三个变量的权重不同。2014年7月到2015年6月的牛市主要受资金面驱动：2014年11月22日央行在时隔两年之后宣布降息0.25个百分点，此外，沪港通开通以及以两融为代表的杠杆资金加速入场（融资余额从2014年10月底的6968亿元升至12月底的10172亿元）。

本轮行情上涨主要源于企业盈利能力增长以及机构资金入场。本轮行情有两大驱动力：一是企业盈利能力增长。我们预测2017年、2018年全部A股公司净利同比增长17.5%、13.5%，对应ROE分别为10.3%、11%。虽然基数原因使得2018年净利同比增速略有回落，但A股ROE仍在继续回升。二是机构资金不断流入。2016年1月底到2017年是存量博弈震荡市，2017年A股市场资金净流入223亿元，预计2018年资金净流入为3300亿元。结构上，机构资金占比继续提升。截至2018年1月26日，1月份北上资金日均流入额达到18.7亿元，创2017年以来新高。因此，相比2014年中到2015年中的牛市，本轮行情趋势将更平缓、时间更持久，演绎慢牛格局。

应对策略：

短期可能出现反复，继续坚守价值股

短期市场可能出现反复。1997年至今共有5轮震荡市，每轮震荡市有4次到5次回撤，回撤均值为-17%，平均需要51个交易日。相比之下牛市过程中的回撤频率、幅度、时间都更小，1997年至今共有4轮牛市，每轮牛市有2次到3次回撤，回撤均值为-15%，平均需要20个交易日。我们判断2018年A股市场处于牛市初期，市场回撤幅度将更小、时间更短。经历一定幅度上涨之后本轮行情可能出现反复，一方面临近春节利率一般会有所上行，2月份资金面可能出现波动，另一方面近期南方大部分地区再次遭遇降雪降温天气，市场预测1月到3月CPI同比涨幅分别为1.5%、3.1%、2.9%，通胀预期提升对市场会产生扰动。

配置方面，建议继续坚守价值股，尤其是金融板块。其中，银行股盈利趋势向上、估值偏低、基金去年第四季度仍然低配，配置性价比较为明显。

兴业证券

春耕行情 二月再续

春耕行情愈演愈烈。自去年11月以来市场连续调整所积聚的风险充分释放后，市场在岁末年初展开了春耕行情。目前无论是经济基本面、流动性环境或是投资者风险偏好均支撑市场继续向上，春耕行情的根本逻辑并未发生变化。

2月份仍是做多性价比较高的操作窗口。1）从消费、金融、周期到传媒、计算机，各板块轮番上涨，主题投资也迸发出活力，风险偏好提升是本轮行情的主要推动力。2）从时间窗口来看，当前仍是上市公司业绩披露真空期，1月和2月的部分重要经济数据也要到3月才合并公布。因此，短期市场扰动因素较少，有利于风险偏好持续升温。

当然，由于板块轮动较快，缺乏明确主线，投资者需避免情绪波动导致的追涨杀跌，仍要立足基本面，寻找估值性价比较高板块。建议重视券商板块龙头和航空股机会，聚焦“大创新”领域。

券商板块龙头：券商板块是金融股中当前最具估值性价比品种，板块PB水平在2010年以来均值的1倍标准差下界附近。

航空股：当前的航空股类似去年的保险股，一方面受益于消费升级，另一方面受益于航空供给侧改革。航空供给侧改革目前已进入实质落实阶段，未来几个季度改革效应将逐步显现。再叠加票价改革提速催化，航空股具备较大弹性。

“大创新”领域：管理层大力倡导创新，具备创新前景的五大硬科技产业（电子、通信、机械、医药、电动车等）有望得到加速发展。当前可持续关注其中基本面过硬个股，在其估值调整较为充分时介入。

主题投资方面，年报业绩披露将逐步进入高峰期，关注周期行业中有高分红预期的国企股。此外，精准脱贫等政策或为相关概念板块带来机会。

申万宏源

春耕行情仍有延续基础

全球视角看A股市场的春耕行情。A股市场自2018年开门红以来上涨速度明显快于2017年，但将A股市场当前的春耕行情放在全球市场进行比较，就会发现A股市场的上涨并不突兀，目前A股市场在全球股票资产中依然处于性价比较高状态。A股龙头股走强只是全球牛市的一部分，沪深300指数自2017年以来的走势和美股权重指数(标普500和纳斯达克100)，以及中概股指数(金龙指数)保持一致。A股市场中涨幅较大的金融、能源、材料、工业品和可选消费板块在全球其他股市中表现同样强势，显示经济乐观预期驱动股市上行特征。在乐观的经济增长预期暂时无法证伪背景下，A股市场的春耕行情仍有延续基础。

银行配置需求释放是未来最重要的增量资金来源。春耕行情演绎过程中有增量资金入市，但目前市场尚未进入全面增量博弈阶段。逻辑上讲，以往的增量资金主要影响过去的市场方向和风格，而预测未来，需要思考未来增量资金的属性。对此，我们认为银行配置需求释放才是未来最重要的增量资金来源，建议密切关注后续银行权益委外资金的投放情况，特别是主动权益产品的投放情况。

“价值+周期龙头”仍是主线，“创新+制造龙头”静待扩散。A股市场可以分为“两大类四小类”资产，两大类分别是“价值驱动”和“风险偏好驱动”，四小类分别是景气白马、低估值和高股息、积极变化可期的方向、基本面乏善可陈的方向。第1、第2小类仍是当前市场主线，而第3小类是后市热点的重点扩散方向。

华创证券

“聪明钱”在买什么

目前有越来越多的投资者开始从增量资金、投资者结构等视角看待A股市场的演化。在资本市场进一步对外开放、加快与国际接轨趋势下，在分析各路资金与市场运行关系后，我们对A股市场上的“聪明钱”存在几点认知：

1）海外资金正在获取边际定价权，其中北上资金的流入情况领先大盘短期拐点两周左右，并且可以有效帮助我们判断市场风格与部分行业走势。2）产业资本对于大级别行情与结构变化存在指向性。3）两融余额的绝对数值缺乏领先性，但其变化方向与市场情绪较为一致，并会加剧部分高弹性品种的波动。4）虽然社保等资金动向可以体现长线配置资金的意图，但由于其功能属性和跟踪难度，使得二者的实际参考意义有限。

结合近期“聪明钱”的配置思路，我们得到以下几点结论：1）年初以来北上资金积极寻找更高性价比板块，同时近期北上资金大小盘相对持仓比小幅回落，预示市场风格可能会阶段性趋于均衡，但尚未达到风格逆转的条件。2）现阶段产业资本尚未出现明显增持迹象，同时对中小创继续减持，说明成长股仍然缺乏产生大级别行情的基础，且近期产业资本大幅净减持行为仍集中在TMT、电子、军工等行业。3）基于融资融券数据构建的市场情绪指标——杠杆情绪指数，年初以来自底部加速上行，反映了当前市场情绪处于非常活跃状态，有利于后续春耕行情的继续展开，而近期两融资金显著增配的行业主要以金融、消费以及公用事业为主。

平安证券

基金持仓分布值得关注

2018年以来A股市场的超预期乐观表现与机构资金的大量入市密不可分。在机构看好2018年A股市场背景下，1月行情抢跑迹象明显，而金融地产、传媒、石油石化、国企等板块受到新增资金青睐。

机构增量资金带来了筹码集中度的大幅抬升，基金持仓分布值得关注。根据2017年四季度基金持仓显示，机构资金继续增配主板市场，减持中小创个股，其中超配消费板块，仍然低配金融和地产（保险股除外）板块。行业方面，基金对食品饮料、家电以及医药行业呈现明显增配态势，对TMT（除传媒板块）以及周期品有所减持。整体来看，基金对低估值板块（金融、地产以及交运）仍有加仓空间。

机构增量资金入市不单单带来资金流动的变化，对上市公司治理的影响也将逐渐深入，越来越多的上市公司将加大分红派息比例。随着年报业绩披露的日渐密集，投资者对相关上市公司分红预案的关注度也将持续上行，江铃汽车的高派息可能仅仅是2018年分红行情的开始。

我们持续看好A股市场走势，维持价值优于成长的市场风格判断。同时我们也认为，以传媒为代表的成长股机会将逐渐增加，价值风格的低估值高分红板块也可以看好，即房地产、银行、券商、石油石化、交运（公路/铁路/航空）、部分中游制造（水泥/造纸）、医药商业以及传媒板块。个股建议关注：金风科技、通威股份、苏垦农发、通策医疗、三超新材、伊利股份、中国国航、金地集团、保利地产、宁波银行等。

国泰君安

行情演绎的

“三变”和“三不变”

海内外市场共振可能性不大。上周上证综指上涨2.01%、上证50上涨1.76%、沪深300上涨2.24%，大有跟随海外市场上涨之势。这是否表明海内外市场产生了共振？我们认为，全球经济景气向上、欧美等核心经济体杠杆率处于低位，而我国经济保持平稳增长态势、金融去杠杆稳步推进，我国的经济周期和金融周期与国外的双重错配是海内外市场产生共振的核心阻力。同时在这两大周期中，金融周期又是经济周期演变的关键因素。因此，在金融去杠杆取得阶段性成果之前，市场风险偏好难以进一步提升，海内外市场产生共振的可能性不大。

2018年以来的变与不变，“虹吸效应”下春耕行情还未结束。相较于2017年，2018年以来的行情演绎有三个变化与三个不变。变化在于：1）海外经济复苏再确认，使得市场由2017年的海外经济复苏预期分歧转向2018年的中国经济受益预期波动；2）供给侧改革取得阶段性成效，使得去杠杆核心由2017年的实体层面转化为2018年的金融层面；3）有限的增量资金入场，使得市场博弈环境由2017年的存量共识转变为2018年年初的增量分歧。不变在于：1）企业盈利能力修复仍是核心做多逻辑；2）市场风险偏好仍未明显提升；3）大小盘分化仍将持续。就市场非常关心的资金面来看，存量市场整体转向增量市场仍需要时间，但市场流动性已经出现有限修复迹象。综合来看，每周北上资金和两融净流入228亿元，对周度全A成交量的贡献率达到近期高点（1%附近）。“三变”和“三不变”共同强化了本轮春耕行情的市场风格，“虹吸效应”之下春耕行情还未结束。

全年将呈现“N”型走势，注意可能的两大决断时点。维持对2018年市场“N”型走势的判断，春耕行情带动的“N”型向上阶段还未结束，往后需要关注两大决断时点——春节和清明节前。人民币汇率走强带动输入型通胀预期、金融去杠杆进程加速、经济高频数据以及金融数据发布对短期市场的扰动，这三个因素有可能在春节前对市场产生一定的影响。此外，3月底4月初海外加息节奏、国内通胀情况相对明朗，相关政策对市场风险偏好将形成阶段性影响。

继续看好金融和地产板块。配置方面，继续看好金融和地产板块。此外，看好周期板块的右侧机会，建议重点关注建材、钢铁、石化、有色、煤炭等行业。主题投资方面，重点推荐北斗导航、乡村振兴、人工智能等板块。

东北证券

短期上行步伐面临修正

上周A股市场延续上行态势，至此新年以来绝大部分指数和行业板块均告别了去年底的调整低点。同时上周日均成交额继续维持在5450亿元附近，博弈/存量指标预计维持在0.42附近，仍然处于上限区域。

我们认为，当前市场的主要约束因素在资金面。进入2018年以来A股市场已经持续较快上涨了4周时间，但“一鼓作气”式的上涨并不符合2016年以来市场的“窄平衡”特征——每次从阶段底部上行修复区间均在10%以内，而涨幅超过10%是增量资金入场的一个标志。从去年底的阶段底部上行修复至今，上证综指累计涨幅尚未触及10%，但上行步伐较快。用20天移动平均涨幅来刻画，上证综指涨速已经达到2016年以来的高点，如无增量资金持续跟进推动，短期上行步伐面临修正。此外，虽然支持市场上行的宏观经济和政策环境方面并未出现变化，但目前市场仍处存量博弈格局、金融监管也仍在持续推进，短期市场上涨步伐不会一蹴而就。

近期市场结构分化和板块轮动也显示目前市场并非普涨格局，投资者更应该从存量资金角度来进行板块比较。从不同板块的横向比较来看，年初以来银行板块的相对走强受益于经济增长平稳、估值偏低、机构配置比例较低、较前期涨幅较大的部分白马龙头更具防御性等因素的支持和触发。放在更长时间窗口来看，金融板块的溢价行情有望展开，但持续上行之后受制于存量资金约束会削弱相关板块的短期性价比，从而相关板块将进行结构修正。

[责任编辑：CX真]